文 | 華夏能源網

借著資本追捧固態電池概念、股價翻倍大漲的東風，新能源裝備制造商先導智能(SZ：300450)沖向港交所。

華夏能源網&零碳資本論獲悉，8月25日，因滿6個月未完成聆訊，先導智能此前遞交的招股書失效。僅過了一天，8月26日，先導智能立刻又向香港聯交所更新遞交了新的發行上市申請。

先導智能早在2015年就在A股創業板上市，近兩年一直謀求“二次上市”。從去年初計劃在瑞士證券交易所發行GDR，到今年兩次向港交所遞交招股書，先導智能再上市的決心頗為堅定。

作為一家新能源智能裝備企業，先導智能在鋰電、光伏、氫能等多個領域都保持了行業領先，客戶也都是寧德時代、特斯拉等國內外新能源龍頭。

2021年底因為光伏火熱，先導智能市值漲破1200億，后來股價就坐上“滑滑梯”，一路從最高的87.36元/股跌至最低12.82元/股。今年以來，因為固定電池概念火熱，先導智能又受到資本爆炒，股價從4月9日的最低點16.7元/股漲至40元上方，4個多月翻了一倍多。

面對大好行情，先導智能想要盡力抓住這難得的上市時間窗口。但是，風口概念總有熄火的時候。想去海外講好資本故事，先導智能需要首先面對市場經營、大客戶關系方面的諸多難題。

8萬元創業造就裝備龍頭

先導智能創始人王燕清，出生于1966年，早年畢業于常州無線電工業學校模具設計與制造專業。上世紀八十年代，他曾在無錫縣無線電二廠任設備助理工程師，1999年以8萬元資金起步創業。

2002年，王燕清成立無錫先導自動化設備有限公司（先導智能前身）。靠著技術研發，他僅用五年時間就將公司做成了電容器設備領域國內第一、全球前三，公司生產的高壓電容器纏繞設備市占率達到80%，反超美國希爾頓。

2008-2009年，王燕清看準鋰電池、光伏等新能源熱潮，以收購和自主研發方式布局鋰電池設備和光伏設備領域，公司迎來快速發展。2015年，先導智能在創業板上市。

如今，先導智能已經發展為一家全球領先的新能源智能制造解決方案服務商，業務涵蓋鋰電池智能裝備、光伏智能裝備、3C智能裝備、智能物流、汽車產線、氫能智能裝備、激光精密加工裝備等領域。

其中，鋰電池設備是先導智能最大業務板塊，在總營收中占比超六成。先導智能也是鋰電池智能裝備領域全球范圍內唯一擁有完整自主知識產權的整線解決方案提供商，在全球、中國的市占率分別為22.4%和 34.1%。寧德時代（HK：03750）、ATL、中創新航（HK：03931）、欣旺達(SZ：300207)、比亞迪(SZ：002594)、特斯拉、大眾、寶馬、LG新能源等國內外鋰電龍頭均是其客戶。

在光伏設備領域，先導智能為客戶提供光伏組件和光伏電池端智能裝備及整線解決方案，涉及TOPCon、HJT、XBC、鈣鈦礦等技術路線。其自主研發的XBC串焊機出貨量已超過30GW，在全球光伏智能裝備提供商中排名第一。通威股份(SH：600438)、隆基綠能(SH：601012)、晶澳科技(SZ：002459)、愛旭股份(SH：600732)、天合光能(SH：688599)、晶科能源(SH：688223)、阿特斯(SH：688472)等光伏龍頭均為其客戶。

此外，公司在智能物流領域也以23.5%的市占率，名列全球第一；2023年，先導智能還斬獲氫能領域單體訂單金額最大的海外項目。

華夏能源網&零碳資本論注意到，近兩年，先導智能一直在努力沖刺“二次上市”。2024年2月，先導智能宣布，擬在全球范圍內發行全球存托憑證（GDR）并申請在瑞士證券交易所掛牌上市，擬募資10億元，但在今年初卻宣告終止。

就在GDR宣告終止的同一天，先導智能披露了籌劃赴港上市的消息。然而，2月25日遞交的港股招股書，因未能在6個月內完成聆訊，到8月25日失效。8月26日，先導智能又向香港聯交所重新遞交了上市申請，繼續推進港股上市。

