圖片來源｜蔚來汽車官網(wǎng)

蔚來汽車昨日（9月2日）下午交出了2025年第二季度的成績單，看起來終于有了些揚眉吐氣的意思。銷量攀升、收入增長、虧損收窄，蔚來似乎正在從之前的低谷中慢慢爬出來。

不過，若細看關(guān)鍵數(shù)字，蔚來真正的盈利能力仍處于緩慢修復(fù)期，盡管凈虧損從一季度的67.5億元收窄至約50億元，但單季度依然要燒掉近五十個億。

它能否穩(wěn)住當(dāng)前復(fù)蘇勢頭，甚至如期在年底邁入盈利階段？這一切，目前仍是一個待解的疑問。

銷量回來了，收入也跟上來了

財報數(shù)據(jù)顯示，蔚來二季度的業(yè)績出現(xiàn)了值得關(guān)注的反彈。公司總營收達到190.1億元，雖然同比僅增長9%，但相比第一季度大幅躍升57.9%。這一增長主要得益于交付量的快速回升：整個季度共交付新車72056輛，同比增長25.6%，環(huán)比大增71.2%。銷量的提升直接帶動汽車銷售收入環(huán)比增長62.3%，達到161.4億元，創(chuàng)下過去五個季度的新高。

蔚來今年能夠打翻身仗，關(guān)鍵就在于它的多品牌策略終于走通了。除了原本定位高端的蔚來品牌，主打家庭市場的樂道和面向年輕群體的螢火蟲都開始貢獻銷量。二季度，蔚來品牌貢獻47132輛，新推出的樂道品牌交付17081輛，螢火蟲品牌也實現(xiàn)了7843輛的交付量。

特別是樂道L90，憑借寬敞的空間和有競爭力的價格，成功切入了家庭用戶市場，成為近期最暢銷的大七座SUV之一。

據(jù)蔚來CEO李斌透露，L90交付首月即突破10575輛，推動了樂道品牌8月總交付量達到16434輛，環(huán)比增長175%。L90的熱銷還產(chǎn)生了協(xié)同效應(yīng)，帶動了L60的訂單量在8月創(chuàng)下年內(nèi)新高。此外，定位高端的全新ES8開啟預(yù)售后，訂單情況也遠超公司預(yù)期，其極具競爭力的定價策略吸引了市場的廣泛關(guān)注。螢火蟲品牌則在交付僅三個月后實現(xiàn)了累計交付超1萬輛，在高端純電小車細分市場中占據(jù)一席之地。

基于產(chǎn)品的強勁需求，蔚來管理層給出了極為樂觀的業(yè)績指引。公司預(yù)計第三季度交付量將達8.7萬至9.1萬輛，同比增長40.7%至47.1%；營收預(yù)計為218.1億至228.8億元，均創(chuàng)歷史新高。

毛利率回升，但還在低位

雖然蔚來的銷量和收入在二季度有了明顯起色，但說到真正賺錢的能力，其實還在緩慢恢復(fù)的階段。

整體毛利率10%比一季度確實好了不少，整車毛利率10.3%也算小幅回升，但跟去年同期12.2%的水平比仍然偏低。這說明蔚來雖然車賣得多了，但每臺車賺到的錢并沒有同步增長太多。

蔚來CFO曲玉解釋說，這主要是因為二季度還處在產(chǎn)品切換期，真正利潤更高的新款車型，比如2025款的ET5和ES6等“5566”系列，到五月中下旬才完成切換，它們在季度總交付量中只占到兩成，所以對整體毛利的拉動作用還沒完全體現(xiàn)出來。

另外一個值得注意的是，蔚來二季度凈虧損仍然高達49.95億元，相當(dāng)于每天一開門就要虧掉五千多萬。雖然這個數(shù)字同比收窄1%、環(huán)比收窄26%，但虧損規(guī)模仍然相當(dāng)龐大，即便扣除股權(quán)激勵等因素，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損也達到41.27億元。

問題主要出在高企的運營成本上：雖然通過組織優(yōu)化使得銷售和管理費用環(huán)比下降了9.9%，但研發(fā)投入和日常運營開支的絕對數(shù)額仍然相當(dāng)可觀。

另一方面，持續(xù)虧損也直接影響著蔚來的現(xiàn)金流和債務(wù)情況。截至二季度末，公司現(xiàn)金及相關(guān)資產(chǎn)為272億元，雖然比一季度末略有回升，但相較于去年末的417億元已經(jīng)明顯縮水。同時，公司總資產(chǎn)負(fù)債率超過93%，遠高于行業(yè)平均水平，這樣的財務(wù)結(jié)構(gòu)意味著蔚來的運營壓力依然不小。

年底真能賺錢嗎？關(guān)鍵看這兩點

盡管面臨這樣的財務(wù)壓力，蔚來還是為自己設(shè)定了一個相當(dāng)大膽的目標(biāo)：爭取在第四季度實現(xiàn)單季盈利。要實現(xiàn)這個目標(biāo)，關(guān)鍵在于做好兩件事：一是把車賣得更貴，二是把成本降得更低。

