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2015年的深圳騰訊大廈，35歲的T4技術專家鮑春健面臨著人生中最艱難的抉擇之一是繼續拿著高薪、享受行業頂尖的技術資源，還是聽從內心對互聯網+浪潮的判斷，帶著全部積蓄開啟未知的創業之路。

彼時，馬化騰曾在騰訊內部會議中反復強調的互聯網要與傳統行業深度融合，像一顆種子在他心中生根發芽。

最終，這位在騰訊工作9年、參與過大數據技術研發與團隊管理的技術精英，選擇帶著500萬元積蓄走出舒適區，創辦了后來的私域運營解決方案龍頭企業小鵝通。

十年后的2025年8月，小鵝通正式向港交所遞交招股說明書，擬成為私域運營第一股。

從7個月燒光500萬元的絕境，到接外包項目求生的艱難，再到憑借吳曉波頻道等標桿案例切入私域賽道，最終吸引騰訊、高瓴、IDG等資本入局，鮑春健的創業故事堪稱互聯網行業的逆襲范本。

然而，招股書披露的18.38億元凈流動負債、0.24的流動比率，以及平臺上頻發的商戶違規事件，或為這場IPO征程蒙上一層陰影。

1、絕境逢生的創業路：從外包求生到資本寵兒的蛻變

鮑春健現年45歲，2001年他畢業于合肥工業大學鑄造專業，2006年6月獲得中國科學技術大學計算機應用技術碩士學位。

研究生畢業后，鮑春健加入騰訊公司，先是任職于騰訊計費平臺，后調至數據中心，他在騰訊任職9年時間，最終升至數據平臺部總監。

離職創業前，鮑春健是騰訊內部比較稀有的T4級別的專家工程師，但他思量再三，最終還是放棄高薪和穩定的工作去創業。

最初，鮑春健是想做一個幫助藍領人群找工作的平臺工作幫，但這個項目因為沒有實現商業閉環，無法為公司帶來更多回報而失敗，而鮑春健的創業公司在僅7個月里，就燒掉了500萬元，相當于他在騰訊工作9年的積蓄幾乎全部燒完了。

無奈之下，鮑春健又沒有更好的創業項目，于是他只能帶領團隊開始接外包項目賺錢度日。

直到2016年7月份，鮑春健在投資人洛可可創始人賈偉的引薦下，認識了媒體人吳曉波，當時吳曉波讓人開發了一款音頻收聽工具，但其中一個技術點始終無法突破，最終是鮑春健帶領團隊用時兩個月解決了問題，收費50萬元。

恰逢此時知識付費領域開始火爆，鮑春健在吳曉波的建議下，正式進軍知識付費解決方案市場，項目取名為小鵝通。

吳曉波也在此時入股了小鵝通，并為鮑春健推薦了十點讀書這個客戶，隨著越來越多大V采用小鵝通的產品，鮑春健的創業也開始走上正軌。

2018年，小鵝通推出數字化營銷解決方案產品，并將客戶從媒體行業拓展至教育行業，從而拓寬了自身的業務邊界。

截至目前，小鵝通的主要客戶包括互聯網原生電商商家、傳統線下零售商及其他商家。截至2025年6月30日，正在訂閱小鵝通一站式解決方案的客戶超過39180名，其中包括1838名關鍵客戶。

從2016年到2021年，鮑春健帶領小鵝通也獲得過多輪融資，投資方包括北京洛可可科技、上海喜馬拉雅、好未來教育集團、騰訊創投、IDG資本、啟明創投、紀源資本、高瓴創投等。

而小鵝通公司的投后估值，也從2016年獲天使輪融資后的3706.8萬港元，快速升至2021年獲D輪融資后的50.95億港元。

上市前，鮑春健合計控制約44.92%的股份，是公司的控股股東。

此外，騰訊通過意象架構公司持股16.82%，是小鵝通的最大外部股東，高成資本通過兩家公司合計持股13.21%，喜馬拉雅持股7.01%、好未來教育集團持股5.16%，啟明創投持股5.06%，IDG資本持股3.85%，高瓴創投持股0.5%。

小鵝通獲得融資時，也曾授予投資方特殊權利，其中包括贖回權。

為了籌備IPO，小鵝通的全體現有股東已在2025年6月19日簽訂了豁免及確認協議，據此協議，各IPO前投資者不可撤回且無條件同意，其所享有的贖回權及任何其他退股權利將在公司提交IPO時自動終止，僅于IPO未果時方可恢復行使。

對此，小鵝通向「創業最前線」表示：此舉充分體現各方長期合作意愿。

此外，值得一提的是，小鵝通上市前夕，2025年8月19日該公司還委任戴志康擔任公司的獨立非執行董事。

戴志康曾與李想、茅侃侃、高燃被稱為80后互聯網京城四少，創辦過康盛創想公司，做出過中國互聯網早期非常流行的開源社區論壇Discuz，后被騰訊收購，現任博雅互動國際有限公司主席。

據悉，戴志康未來將負責監督小鵝通董事會并向其提供獨立意見。

2、年營收突破5億，短期償債壓力明顯

小鵝通招股書顯示，公司的主要業務是基于云端的一站式解決方案，其中包括電商、數字化營銷及CRM三大模塊。

以2024年的營收計算，小鵝通位列中國交互型私域運營解決方案供應商第一名，私域運營解決方案供應商第三名。

（圖 / 小鵝通招股書）

更值得警惕的是該公司的資產負債表里體現的情況，截至2025年6月，小鵝通的流動負債總額約為24.18億元，其中可換股可贖回優先股達17.99億元，占比達到74.4%。

這類金融工具在特定條件下可能觸發贖回，會對小鵝通公司造成巨大的現金支出壓力。

招股書披露，2025年6月19日，小鵝通曾將可換股可贖回優先股的贖回日期由2025年6月30日延長至2027年1月31日。也就是說小鵝通需要在這個日期之前謀求上市成功，否則將可能面臨巨額贖回債務。

截至2025年6月，小鵝通的流動負債凈額高達18.38億元，但同期的流動比率（流動資產總額/流動負債總額）僅為0.24，也顯示該公司短期償債能力堪憂。

從2019年到2024年，小鵝通所在的中國交互型私域運營解決方案行業市場規模從19億元增長到了52億元，復合年增長率為22.8%，預計到2029年該行業市場規模將達到138億元，2025年至2029年的復合年增長率為21.6%。

（圖 / 消費保平臺）

這起已經完結的投訴，也在向小鵝通平臺傳遞一個信號，即平臺需要加大非法薦股群的打擊力度。

對于此類事件的防范，「創業最前線」也向小鵝通公司進一步了解，小鵝通方面表示：公司的審核機制持續迭代，針對違規內容實現高精準篩查。合規是業務基石，我們通過技術投入優化合規成本，并設專業團隊審核用戶舉報信息及內容安全巡查。

2024年9月，澎湃新聞也曾刊發文章指出小鵝通平臺上存在一針治癌、念數字治萬病的虛假醫療信息。

此后，小鵝通迅速行動，發布了《關于虛假醫療信息專項內容治理規范公告》，明確禁止入駐商家利用虛假神醫等噱頭傳播不實信息牟利。