彭文生系中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副理事長(zhǎng)

近年來(lái)，地緣經(jīng)濟(jì)學(xué)逐漸從一個(gè)學(xué)術(shù)概念演變?yōu)槿蚪?jīng)濟(jì)和政策討論的熱門話題。國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序從全球化時(shí)代以合作為基調(diào)轉(zhuǎn)向競(jìng)爭(zhēng)，與傳統(tǒng)的地緣政治博弈不同，新一輪地緣競(jìng)爭(zhēng)更多依賴經(jīng)濟(jì)手段實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。中金研究院與中金公司研究部聯(lián)合撰寫這篇主題報(bào)告，圍繞地緣經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的內(nèi)涵、形式、載體和影響展開(kāi)分析，并探討可能的應(yīng)對(duì)政策。本文就地緣經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)在宏觀層面的體現(xiàn)和含義提出一些思考。

一、從地緣視角看宏觀經(jīng)濟(jì)政策理念的轉(zhuǎn)變

自1970年代末起，以新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)為核心的經(jīng)濟(jì)自由主義理論體系占據(jù)主導(dǎo)地位，世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)全球化和金融化兩大趨勢(shì)。其理論支柱包括幾個(gè)方面。首先是貨幣中性假說(shuō)，貨幣量的變化僅影響物價(jià)總水平，不影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，市場(chǎng)交易活動(dòng)形成的相對(duì)價(jià)格引導(dǎo)資源有效配置。在貨幣中性假設(shè)的基礎(chǔ)上發(fā)展出金融市場(chǎng)有效假說(shuō)，相信金融市場(chǎng)能夠把儲(chǔ)蓄有效轉(zhuǎn)化為投資。在國(guó)際經(jīng)貿(mào)關(guān)系方面，則是以比較優(yōu)勢(shì)貿(mào)易理論為基礎(chǔ)，強(qiáng)調(diào)全球各國(guó)通過(guò)分工與貿(mào)易來(lái)實(shí)現(xiàn)福利最大化。

在上述理論基礎(chǔ)上，過(guò)去幾十年經(jīng)濟(jì)自由主義時(shí)代的宏觀政策實(shí)踐，可概括為“通脹目標(biāo)制+浮動(dòng)匯率制+貿(mào)易和金融自由化”的組合。宏觀政策以控制通脹為首要目標(biāo)，低通脹即代表內(nèi)部宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，央行被賦予貨幣政策獨(dú)立性，財(cái)政政策以平衡和小政府為導(dǎo)向，尤其強(qiáng)調(diào)避免財(cái)政赤字貨幣化。匯率制度則依賴市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，期望通過(guò)匯率浮動(dòng)自動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際貿(mào)易部門的失衡，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。此外，政府部門倡導(dǎo)兩類結(jié)構(gòu)性政策，一方面是貿(mào)易自由化，如WTO框架下的多邊貿(mào)易體系，另一方面放松金融監(jiān)管，推動(dòng)資本賬戶與金融市場(chǎng)開(kāi)放。

這一宏觀政策框架促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)全球化和金融化，前者最具標(biāo)志性的事件就是2001年中國(guó)加入WTO，后者則以美國(guó)為代表，雖然金融化（financialization）一詞存在爭(zhēng)議，但一個(gè)基本的體現(xiàn)是金融部門在整體經(jīng)濟(jì)中的比重上升。從宏觀經(jīng)濟(jì)效果來(lái)看，全球范圍內(nèi)通脹率顯著下降，但也有兩個(gè)方面的問(wèn)題。一是金融危機(jī)發(fā)生的頻率增加。二戰(zhàn)后的頭三十年世界范圍內(nèi)沒(méi)有大的金融危機(jī)，從1980年代拉美債務(wù)危機(jī)開(kāi)始，全球經(jīng)歷了1990年代亞洲金融危機(jī)，2008年美國(guó)次貸危機(jī)，以及2010年歐債危機(jī)。二是貧富差距擴(kuò)大。美國(guó)最富有的前1%群體所擁有的金融資產(chǎn)占比從1990年初的25.7%提升至2024年底的34.9%[1]。

在這樣的背景下，對(duì)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的反思促使經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生變化。2008年全球金融危機(jī)后，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，金融監(jiān)管加強(qiáng)，從特朗普1.0到2.0，疊加新冠疫情與俄烏沖突的影響，過(guò)去我們熟悉的全球化在逆轉(zhuǎn)。盡管“逆全球化”這一表述存在爭(zhēng)議，但無(wú)論如何，當(dāng)下的全球經(jīng)濟(jì)格局已與過(guò)往的“世界是平的”、“歷史終結(jié)論”等認(rèn)知產(chǎn)生了根本性背離。即便是在應(yīng)對(duì)氣候變化、推動(dòng)綠色轉(zhuǎn)型這樣全球擁有較多共同利益的問(wèn)題上，近期歐美擁護(hù)貿(mào)易保護(hù)主義和地緣競(jìng)爭(zhēng)的聲音也在增多。