但是，這一次上市能不能順利成行，還面臨很大變數——經過前幾年的高速發展，先導智能如今已經站在了業績失速的“減速帶”上。

2024年，先導智能業績驟降，營收大降29%，歸母凈利潤更是大降85%，僅盈利了2.86億元。這是繼2023年先導智能盈利下降23%之后，再一次業績大幅下滑。

2020-2024年先導智能營收、利潤變動情況

招股書解釋稱，2024年業績下滑主要緣于鋰電池和光伏智能裝備銷售收入減少，以及毛利率下降、預期信用損失模式下減值虧損增加等因素。

財報顯示，2024年，先導智能鋰電池智能裝備板塊營收同比減少49.53億元，光伏智能裝備板塊營收減少1.61億元。同期，公司毛利率下降2.7個百分點，至30.0%。

要命的“大客戶依賴癥”

回顧先導智能近幾年的業績情況，無論是前幾年的猛增還是近兩年的暴跌，都與其“抱大腿”的發展路子密不可分。有了重要大客戶的關照，業績自然很好，但當大客戶業績不佳或減少訂單時，先導智能就跟著遭殃。最典型的，莫過于與寧德時代的合作。

早在2012年，王燕清就與時任寧德新能源（ATL）總裁的曾毓群熟識，先導智能還為ATL定制開發生產了一款鋰電設備。此后十余年，王燕清與曾毓群一直保持著密切合作，并建立了深厚的信任關系。

2021年，雙方進行了深度綁定，先導智能單獨向寧德時代定向增發了1.1億股、價值25億元的新股，寧德時代獲得7.29%股權成為第二大股東。而寧德時代自然是“肥水不流外人田”，向先導智能砸來大筆訂單，連續兩年為先導智能貢獻了超過40%的營收。

在寧德時代等大客戶的關照下，先導智能業績爆發。2021年，先導智能的前五大客戶的銷售占比猛增至70%多，這一年公司營收突破100億元，同比增長71%；歸母凈利潤翻倍，達到15.84億元。2022年，公司營收又同比增加了39億元；歸母凈利潤也同比增長46%，達到23.18億元的歷史最高峰。

然而，成也蕭何，敗也蕭何。隨著國內鋰電、光伏市場需求增速放緩，大客戶對先導智能的采購大幅減少。2024年，先導智能僅來自五大客戶的營收就比上年少了40.47億元，公司業績迅速走上“下坡路”。

此外，受訂單驟降影響，先導智能存貨飆升，到今年6月底公司存貨規模已達到148億元高點，占到總資產的38%。

更難辦的是，過度依賴大客戶的先導智能，還面臨著大量欠款收不回來的尷尬。比如2022年，先導智能向寧德時代銷售裝備55.46億元，應收款就達到35.25億，占比約64%。按照新能源設備企業慣用的“3331”結算方式推測，先導智能或許僅收到30%的定金，但要承擔所有的成本投入。

2023年，先導智能向寧德時代及其附屬公司銷售專用裝備25.4億元，應收款卻達到25.6億元，意味著寧德時代從先導智能的設備采購可能全部變成了賒銷。

華夏能源網&零碳資本論注意到，這類問題并不止寧德時代一家。先導智能在招股書中提到，由于部分電動汽車電池、儲能電池及光伏行業下游客戶延長付款期，平均驗收期由2022年-2023年的約6-10個月延長至2024年的超過15個月，應收款項周轉天數由2022年的138.6天增加至2024年的284.8天。

這導致的結果是，近幾年來先導智能的應收票據及應收賬款一路飆升。到今年中，其應收票據及應收賬款達到84.52億元，應收賬款占同期營收達到127.87%。也就是說，被欠的款項比公司一年營收都多了，再不及時收回公司很可能會面臨嚴重的資金問題。

面對老客戶、老朋友曾毓群，王燕清自然是很難撕破臉皮去要賬。但對于其他欠賬的客戶，王燕清選擇了法院討債。

今年1至2月，先導智能在無錫法院一口氣起訴了9家客戶，案由全部是“相關分期付款買賣合同糾紛”。這些被告席上的客戶包括合盛硅業、瑞普蘭鈞等知名企業，唯獨沒有寧德時代，實際上寧德時代的欠賬是最多的。

