商業(yè)史上，真正的行業(yè)常青領(lǐng)頭羊，往往是“逆境篩選”的結(jié)果。

2025年8月27日，邁瑞醫(yī)療(證券代碼：300760.SZ)披露半年報(bào)：上半年?duì)I收167.43億元，歸母凈利潤(rùn)50.69億元。雖然邁瑞醫(yī)療上半年業(yè)績(jī)有所下滑，但更值得關(guān)注的是國(guó)際業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)5.39%，占整體收入比重提升至近50%。

在中國(guó)智造出海備受追捧的時(shí)代，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的下滑并不奇怪，但國(guó)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)才是具有想象力的未來(lái)成長(zhǎng)。事實(shí)上，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)比國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)更需要綜合實(shí)力，不管是從技術(shù)還是從質(zhì)量，抑或是性價(jià)比，都得打通關(guān)才能在國(guó)際市場(chǎng)上脫穎而出，尤其是在全球貿(mào)易摩擦加劇、關(guān)稅博弈升級(jí)的大背景下。

基于對(duì)自身韌性與增長(zhǎng)動(dòng)能的十足自信，邁瑞醫(yī)療明確預(yù)計(jì)，第三季度整體營(yíng)收將實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，延續(xù)逐季改善態(tài)勢(shì)，并且罕見(jiàn)地以公告形式釋放這一預(yù)期。而隨著持續(xù)深入的出海本地化平臺(tái)建設(shè)，邁瑞醫(yī)療高端產(chǎn)品海外持續(xù)放量，國(guó)際市場(chǎng)下半年預(yù)計(jì)還將增長(zhǎng)加速。

這也是為何在邁瑞醫(yī)療半年報(bào)業(yè)績(jī)披露后，中金公司、中泰證券等券商機(jī)構(gòu)跟進(jìn)點(diǎn)評(píng)，依然認(rèn)為公司上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，依然看好公司核心競(jìng)爭(zhēng)力及長(zhǎng)期壁壘效應(yīng)，并預(yù)計(jì)三季度拐點(diǎn)如期而至，維持“買入”、“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)。

事實(shí)上，邁瑞醫(yī)療的這份韌性有堅(jiān)實(shí)的公司經(jīng)營(yíng)邏輯支撐，除了持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入筑牢技術(shù)根基，“補(bǔ)強(qiáng)補(bǔ)鏈?zhǔn)讲①?gòu)”更是其突破增長(zhǎng)邊界全球進(jìn)擊的關(guān)鍵抓手。

在醫(yī)療器械行業(yè)，“無(wú)并購(gòu)，不巨頭”是美敦力、丹納赫等全球巨頭公認(rèn)的成長(zhǎng)邏輯。邁瑞醫(yī)療深諳此道：從收購(gòu)海肽生物強(qiáng)化化學(xué)發(fā)光原材料領(lǐng)域核心技術(shù)的自主可控，到拿下DiaSys（德賽診斷）完善海外IVD供應(yīng)鏈和研發(fā)布局，再到收購(gòu)惠泰醫(yī)療切入電生理等高值耗材賽道。其每一次并購(gòu)都精準(zhǔn)錨定技術(shù)補(bǔ)位與全球化布局的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

如今，邁瑞醫(yī)療已從國(guó)內(nèi)龍頭穩(wěn)步邁向全球醫(yī)療器械前20，而在研發(fā)持續(xù)攻堅(jiān)、并購(gòu)精準(zhǔn)發(fā)力的雙引擎下，其在全球市場(chǎng)的進(jìn)擊之路越來(lái)越長(zhǎng)、越來(lái)越寬，“數(shù)智化、流水化、國(guó)際化”轉(zhuǎn)型步伐亦愈發(fā)堅(jiān)實(shí)。巨頭并購(gòu)的邏輯，不盲目自信乃至自負(fù)，正視自己的不足，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈縱深的并購(gòu)，延攬行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域龍頭，來(lái)補(bǔ)齊短板，協(xié)同加速進(jìn)擊。

韌性中報(bào)：競(jìng)爭(zhēng)力和市占率繼續(xù)提升

邁瑞醫(yī)療上半年的表現(xiàn)，就是一份生動(dòng)的“韌性答卷”。盡管公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入承壓，但并非由于公司產(chǎn)品、技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力的弱化，相反，公司的整體競(jìng)爭(zhēng)力和市占率仍在不斷提升。

比如，邁瑞醫(yī)療監(jiān)護(hù)儀、麻醉機(jī)、呼吸機(jī)、除顫儀、血球、超聲產(chǎn)品的全球市占率繼續(xù)維持前三。公司在生命信息與支持類設(shè)備領(lǐng)域進(jìn)一步鞏固了國(guó)內(nèi)市占率第一的地位，且領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)拉大。

事實(shí)上，邁瑞醫(yī)療國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)承壓，受到了外部環(huán)境中偶發(fā)性因素的顯著影響。由于國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備從公開(kāi)招標(biāo)到收入確認(rèn)的周期被顯著拉長(zhǎng)，以致于國(guó)內(nèi)2025 年上半年的收入實(shí)際反映的是去年招標(biāo)下滑的時(shí)間段，而非當(dāng)下市場(chǎng)需求與公司競(jìng)爭(zhēng)力的真實(shí)體現(xiàn)。

行業(yè)復(fù)蘇的信號(hào)早已釋放。去年12月份以來(lái)，醫(yī)療設(shè)備的月度招標(biāo)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，而邁瑞醫(yī)療憑借在技術(shù)、渠道與品牌上的積累，在招標(biāo)市場(chǎng)中表現(xiàn)搶眼，為國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)回暖奠定基礎(chǔ)。