傳統(tǒng)上學(xué)術(shù)界和政策界強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)政策和舉措聚焦于實(shí)現(xiàn)兩大經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，效率與公平。地緣競(jìng)爭(zhēng)使得非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)也被納入考量，包括國(guó)家安全和地緣影響力。就地緣經(jīng)濟(jì)對(duì)宏觀政策理念和框架的影響而言，有三個(gè)方面值得探討。

第一、地緣競(jìng)爭(zhēng)突顯規(guī)模經(jīng)濟(jì)在國(guó)際貿(mào)易和全球產(chǎn)業(yè)鏈的重要性。傳統(tǒng)的貿(mào)易理論強(qiáng)調(diào)基于資源稟賦差異形成的比較優(yōu)勢(shì)，比如發(fā)展中國(guó)家專注于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，發(fā)達(dá)國(guó)家聚焦資本、技術(shù)密集型領(lǐng)域。在現(xiàn)實(shí)中，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)分工，能更好解釋美國(guó)、歐洲和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家之間的貿(mào)易，以及中國(guó)作為貿(mào)易大國(guó)的崛起。1980年代初，經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼提出以規(guī)模經(jīng)濟(jì)和不完全競(jìng)爭(zhēng)為基礎(chǔ)的新貿(mào)易理論，其政策含義是政府應(yīng)該支持具有正外部性的新興產(chǎn)業(yè)，使其快速擴(kuò)大規(guī)模，降低成本，提升競(jìng)爭(zhēng)力。在全球化時(shí)代，小型經(jīng)濟(jì)體可通過(guò)參與全球分工來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。而在逆全球化時(shí)代，規(guī)模經(jīng)濟(jì)不僅是效率的來(lái)源，也賦予大國(guó)以地緣競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)。

第二、科學(xué)技術(shù)成為國(guó)家之間競(jìng)爭(zhēng)的核心領(lǐng)域，一個(gè)含義是政府的角色增強(qiáng)。大國(guó)日益重視爭(zhēng)奪在關(guān)鍵技術(shù)如人工智能、量子計(jì)算、生物技術(shù)等方面的主導(dǎo)權(quán)。知識(shí)生產(chǎn)和發(fā)明創(chuàng)造有規(guī)模經(jīng)濟(jì)和外部性的特征，前者意味大國(guó)更有能力進(jìn)行研發(fā)投入也有更大市場(chǎng)激勵(lì)創(chuàng)新，后者要求公共政策的干預(yù)。創(chuàng)新有外溢效應(yīng)，其正外部性意味市場(chǎng)自發(fā)創(chuàng)新投入不足，政府的支持有利于提升整個(gè)社會(huì)的福利。地緣競(jìng)爭(zhēng)意味領(lǐng)先者可能試圖限制技術(shù)的外溢，阻礙技術(shù)進(jìn)步正外部性的發(fā)揮。

第三、貨幣非中性可能有新的載體和體現(xiàn)形式。貨幣投放有先有后，先投放的領(lǐng)域受益最多，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲，影響整體經(jīng)濟(jì)。以中國(guó)為例，在本世紀(jì)頭幾年，財(cái)政投放貨幣主要通過(guò)貿(mào)易順差對(duì)應(yīng)的外匯占款體現(xiàn)，其結(jié)構(gòu)含義是制造業(yè)最受益；制造業(yè)有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，貨幣非中性對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)有益。2008年以后，貨幣投放主要靠銀行貸款，房地產(chǎn)作為信貸的抵押品最受益，而房地產(chǎn)存在典型的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，其過(guò)度擴(kuò)張擠壓其他行業(yè)，帶來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲，最終泡沫破裂和債務(wù)問(wèn)題損害整體經(jīng)濟(jì)。地緣競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)新的挑戰(zhàn)，要求各國(guó)在供給端應(yīng)對(duì)“卡脖子”風(fēng)險(xiǎn)，在需求端應(yīng)對(duì)關(guān)稅等貿(mào)易保護(hù)措施。地緣經(jīng)濟(jì)如何折射到內(nèi)部的財(cái)政和金融的關(guān)系，這是理解中國(guó)乃至全球宏觀變局的重要一環(huán)。

二、逆全球化：供給約束增加

長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要取決于經(jīng)濟(jì)的供給能力，或者說(shuō)資源配置的效率。基于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的分工是促進(jìn)過(guò)去幾十年全球貿(mào)易大幅擴(kuò)張的重要力量，是經(jīng)濟(jì)全球化提升效率的關(guān)鍵載體。從空間維度看，規(guī)模經(jīng)濟(jì)有集聚與擴(kuò)散效應(yīng)，一方面要素的集聚帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，尤其是人與人的互動(dòng)有助于產(chǎn)生與傳播新思想、新技術(shù)，形成生產(chǎn)和創(chuàng)新中心，另一方面，技術(shù)進(jìn)步尤其數(shù)字經(jīng)濟(jì)模式縮短距離，支持專業(yè)化分工在空間布局上的擴(kuò)散。規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的分工是動(dòng)態(tài)的：中心化和全球產(chǎn)業(yè)鏈看似方向相反，卻緊密相連，提升了全球經(jīng)濟(jì)的供給能力。