從賣車?yán)麧檨砜矗癖硎荆募径鹊恼嚸誓繕?biāo)是16%-17%，并且蔚來還對公司未來的毛利率設(shè)下了清晰的目標(biāo)：蔚來品牌目標(biāo)毛利率是20%，并將在此基礎(chǔ)上往25%努力；樂道品牌毛利率將在15%毛利基礎(chǔ)上，同樣爭取實現(xiàn)更高；螢火蟲的毛利率則是10%左右。

產(chǎn)能爬坡也是個大挑戰(zhàn)。李斌為蔚來定下了“四季度月均交付5萬臺”的目標(biāo)時，也規(guī)劃了一套清晰的產(chǎn)能規(guī)劃作為支撐。根據(jù)蔚來的計劃，樂道L90將在10月實現(xiàn)單月1.5萬臺的產(chǎn)能，全新ES8也將在10月達到1萬臺、12月進一步爬坡至1.5萬臺。與此同時，蔚來品牌整體產(chǎn)能目標(biāo)為月均2.5萬臺，樂道品牌同樣瞄準(zhǔn)2.5萬臺，再加上螢火蟲品牌約6000臺的月產(chǎn)能，算下來理論總產(chǎn)能甚至能達到5.6萬臺。

不過，產(chǎn)能只是故事的一半，能不能賣得出去才是真正的考驗。當(dāng)前中國汽車市場競爭之激烈有目共睹，尤其是在樂道L90和全新ES8所在的大三排SUV賽道，理想、問界等品牌早已站穩(wěn)腳跟，不斷推陳出新。蔚來雖然憑借純電和換電差異化特色打開了市場，但消費者是否愿意持續(xù)買單，仍是一個未知數(shù)。李斌自己也坦言，“在中國市場，讓一款車長期穩(wěn)定暢銷非常難”。

為了集中資源，蔚來甚至做出了戰(zhàn)略取舍：原定今年發(fā)布的樂道L80已被推遲，這意味著公司將所有產(chǎn)能和營銷精力都聚焦于L90和全新ES8這兩款“爆款潛力車型”上。從好的方面看，這種聚焦策略有助于縮短決策鏈條、提升運營效率；但從另一方面來看，這也意味著蔚來將“雞蛋放在同一個籃子里”，如果市場反響不及預(yù)期，風(fēng)險也將更加集中。

盡管如此，蔚來最近幾個月展現(xiàn)出的增長勢頭還是給了市場一定的信心。8月總交付量突破3.1萬臺，樂道L90首月交付即破萬，這些都表明產(chǎn)品的競爭力和市場的認(rèn)可度正在提升。而隨著“純電大三排”細分市場被越來越多的廠商關(guān)注和進入，用戶心智也在逐漸發(fā)生變化，這或許會成為蔚來實現(xiàn)目標(biāo)的重要外部助力。

復(fù)蘇仍在“爬坡階段”

從近期銷量回升、多品牌布局初顯成效來看，蔚來確實已經(jīng)走出了最困難的時期，逐漸重回增長軌道。但要說打完了“翻身仗”，還為時過早。

客觀來說，蔚來這一季度的表現(xiàn)可圈可點：銷量明顯回暖，組織效率有所提升，產(chǎn)品定義也更貼近市場需求，不再“自嗨”。尤其是樂道L90的首月交付破萬和全新ES8預(yù)售火爆，說明公司正在正確理解家庭用戶和中高端市場的真實需求。

然而，銷量回升只是復(fù)蘇的第一步，能否實現(xiàn)持續(xù)盈利才是衡量“翻身”與否的真正標(biāo)準(zhǔn)。目前，蔚來仍面臨幾個核心挑戰(zhàn)：首先，公司尚未擺脫“越賣越虧”的局面，二季度凈虧損仍接近50億元，毛利率雖環(huán)比回升但仍處于10%的低位水平。

其次，公司的現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債情況依然緊張，93%的負(fù)債率遠高于行業(yè)平均水平，這意味著抗風(fēng)險能力仍然有限。更重要的是，市場競爭正在進一步加劇。在樂道L90和全新ES8所在的大三排SUV市場，理想、問界等對手已經(jīng)構(gòu)筑了牢固的護城河，而華為、小米等科技巨頭也在加速入場。蔚來憑借純電和換電差異化打開了一片天地，但能否持續(xù)保持產(chǎn)品競爭力，仍需市場檢驗。

李斌說“這一次我們要靠自己的本事”，這句話透露出蔚來正在變得更為務(wù)實和聚焦。但從本質(zhì)上看，蔚來的復(fù)蘇仍處于“爬坡階段”。銷量增長只是打開了上半場，盈利能力和財務(wù)結(jié)構(gòu)的健康化才是決定性的下半場。年底能否實現(xiàn)單季盈利，將成檢驗這場“翻身仗”成敗的關(guān)鍵標(biāo)志。（本文首發(fā)于鈦媒體App，作者｜韓敬嫻，編輯｜李玉鵬）