證券之星 劉鳳茹

繼2024年?duì)I利雙降后，今年上半年康緣藥業(yè)()仍未走出業(yè)績(jī)低迷的陰霾。根據(jù)財(cái)報(bào)，今年上半年康緣藥業(yè)不增收也不增利，其中歸母凈利潤(rùn)更是降超四成。這背后，康緣藥業(yè)主力產(chǎn)品注射液和口服液收入顯著收縮，尤其是曾為現(xiàn)金奶牛的熱毒寧注射液因政策限制持續(xù)承壓。不僅如此，康緣藥業(yè)多產(chǎn)品線毛利率均承壓。

證券之星注意到，盡管康緣藥業(yè)通過收購(gòu)江蘇中新醫(yī)藥有限公司(以下簡(jiǎn)稱中新醫(yī)藥)加碼創(chuàng)新藥布局，試圖打造第二增長(zhǎng)曲線。但創(chuàng)新藥存在研發(fā)周期長(zhǎng)、政策風(fēng)險(xiǎn)高、商業(yè)化不確定性等挑戰(zhàn)。在行業(yè)環(huán)境復(fù)雜、終端需求波動(dòng)的背景下，康緣藥業(yè)正面臨階段性業(yè)績(jī)壓力與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的雙重考驗(yàn)。

Q2業(yè)績(jī)環(huán)比加速下滑

據(jù)了解，康緣藥業(yè)主要業(yè)務(wù)涉及藥品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，目前主要產(chǎn)品線聚焦呼吸與感染性疾病、心腦血管疾病、婦科疾病、骨傷科疾病等中醫(yī)藥領(lǐng)域。

財(cái)報(bào)顯示，今年上半年康緣藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約16.42億元，同比下降27.29%；歸母凈利潤(rùn)約1.42億元，同比下降40.12%；扣非后凈利潤(rùn)同比下降45.63%至1.2億元。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，康緣藥業(yè)表示，2025年上半年，鑒于復(fù)雜的外部環(huán)境和醫(yī)藥行業(yè)政策，以及呼吸、心腦疾病領(lǐng)域藥品終端市場(chǎng)需求出現(xiàn)波動(dòng)等影響，公司面臨階段性業(yè)績(jī)承壓。

拆解單季度，今年一季度，康緣藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.78億元，同比下滑35.38%，歸母凈利潤(rùn)為8341.3萬元，同比下降38.37%；扣非后凈利潤(rùn)降超四成。康緣藥業(yè)Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.6億元，同比下降15.09%；歸母凈利潤(rùn)5896萬元，同比下降42.43%；扣非后凈利潤(rùn)同比下降53.12%至3800萬元。環(huán)比來看，康緣藥業(yè)Q2營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非后凈利潤(rùn)下降12.94%、29.32%、53.66%，可見Q2業(yè)績(jī)有加速下滑態(tài)勢(shì)。

證券之星注意到，康緣藥業(yè)今年上半年利潤(rùn)下滑背后，還是建立在縮減開支的基礎(chǔ)上。根據(jù)財(cái)報(bào)，今年上半年康緣藥業(yè)銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用為5.71億元、1.67億元、2.47億元，分別同比下滑33.13%、21.05%、32.26%。

業(yè)績(jī)下滑之際，康緣藥業(yè)現(xiàn)金流失血。今年上半年，康緣藥業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降60.91%至1.44億元。對(duì)此，康緣藥業(yè)解釋主要系上年同期現(xiàn)金回款較多所致。

注射液、口服液收入銳減

據(jù)了解，中藥產(chǎn)品為康緣藥業(yè)目前階段主要利潤(rùn)來源，目前主要銷售的產(chǎn)品：呼吸與感染性疾病產(chǎn)品線的代表品種有金振口服液、熱毒寧注射液、杏貝止咳顆粒、銀翹清熱片、散寒化濕顆粒等；心腦血管產(chǎn)品線的代表品種有銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液、天舒膠囊、天舒片、龍血通絡(luò)膠囊等；婦科產(chǎn)品線的代表品種有桂枝茯苓膠囊、散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊等；骨傷科產(chǎn)品線的代表品種有復(fù)方南星止痛膏、腰痹通膠囊、筋骨止痛凝膠、七味通痹口服液等。

從康緣藥業(yè)披露的2025年半年度主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，注射液、口服液等主力產(chǎn)品收入下滑是拖累營(yíng)收的主要原因。從收入來看，注射液是康緣藥業(yè)收入占比第一的產(chǎn)品，該產(chǎn)品今年上半年的營(yíng)業(yè)收入約5.06億元，同比下降39.73%。對(duì)此，康緣藥業(yè)表示，主要系熱毒寧注射液銷售同比下降所致。