在提升效率的同時(shí)，全球產(chǎn)業(yè)鏈分工帶來(lái)的相互依存也為利用經(jīng)濟(jì)手段達(dá)到非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)提供了可能。在地緣競(jìng)爭(zhēng)的新形勢(shì)下，貿(mào)易保護(hù)主義、技術(shù)出口限制等手段限制了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的發(fā)揮。特朗普2.0的關(guān)稅政策使得美國(guó)的平均關(guān)稅水平大幅增加，由此可能開(kāi)啟了關(guān)稅作為經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)手段的時(shí)代。雖然一國(guó)總體的貿(mào)易差額由宏觀經(jīng)濟(jì)平衡比如儲(chǔ)蓄率、投資率決定，但主要經(jīng)濟(jì)體關(guān)稅的變化可以導(dǎo)致全球貿(mào)易格局發(fā)生變化，由此帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)可能導(dǎo)致效率損失。由于關(guān)稅具有重復(fù)征稅的特征，其水平上升導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈碎片化，從而影響全球經(jīng)濟(jì)供給能力的增長(zhǎng)。

在關(guān)稅之外，產(chǎn)業(yè)政策也在助力美國(guó)等西方國(guó)家推動(dòng)的“再工業(yè)化”，導(dǎo)致這些國(guó)家的制造業(yè)投資增加。從全球范圍看，在供給側(cè)存在重復(fù)建設(shè)和效率低下之虞。例如，美國(guó)《2022年芯片和科學(xué)法案》試圖在本土推動(dòng)半導(dǎo)體制造投資建廠，但是其產(chǎn)能利用率仍低于亞洲同類工廠，本質(zhì)上是以犧牲效率換取供應(yīng)鏈安全。

地緣競(jìng)爭(zhēng)的抓手是做大自己的規(guī)模，做小對(duì)手的規(guī)模。就中美兩個(gè)大國(guó)而言，中國(guó)是貿(mào)易順差國(guó)、美國(guó)是逆差國(guó)，中國(guó)更擁有最大的制造業(yè)體系，美國(guó)的目標(biāo)是提升自己的制造業(yè)產(chǎn)能，以降低對(duì)中國(guó)這個(gè)制造業(yè)中心的依賴。這種“去中心化”努力的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)機(jī)制則體現(xiàn)為美國(guó)的價(jià)格上升壓力引導(dǎo)增產(chǎn)能、中國(guó)的價(jià)格下降壓力引導(dǎo)去產(chǎn)能。近幾年，美國(guó)通脹上升，而中國(guó)則面臨價(jià)格下行壓力，似乎符合“去中心化”的方向。但價(jià)格變化反映多方面因素的影響，不僅有關(guān)稅的影響，也有中美各自內(nèi)部需求的作用。對(duì)中國(guó)來(lái)講，宏觀政策如何應(yīng)對(duì)需求不足的問(wèn)題，不僅關(guān)乎國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡，也有地緣競(jìng)爭(zhēng)的含義。

在地緣競(jìng)爭(zhēng)阻礙全球分工和貿(mào)易的同時(shí)，技術(shù)進(jìn)步和相關(guān)的商業(yè)模式演變帶來(lái)促進(jìn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的力量，有兩個(gè)方面尤其值得關(guān)注。一是綠色轉(zhuǎn)型意味著能源生產(chǎn)從規(guī)模不經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向規(guī)模經(jīng)濟(jì)。化石能源依賴自然資源稟賦，類似土地，具有規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的特征：例如，開(kāi)采油礦或煤礦往往從成本較低的地方開(kāi)始，隨著開(kāi)采深度和距離增加，成本逐步上升。綠色能源屬于制造業(yè)，具有產(chǎn)量越高、單位成本越低的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。同時(shí)，采礦業(yè)與土地相關(guān)，天然地帶有壟斷屬性，可競(jìng)爭(zhēng)性不足；而制造業(yè)，比如汽車、光伏組件和風(fēng)電設(shè)備等可競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)促進(jìn)效率提升。

另一個(gè)趨勢(shì)是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。非競(jìng)爭(zhēng)性的特征使得數(shù)字經(jīng)濟(jì)的規(guī)模效應(yīng)比傳統(tǒng)的工業(yè)經(jīng)濟(jì)更高，尤其是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)增強(qiáng)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的空間。大數(shù)據(jù)降低信息不對(duì)稱，共享經(jīng)濟(jì)提升存量資本的產(chǎn)出，增加了有效的資本供給。人工智能、機(jī)器替代人和賦能人增加勞動(dòng)力的有效供給，有助于緩解人口老齡化帶來(lái)的勞動(dòng)力供給減少問(wèn)題。

以上兩股力量，科技進(jìn)步和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展促進(jìn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，地緣競(jìng)爭(zhēng)則限制規(guī)模經(jīng)濟(jì)的空間，從全球的總量結(jié)果來(lái)看，哪個(gè)力量更大有待時(shí)間的驗(yàn)證。結(jié)構(gòu)的差異可能更值得關(guān)注，一般來(lái)講，大國(guó)相對(duì)于小國(guó)有優(yōu)勢(shì)，人口和經(jīng)濟(jì)大國(guó)本身有更大的潛力實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，空間大國(guó)則受土地規(guī)模不經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的約束較小。就大國(guó)之間的互動(dòng)而言，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新是動(dòng)態(tài)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的根本來(lái)源，也是地緣競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵領(lǐng)域。知識(shí)具有公共品屬性，創(chuàng)新的外溢效應(yīng)及其對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的影響尤其值得重視。