但即使如此，先導智能與寧德時代的綁定關系也在瓦解。一方面，寧德時代的采購訂單在大幅減少，在先導智能的營收占比已從40%以上降低到20%以下；另一方面，從2024年11月起寧德時代開始大舉拋售先導智能股票，目前只剩下1080.61萬股，股權占比僅0.69%，為第八大股東。

值得期待的“三大方向”

8月29日，先導智能高開高走，不久就封住漲停至收盤，漲幅高達20%，總市值漲至556億元。9月1日，先導智能再度大漲14.62%，最新股價40.7元/股，總市值637億。

先導智能的大漲，主要是資金熱炒固態電池板塊，同時也與公司不錯的半年業績密不可分。8月28日公布的半年報顯示，上半年公司實現營收66.10億元，同比增長14.92%，歸母凈利潤7.4億元，同比增長61.19%。

這似乎表明公司在逐步走出業績低谷了。展望未來，華夏能源網&零碳資本論分析認為先導智能有三方面業務值得期待：

一是出海。

海外市場對先導智能而言越來越重要，海外銷售收入已由2022年的11.954億元增加至2024年的28.313億元，在總收入中的占比也由8.6%提升至24%。

先導智能目前已在英國、法國、德國、日本、韓國、越南、馬來西亞等14個國家或地區設立18家境外分、子公司。2022年以來，先導智能還在歐洲建立技術能力中心、交付中心以及歐洲物流中心倉，致力于構筑“全球研發、全球交付、全球服務”布局，并與ACC、寶馬、ABF、Tiamat等企業達成長期合作協議。其中，先導智為ABF公司提供總計20GWh的鋰電池智慧產線服務，這是目前中國企業在美國獲得的最大鋰電池設備訂單。

先導智能此次赴港上市，主要是為擴大全球研發、銷售及服務網絡籌措資金。招股書顯示，募資資金用途包括，在歐洲擴充設施，以建立領先的智能裝備研發、銷售及服務網絡；在美國、加拿大、西班牙、葡萄牙、摩洛哥、馬來西亞、泰國、印尼及越南建立售后服務中心；海外綠色產業投資等。

先導智能主營業務構成（數據2024年年報）

二是固態電池裝備制造。

近年，先導智能研發費用連年大增，到2024年達到16.76億，是2020年的逾三倍。其創新成果亦不斷，最具代表性的是，在鋰電池智能制造領域成功打通全固態電池量產的全線工藝環節。這讓先導智能成為擁有完全自主知識產權的全固態電池整線解決方案服務商。先導智能所產固體電池設備已進入歐、美、日、韓及國內頭部電池企業供應鏈，并獲得重復訂單。

招股書顯示，赴港IPO募集的部分資金，也將用于興建無錫新固態電池基地的生產線及其他配套設施。“隨著固態電池量產時間臨近，未來固態電池設備收入占公司業務的比重有望不斷提升，為公司未來業績增長持續提供動力。”今年4月份，先導智能在答投資者問中表示。

三是光伏智能設備制造業務，尤其是BC產線設備。

先導智能的光伏設備研發一直緊跟行業形勢，比如2023年推出0BB無主柵串焊機，并實現了XBC電池的GW級工藝設備研發驗證。其光伏智能設備板塊營收占比也不斷上升，到2024年已至7.31%，相比2022年提升近4個百分點。

“公司光伏業務的快速成長，是公司前期長期堅持在新能源前沿技術領域的研發投入的成果，未來隨著新技術全面應用，公司光伏業務也有望成為公司的第二增長曲線。” 2024年先導智能曾表示。

8月22日，先導智能宣布，公司自主研發的絲網印刷設備成功中標某龍頭企業的BC電池項目，訂單為GW級，中標設備涵蓋自動上料機、絲網印刷機、緩存機、翻片機等全流程產線，其中核心設備絲網印刷機可兼容182-210mm半片電池，將為客戶BC電池項目的大規模量產提供關鍵支撐。

三大業務方向，蘊含著先導智能未來業績增長的潛力，更承載著10萬股東的希望。先導智能能不能去香港融到資、將風口概念做實開啟新一輪高增長，時間會很快給出答案。