據(jù)了解，熱毒寧注射液曾是康緣藥業(yè)的現(xiàn)金奶牛。據(jù)悉，2005年推出的熱毒寧注射液，在2013年被納入《人感染H7N9禽流感診療方案(2013年第2版)》，2014年熱毒寧注射液銷售額突破12.85億元(同比增長(zhǎng)23.7%)，助推注射劑業(yè)務(wù)收入占到營(yíng)收的六成以上。隨著中藥注射劑行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，尤其2017年醫(yī)保藥品目錄對(duì)中藥注射劑使用做了嚴(yán)格限制，其中熱毒寧被列為限二級(jí)及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)重癥患者，此后該產(chǎn)品銷量受到明顯沖擊。

而后，康緣藥業(yè)積極布局金振口服液。不過，今年上半年，受金振口服液銷售同比下降影響，

康緣藥業(yè)口服液實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.79億元，同比下降48.78%，是降幅最大的產(chǎn)品線。

膠囊、顆粒劑及沖劑的表現(xiàn)也同樣不佳。今年上半年，膠囊、顆粒劑及沖劑的收入分別為3.83億元、1.34億元，分別同比下降4.78%、17.61%。相比之下，片丸劑、貼劑和凝膠劑的分別貢獻(xiàn)1.9億元、1.09億元、2357.14萬元的收入，前述產(chǎn)品對(duì)應(yīng)增速分別為12.26%、4.78%、10.14%。但由于片丸劑、貼劑和凝膠劑收入之和也不及注射液，難以拉動(dòng)基本盤增長(zhǎng)。同時(shí)，由于片丸劑、貼劑和凝膠劑的收入增幅低于成本增幅，這三大產(chǎn)品今年上半年的毛利率分別減少0.93個(gè)百分點(diǎn)、0.53個(gè)百分點(diǎn)、1.92個(gè)百分點(diǎn)。

證券之星注意到，今年上半年，康緣藥業(yè)的注射液、膠囊、口服液顆粒劑及沖劑的毛利率均承壓，分別同比減少2.48%、2.7%、7.01%、3.64%。最終，康緣藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率減少3.57%個(gè)百分點(diǎn)至71.23%。

創(chuàng)新藥尚未扛營(yíng)收大旗

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓之際，康緣藥業(yè)瞄準(zhǔn)創(chuàng)新藥。

2024年11月，康緣藥業(yè)官宣，擬以自有資金2.7億元收購(gòu)中新醫(yī)藥100%股權(quán)。目前，中新醫(yī)藥已成為康緣藥業(yè)全資子公司，將其納入財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍。

據(jù)此前公告，中新醫(yī)藥聚焦領(lǐng)域?yàn)榇x性疾病及神經(jīng)系統(tǒng)疾病，已獲取重組人神經(jīng)生長(zhǎng)因子注射液 (ZX1305 注射液)、重組人神經(jīng)生長(zhǎng)因子滴眼液(ZX1305E 滴眼液)、三靶點(diǎn)長(zhǎng)效減重(降糖) 融合蛋白(ZX2021 注射液)、雙靶點(diǎn)長(zhǎng)效降糖(減重)融合蛋白(ZX2010 注射液)4個(gè)生物創(chuàng)新藥的6個(gè)臨床批件，均進(jìn)入臨床階段，其藥理研究和初期臨床結(jié)果已展現(xiàn)出了較好的成藥性。

康緣藥業(yè)表示，通過收購(gòu)中新醫(yī)藥，深化生物藥布局，開發(fā)新的疾病治療領(lǐng)域以滿足未被滿足的臨床需求，進(jìn)一步打造研發(fā)進(jìn)度梯次有序、市場(chǎng)覆蓋面更廣且具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品組合，對(duì)公司構(gòu)建中藥、化藥和生物藥協(xié)同發(fā)展的完整產(chǎn)業(yè)布局、打造新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)及可持續(xù)發(fā)展具有重要戰(zhàn)略意義。

康緣藥業(yè)最新半年報(bào)顯示，公司在化藥創(chuàng)新藥已布局心腦血管疾病、精神系統(tǒng)疾病、內(nèi)分泌系統(tǒng)疾病等治療領(lǐng)域；在生物藥創(chuàng)新藥已布局代謝性疾病、自身免疫疾病、神經(jīng)系統(tǒng)疾病等治療領(lǐng)域，截至目前公司擁有在研創(chuàng)新藥管線項(xiàng)目79項(xiàng)。

不過，康緣藥業(yè)提示風(fēng)險(xiǎn)稱，創(chuàng)新藥研發(fā)周期長(zhǎng)，投資大，風(fēng)險(xiǎn)性較高，且制藥領(lǐng)域一系列政策出臺(tái)影響新藥獲批上市的審評(píng)標(biāo)準(zhǔn)和時(shí)間。同時(shí)創(chuàng)新藥在市場(chǎng)商業(yè)化過程中，還會(huì)受到醫(yī)保國(guó)談、醫(yī)院準(zhǔn)入和價(jià)格等不確定因素的影響而帶來商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)