三、地緣技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)

在地緣經(jīng)濟(jì)學(xué)之外，近幾年學(xué)術(shù)文獻(xiàn)中還出現(xiàn)了一個(gè)相關(guān)的新詞——“地緣技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)”，它反映了科技在地緣競(jìng)爭(zhēng)新形勢(shì)下的重要性。大國(guó)在高科技領(lǐng)域的博弈尤為顯著，半導(dǎo)體、人工智能、量子計(jì)算等技術(shù)被視作關(guān)乎國(guó)家安全的戰(zhàn)略資源。例如，美國(guó)通過(guò)出口管制限制中國(guó)獲取先進(jìn)芯片技術(shù)，中國(guó)則加速推進(jìn)自主創(chuàng)新和本土替代戰(zhàn)略。全球供應(yīng)鏈從效率優(yōu)先轉(zhuǎn)向安全優(yōu)先，技術(shù)自主性、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定權(quán)成為地緣經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的新焦點(diǎn)。能源技術(shù)革命重塑全球權(quán)力結(jié)構(gòu)，美國(guó)頁(yè)巖油技術(shù)突破增強(qiáng)其作為產(chǎn)油大國(guó)的地位，而中國(guó)在新能源的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)改變了能源地緣格局。

即使在歐美這樣的盟國(guó)之間，科技競(jìng)爭(zhēng)的意識(shí)也在增強(qiáng)。過(guò)去，歐盟高度依賴美國(guó)科技公司的基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)和商業(yè)模式。亞馬遜、微軟和谷歌控制著超過(guò)三分之二的歐洲云計(jì)算市場(chǎng)[2]，谷歌和蘋果在歐盟的手機(jī)操作系統(tǒng)中占主導(dǎo)地位，歐洲人使用的社交媒體平臺(tái)大多是美國(guó)擁有的，OpenAI的ChatGPT是歐洲市場(chǎng)份額領(lǐng)先的人工智能聊天機(jī)器人。美國(guó)科技企業(yè)的市場(chǎng)主導(dǎo)地位給美國(guó)帶來(lái)壟斷租金收益，加劇了歐洲對(duì)數(shù)字時(shí)代隱私和數(shù)據(jù)安全的焦慮，甚至引發(fā)歐洲對(duì)美國(guó)科技公司在歐洲運(yùn)營(yíng)中斷的風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

如何看待科技在地緣經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中角色？如何從經(jīng)濟(jì)視角看技術(shù)限制和封鎖的有效性？關(guān)鍵是理解創(chuàng)新的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和外部性對(duì)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值攫取的含義。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中眾多個(gè)人和公司從事創(chuàng)新活動(dòng)，發(fā)明者和創(chuàng)新者在為社會(huì)提供新的商品和服務(wù)或者改進(jìn)流程降低成本的同時(shí)，自己也獲得收益，其載體可能是知識(shí)產(chǎn)權(quán)如專利、版權(quán)和商標(biāo)帶來(lái)的收益，也可能是商業(yè)秘密或者先發(fā)者優(yōu)勢(shì)形成的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。這種通過(guò)創(chuàng)新活動(dòng)獲取的壟斷收益在經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)被稱為“熊彼特利潤(rùn)”。熊彼特利潤(rùn)越大，個(gè)體創(chuàng)新的動(dòng)力越強(qiáng)。耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授William Nordhaus基于美國(guó)1948-2001年的數(shù)據(jù)估算顯示，創(chuàng)新者最終僅收獲2.2%的創(chuàng)新價(jià)值，其余絕大部分由社會(huì)獲得，主要體現(xiàn)為消費(fèi)者享受更低的價(jià)格或更豐富的品種。Acemoglu et al. (2022) 的研究顯示，真正推動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的往往是少數(shù)根本性的發(fā)明[3]，這些發(fā)明后續(xù)帶來(lái)大量增量改進(jìn)，因此其社會(huì)價(jià)值遠(yuǎn)超專利持有人短暫獲取的收益。

熊彼特利潤(rùn)低的根本原因是知識(shí)的公共品屬性，大量?jī)r(jià)值通過(guò)溢出被消費(fèi)者和后進(jìn)創(chuàng)新者共享，使得創(chuàng)新的壟斷收益難以持續(xù)，這帶來(lái)幾個(gè)含義。一方面，行政干預(yù)措施阻礙跨國(guó)知識(shí)和技術(shù)外溢，從而削弱技術(shù)進(jìn)步的外溢效應(yīng)，并損害全球的供給增長(zhǎng)。另一方面，公共品屬性本身也限制了技術(shù)封鎖的效率。在今天的信息和數(shù)字時(shí)代，信息傳遞成本低，對(duì)于顯性知識(shí)的封鎖比以前困難得多。在一些具體技術(shù)領(lǐng)域，“卡脖子”在一段時(shí)間可能起作用，但更重要的還是要看被限制方的學(xué)習(xí)、迭代和創(chuàng)新能力，這又和規(guī)模經(jīng)濟(jì)有關(guān)。

回顧美蘇競(jìng)爭(zhēng)時(shí)期，技術(shù)封鎖無(wú)法阻斷基礎(chǔ)科學(xué)知識(shí)的傳播，技術(shù)的溢出縮短了蘇聯(lián)和西方世界的技術(shù)差距，但西方國(guó)家在一些關(guān)鍵通用設(shè)備與工藝方面的限制拉大了蘇聯(lián)在半導(dǎo)體、數(shù)控機(jī)床、航空電子等領(lǐng)域的技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展落差。主要問(wèn)題不是在技術(shù)封鎖本身，而是蘇聯(lián)自身經(jīng)濟(jì)體制的僵化。蘇聯(lián)在技術(shù)上雖然獲得了外溢，但自己沒(méi)有推動(dòng)技術(shù)持續(xù)迭代更新的需求演化和面向市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，比如推動(dòng)美國(guó)計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)演化的是美國(guó)民用產(chǎn)業(yè)，結(jié)果是蘇聯(lián)即便獲得技術(shù)外溢，也只能跟著美國(guó)亦步亦趨的追趕。蘇聯(lián)有規(guī)模，但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的缺失使得其不能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，尤其缺失消費(fèi)需求對(duì)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

知識(shí)外溢效應(yīng)的另一個(gè)含義是，個(gè)體的創(chuàng)新投入之和往往低于社會(huì)理想水平，導(dǎo)致社會(huì)的創(chuàng)新動(dòng)能不足，需要政府的干預(yù)，例如為創(chuàng)新提供補(bǔ)貼。在地緣競(jìng)爭(zhēng)的新形勢(shì)下，科技的重要性不僅是在于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也有國(guó)家安全等地緣考量。為了爭(zhēng)取技術(shù)制高點(diǎn)，各國(guó)政府支持創(chuàng)新的支出增加，有利于緩解外部性導(dǎo)致的全社會(huì)研發(fā)投入不足的問(wèn)題。在地緣競(jìng)爭(zhēng)的新形勢(shì)下，政府的投入不僅體現(xiàn)在對(duì)科技與新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持上，還有更廣層面的載體，比如國(guó)防開(kāi)支上升，一個(gè)重要的含義是財(cái)政相對(duì)于金融的作用增加。

四、去金融化：財(cái)政的作用增加

去金融化的最直觀的體現(xiàn)是金融制裁增多。本報(bào)告最后一章顯示，美國(guó)每年新發(fā)起的金融制裁數(shù)量從2010年的3起，增加至2018年特朗普1.0政府時(shí)期的15起，再到2023年的48起[4]。具體手段上，美國(guó)依托其全球貨幣和金融霸權(quán)地位，實(shí)施了包括將部分國(guó)家剔除出SWIFT體系和資產(chǎn)凍結(jié)等舉措。

除了金融制裁，去金融化還有更深層次的表現(xiàn)，即全球經(jīng)濟(jì)需求側(cè)的新趨勢(shì)：金融的作用下降，財(cái)政的作用增加。這一點(diǎn)可從貨幣投放的視角來(lái)理解。貨幣供給有財(cái)政和信貸兩個(gè)投放渠道，貨幣政策、財(cái)政政策和金融監(jiān)管都可能對(duì)這兩個(gè)渠道產(chǎn)生影響。從最終結(jié)果來(lái)看，貨幣供給對(duì)經(jīng)濟(jì)總需求的作用主要通過(guò)財(cái)政赤字或新增貸款來(lái)實(shí)現(xiàn)。如果財(cái)政擴(kuò)張導(dǎo)致財(cái)政渠道投放貨幣增加，要避免貨幣供大于求導(dǎo)致通脹，信貸渠道投放貨幣就需要受到制約，帶來(lái)所謂“金融壓抑”。

過(guò)去十幾年，美國(guó)財(cái)政赤字率從2007年的1.1%升至2024年的6.3%[5]，這中間有周期性波動(dòng)，也有外生沖擊比如新冠疫情帶來(lái)的影響，但總體趨勢(shì)是向上的。財(cái)政擴(kuò)張對(duì)貨幣投放的影響有兩個(gè)階段。在次貸危機(jī)后，房地產(chǎn)泡沫破裂和債務(wù)緊縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，信貸需求疲弱，疊加金融監(jiān)管加強(qiáng)對(duì)信貸供給的限制，作為對(duì)沖，財(cái)政擴(kuò)張帶來(lái)赤字增加，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松，實(shí)際是通過(guò)購(gòu)買國(guó)債投放貨幣。這種財(cái)政赤字貨幣化對(duì)促進(jìn)危機(jī)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇起到重要作用。另一方面，伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信貸復(fù)蘇的力度并不強(qiáng)，本輪金融周期的上行幅度比次貸危機(jī)前的那一輪擴(kuò)張期小。

圖表1：美國(guó)金融的順周期性下降

注：時(shí)間截至2025Q1資料BIS，Wind，中金研究院

在新冠疫情沖擊下，美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張的力度更是二戰(zhàn)后罕見(jiàn)，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買國(guó)債投放貨幣帶來(lái)貨幣超常規(guī)增長(zhǎng)，導(dǎo)致通脹壓力大幅上升。為控制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息，融資成本上升約束了房地產(chǎn)和信貸需求的增長(zhǎng)，美國(guó)的金融周期似乎出現(xiàn)拐點(diǎn)、進(jìn)入下行期（圖表1）。也就是說(shuō)，次貸危機(jī)后的這十幾年，財(cái)政擴(kuò)張（帶來(lái)高利率）疊加金融監(jiān)管擠壓了信貸增長(zhǎng)，導(dǎo)致美國(guó)的金融順周期性下降，而財(cái)政投放貨幣增加。

針對(duì)“大而美法案”的影響，市場(chǎng)普遍預(yù)期未來(lái)十年美國(guó)財(cái)政赤字率仍將維持在較高水平。從發(fā)達(dá)國(guó)家的七國(guó)集團(tuán)來(lái)看，財(cái)政赤字目前平均約是GDP的6%，政府債務(wù)超過(guò)GDP的100%[6]，是本世紀(jì)以來(lái)的最高水平。由于人口老齡化、氣候變化和地緣競(jìng)爭(zhēng)的影響，我們預(yù)計(jì)政府債務(wù)或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)張。

財(cái)政擴(kuò)張的一個(gè)新動(dòng)向是越來(lái)越多的國(guó)家增加國(guó)防開(kāi)支，這對(duì)需求有拉動(dòng)作用，但供給側(cè)無(wú)法直接形成服務(wù)民生的產(chǎn)能。就安全本身而言，國(guó)防開(kāi)支增加具有零和博弈的屬性，如果各國(guó)都增加軍費(fèi)支出，地區(qū)安全風(fēng)險(xiǎn)往往不是下降而是上升的。因此，從全人類福祉的角度來(lái)看，國(guó)防開(kāi)支拉動(dòng)需求但不增加供給。

近期另一個(gè)值得關(guān)注的動(dòng)向是穩(wěn)定幣的宏觀含義。美元穩(wěn)定幣可能導(dǎo)致其他國(guó)家對(duì)美元的需求上升，發(fā)行機(jī)構(gòu)在負(fù)債端增加穩(wěn)定幣供給的同時(shí)，在資產(chǎn)端體現(xiàn)為對(duì)美國(guó)國(guó)債需求的增加。后者的宏觀效果是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降、美元升值同時(shí)發(fā)生，進(jìn)而促進(jìn)美國(guó)的內(nèi)需，增加通脹和貿(mào)易逆差。在這樣的情形下，維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)平衡要求融資條件緊縮，可能是通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)加息或者風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升來(lái)實(shí)現(xiàn)。從本質(zhì)來(lái)看，美元穩(wěn)定幣是財(cái)政投放貨幣，是美國(guó)政府信用在私人機(jī)構(gòu)狹義銀行的推動(dòng)下在全球范圍的擴(kuò)張。

總之，在以美國(guó)為代表的西方國(guó)家，財(cái)政主導(dǎo)力量在增強(qiáng)。和信貸增長(zhǎng)相比，財(cái)政擴(kuò)張帶來(lái)的貨幣增長(zhǎng)對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)作用更大，這是因?yàn)檎膫鶆?wù)對(duì)應(yīng)的是私人部門的資產(chǎn)，而信貸并不增加私人部門的凈資產(chǎn)。財(cái)政對(duì)金融功能的擠壓在增加短期需求的同時(shí)，也埋下通脹中樞上移等風(fēng)險(xiǎn)。從地緣經(jīng)濟(jì)角度看，需求大于供給不僅帶來(lái)通脹上升，也可能體現(xiàn)在貿(mào)易逆差上升，這和特朗普政府降低美國(guó)貿(mào)易逆差的目標(biāo)是相違背的。

和美國(guó)比較，中國(guó)的金融周期頂部大約晚十年，以2017年加強(qiáng)金融監(jiān)管為標(biāo)志，金融周期進(jìn)入下半場(chǎng)，先體現(xiàn)在信貸（包括影子銀行信貸）規(guī)模緊縮，2021年以來(lái)房地產(chǎn)價(jià)格下跌加劇了信貸和地產(chǎn)之間相互促進(jìn)的順周期下行。在這樣的背景下，財(cái)政政策趨于積極，尤其是應(yīng)對(duì)新冠疫情的沖擊，但總體來(lái)看財(cái)政擴(kuò)張對(duì)總需求的拉動(dòng)作用有限。表面上看，2025年中國(guó)的廣義赤字率預(yù)計(jì)將達(dá)到GDP的13%，比2024年增加1.6個(gè)百分點(diǎn)，在過(guò)去10年，僅低于2020年應(yīng)對(duì)新冠疫情時(shí)的水平（圖表2）。為什么較大力度的財(cái)政擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)需求的拉動(dòng)效果顯得相對(duì)有限？

圖表2：如何看中國(guó)的財(cái)政力度？廣義赤字率預(yù)計(jì)達(dá)13%...

注：此處廣義赤字率為一般公共預(yù)算賬戶、政府性基金賬戶的收支差額合計(jì)值對(duì)GDP的比例，其中收支差額主要由當(dāng)年新發(fā)政府債構(gòu)成，但也包括存量資金盤活、上年結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余動(dòng)用等來(lái)源資料Wind，中金公司研究部

一個(gè)可能的解釋是非金融私人部門（包括地方融資平臺(tái)）的還本付息負(fù)擔(dān)處于較高水平（圖表3）。近幾年非金融私人部門還本付息占新增信貸的比重在70%以上，還本付息支出占GDP比重在30%以上。在此背景下，財(cái)政擴(kuò)張帶來(lái)的貨幣投放，可能更多被非金融私人部門的還本付息需求所擠占，因而未能形成對(duì)最終總需求的有效拉動(dòng)。換一個(gè)角度看，如果把地方融資平臺(tái)看成廣義財(cái)政的一部分，近幾年赤字率是下降的，意味財(cái)政對(duì)總需求是緊縮的影響。但地方平臺(tái)的融資條件并沒(méi)有享受政府信用，實(shí)際上是商業(yè)融資條件，更應(yīng)該被看成非政府信用債務(wù)。考慮到這樣的背景，促進(jìn)國(guó)內(nèi)需求需要更大力度的財(cái)政擴(kuò)張和更大力度的債務(wù)負(fù)擔(dān)化解。

圖表3：中國(guó)非金融部門還本付息負(fù)擔(dān)在高位

資料BIS，Wind，中金公司研究部

五、兩個(gè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)之爭(zhēng)

相較于過(guò)往的互利共贏，地緣經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)更具零和博弈色彩，一方的收益往往以另一方的損失為代價(jià)。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)體量絕對(duì)規(guī)模的重要性上升。過(guò)去，即便一國(guó)經(jīng)濟(jì)體量不大，只要人均收入與消費(fèi)水平較高，就能實(shí)現(xiàn)“小而美”的發(fā)展，社會(huì)福利與生活質(zhì)量有所保障。在地緣競(jìng)爭(zhēng)的“叢林法則”指導(dǎo)下，經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模不僅關(guān)乎國(guó)家安全，也是經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的來(lái)源，小型經(jīng)濟(jì)體通過(guò)參與全球分工實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的空間下降，大型經(jīng)濟(jì)體自身的規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)凸顯。未來(lái)的地緣經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)格局將主要以中美兩大經(jīng)濟(jì)體為核心，可解讀為兩個(gè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)之爭(zhēng)。

我們可以從制造業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)與人工智能、貨幣金融三個(gè)維度思考地緣經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)下規(guī)模經(jīng)濟(jì)的演變及其對(duì)全球資源配置的影響。在這一方面，中美各有優(yōu)劣勢(shì)。首先，作為全球最大的制造業(yè)中心，中國(guó)得益于制造業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，也通過(guò)參與國(guó)際貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)分工，為全球經(jīng)濟(jì)效率提升做出貢獻(xiàn)。一個(gè)突出例子是中國(guó)綠色產(chǎn)業(yè)，其規(guī)模在世界范圍內(nèi)處于領(lǐng)先地位。綠色產(chǎn)業(yè)是制造業(yè)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)促使生產(chǎn)成本和價(jià)格持續(xù)下降，從而使全球受益。制造業(yè)需要物流、基礎(chǔ)設(shè)施等配套的公共服務(wù)，后者同樣呈現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，使用的人越多，單位成本越低。例如，中國(guó)的高鐵、通信、物流等較為發(fā)達(dá)，均與中國(guó)人口眾多、經(jīng)濟(jì)體量大有很大關(guān)系。

從全球產(chǎn)業(yè)鏈和國(guó)際貿(mào)易格局的三個(gè)核心決定要素——資源稟賦（勞動(dòng)力成本）、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、交易成本——來(lái)看，中國(guó)最大的優(yōu)勢(shì)已不再是勞動(dòng)力成本低，而是規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。美國(guó)為了實(shí)現(xiàn)其再工業(yè)化、降低對(duì)中國(guó)的制造業(yè)中心的依賴的目標(biāo)，通過(guò)提升跨國(guó)交易成本來(lái)降低進(jìn)口商品的競(jìng)爭(zhēng)力，當(dāng)下的主要工具是關(guān)稅。美國(guó)之所以能利用關(guān)稅作為地緣經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的手段，是因?yàn)槠溆腥蜃畲蟮南M(fèi)市場(chǎng)，而且其需求大于供給。就規(guī)模而言，中國(guó)的優(yōu)勢(shì)在于生產(chǎn)（供給），美國(guó)的優(yōu)勢(shì)在于消費(fèi)（需求）。

其次，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，大型平臺(tái)和科技企業(yè)主要在中美，中國(guó)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)主要依賴本身的人口規(guī)模和經(jīng)濟(jì)規(guī)模，美國(guó)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)則覆蓋其他國(guó)家。有別于制造業(yè)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)程度不夠充分，其規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)容易導(dǎo)致市場(chǎng)勢(shì)力和壟斷地位，從而給美國(guó)在全球范圍內(nèi)帶來(lái)壟斷租金。

在AI的發(fā)展上，中美兩國(guó)處于領(lǐng)先地位，美國(guó)在算力上擁有優(yōu)勢(shì)，并試圖通過(guò)限制先進(jìn)半導(dǎo)體出口來(lái)阻礙中國(guó)人工智能的發(fā)展，中國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)在于人才。以本科學(xué)習(xí)所在地衡量，全球AI人才的最大來(lái)源地是中國(guó)，而最大工作地是美國(guó)；但近年來(lái)AI人才回流中國(guó)的趨勢(shì)較為明顯。就未來(lái)發(fā)展而言，AI的應(yīng)用或者說(shuō)需求側(cè)的動(dòng)力是關(guān)鍵，特別需要關(guān)注的領(lǐng)域包括具身智能和自動(dòng)駕駛、醫(yī)藥健康、金融科技。

第三，貨幣金融領(lǐng)域也呈現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)特征，尤其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)容易帶來(lái)壟斷和先發(fā)優(yōu)勢(shì)。作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，美元給美國(guó)帶來(lái)超越其實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)體量的“過(guò)度特權(quán)”[7]，包括有能力深度影響SWIFT等國(guó)際金融基礎(chǔ)設(shè)施。美國(guó)通過(guò)美元的國(guó)際貨幣地位向全球收租，進(jìn)而支撐了美國(guó)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求，對(duì)其他國(guó)家而言是一種凈成本。從非經(jīng)濟(jì)的視角看，在零和博弈時(shí)代，美國(guó)依托其在貨幣金融領(lǐng)域的壟斷定價(jià)能力，幫助其獲得對(duì)全球經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)的影響力。

總之，中國(guó)在制造業(yè)等實(shí)體領(lǐng)域擁有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)為強(qiáng)勁的供給能力，中美在數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能領(lǐng)域都處于世界領(lǐng)先地位，但美國(guó)數(shù)字產(chǎn)業(yè)在其他國(guó)家的延伸帶來(lái)額外的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。此外，美國(guó)在貨幣金融的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)更是其他國(guó)家包括中國(guó)無(wú)法比擬的。數(shù)字經(jīng)濟(jì)和國(guó)際貨幣的規(guī)模經(jīng)濟(jì)天然和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)聯(lián)系緊密，給美國(guó)帶來(lái)壟斷利潤(rùn)，使其在全球創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的收益分配中占據(jù)有利地位，并由此使其在經(jīng)濟(jì)的需求端具有更大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。在地緣經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的新形勢(shì)下，在宏觀層面中美各自需要補(bǔ)自己的短板，美國(guó)需要更加重視供給，中國(guó)需要更加重視需求。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，有必要推動(dòng)財(cái)政擴(kuò)張。如果看創(chuàng)新、制造業(yè)、人工智能，中國(guó)經(jīng)濟(jì)顯示出較好的發(fā)展新動(dòng)能；但從內(nèi)需、房地產(chǎn)、消費(fèi)需求疲弱來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)面臨下行壓力。在此宏觀背景下，財(cái)政擴(kuò)張對(duì)于維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)、支持新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換十分有必要。財(cái)政擴(kuò)張不僅是金融周期下行的內(nèi)在要求，也是應(yīng)對(duì)地緣經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。

2025年是中金研究院成立5周年，過(guò)去5年，圍繞新發(fā)展理念的五個(gè)關(guān)鍵詞“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享”，中金公司研究部和中金研究院每年聯(lián)合發(fā)布系列深度報(bào)告，主題涵蓋數(shù)字經(jīng)濟(jì)、碳中和、科技創(chuàng)新、橄欖型社會(huì)、大國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈、“一帶一路”倡議、人工智能等。我們期待通過(guò)這些研究，為各界思考、研討新發(fā)展階段的關(guān)鍵問(wèn)題貢獻(xiàn)一份綿力。作為影響未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)和政策走向的一個(gè)重要議題，地緣經(jīng)濟(jì)同樣涉及新發(fā)展理念的多個(gè)方面，本報(bào)告是我們的最新研究成果，希望對(duì)促進(jìn)相關(guān)問(wèn)題的分析和討論有幫助，有偏差和不當(dāng)之處歡迎讀者批評(píng)指正。

[1]數(shù)據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)圣路易斯分行 https://fred.stlouisfed.org/series/WFRBST01112

[2]Draghi, M.(2024). The Future of European Competitiveness. https://commission.europa.eu/topics/eu-competitiveness/draghi-report_en

[3]Acemoglu, Daron, Ufuk Akcigit, and Murat Alp Celik. (2022). Radical and Incremental Innovation: The Roles of Firms, Managers, and Innovators. American Economic Journal: Macroeconomics 14 (3): 199–249.

[4]資料Global Sanctions Data base。

[5]數(shù)據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)圣路易斯分行 https://fred.stlouisfed.org/series/FYFSGDA188S

[6]數(shù)據(jù)世界銀行 https://data.worldbank.org/indicator/GC.DOD.TOTL.GD.ZS，https://countryeconomy.com/deficit

[7]Gourinchas, P. O., & Rey, H. (2022). Exorbitant Privilege and Exorbitant Duty.