從行業(yè)整體數(shù)據(jù)看，平安證券的研報(bào)顯示，2024年12月，國(guó)內(nèi)整體新設(shè)備采購(gòu)規(guī)模同比增加60%，2025年1月、2月、3月采購(gòu)規(guī)模分別同比增長(zhǎng)41%、77%、108%，招投標(biāo)恢復(fù)顯著。

具體到邁瑞醫(yī)療的表現(xiàn)，天風(fēng)證券的數(shù)據(jù)體現(xiàn)了其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1至5月，邁瑞醫(yī)療整體中標(biāo)總額同比增長(zhǎng)77%，其中5月中標(biāo)總額同比增長(zhǎng)56%，超聲設(shè)備增速最快，同比增長(zhǎng)151%。

在此背景下，邁瑞醫(yī)療罕見(jiàn)地以公告形式明確釋放“第三季度整體營(yíng)業(yè)收入將實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)”的預(yù)期，不僅傳遞出對(duì)自身經(jīng)營(yíng)韌性的信心，更向市場(chǎng)釋放了清晰的增長(zhǎng)信號(hào)。

除了業(yè)績(jī)預(yù)期的積極傳遞，邁瑞醫(yī)療還通過(guò)實(shí)際行動(dòng)回饋股東、穩(wěn)定市場(chǎng)信心。根據(jù)2025年第二次中期分紅公告，公司擬合計(jì)現(xiàn)金分紅15.88億元（含稅），而在此之前，公司已完成 17.10 億元（含稅）的現(xiàn)金分紅，半年度分紅比例高達(dá)65.1%。

邁瑞醫(yī)療在行業(yè)復(fù)蘇期推出大手筆分紅方案，從側(cè)面印證了其對(duì)后續(xù)預(yù)期向好的底氣，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可。

在國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)蓄力回暖的同時(shí)，上半年，邁瑞醫(yī)療海外市場(chǎng)再次展現(xiàn)其“進(jìn)擊”能力，占比提升至49.8%，逼近50%。

份額強(qiáng)勁提升的背后是諸多細(xì)分業(yè)務(wù)的海外亮眼表現(xiàn)。比如，國(guó)際體外診斷業(yè)務(wù)同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，國(guó)際化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超過(guò)20%。公司預(yù)計(jì)2025 年下半年國(guó)際體外診斷業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)將進(jìn)一步提速。

此外，生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像國(guó)際營(yíng)收占比提升至67%和62%，高端產(chǎn)品在全球市場(chǎng)不斷突破。例如，超高端超聲系列實(shí)現(xiàn)近4億元銷售，該收入規(guī)模已接近去年全年水平。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)和與全球化運(yùn)營(yíng)實(shí)力看，邁瑞醫(yī)療已經(jīng)實(shí)現(xiàn)從“內(nèi)強(qiáng)外輔”邁向“內(nèi)外都強(qiáng)”的更高發(fā)展階段，這是公司全球化布局成熟度的核心指標(biāo)。

而將視野放大到全球醫(yī)療器械行業(yè)格局，“海外收入占比50%以上”是美敦力、丹納赫等頭部巨頭的“標(biāo)配”，也是巨頭們抵御單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)的關(guān)鍵支撐。

全球排名的持續(xù)攀升，更直觀印證了邁瑞醫(yī)療全球化進(jìn)階穩(wěn)健。

根據(jù) Wind取用全球醫(yī)療器械行業(yè)各上市公司截至2023 年底的最新財(cái)年收入數(shù)據(jù)，邁瑞醫(yī)療在2020年、2021年、2022年和2023年的排名分別為第36 位、第31 位、第27位和第23位，不斷向著全球醫(yī)療器械前20名的目標(biāo)前進(jìn)。

補(bǔ)強(qiáng)補(bǔ)鏈?zhǔn)讲①?gòu)的未來(lái)“乘法”效應(yīng)

邁瑞醫(yī)療具備穿越周期的韌性，并非偶然，而是源于 “自主研發(fā)創(chuàng)新+補(bǔ)強(qiáng)補(bǔ)鏈?zhǔn)讲①?gòu)”的雙引擎戰(zhàn)略協(xié)同。

自2008年開(kāi)始，邁瑞醫(yī)療先后收購(gòu)Datascope、Zonare、杭州光典、海肽生物、德賽診斷、惠泰醫(yī)療，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品矩陣、核心技術(shù)與全球市場(chǎng)的多重突破，支撐公司向數(shù)智化、流水化、國(guó)際化戰(zhàn)略方向發(fā)展。

在這一戰(zhàn)略框架中，邁瑞醫(yī)療的并購(gòu)邏輯，從不止步于擴(kuò)大收入、增加利潤(rùn)這種簡(jiǎn)單的“加法”思維，而是以主營(yíng)業(yè)務(wù)深耕和長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略布局為核心，聚焦補(bǔ)強(qiáng)補(bǔ)鏈?zhǔn)讲①?gòu)，致力于通過(guò)資源整合、技術(shù)協(xié)同與業(yè)務(wù)互補(bǔ)，釋放“乘法”效應(yīng)。

在數(shù)智化轉(zhuǎn)型方面，邁瑞醫(yī)療曾經(jīng)的一筆收購(gòu)至關(guān)重要。作為邁瑞第一大業(yè)務(wù)，體外診斷（IVD）的核心競(jìng)爭(zhēng)力離不開(kāi)試劑原料的自主可控。2021 年，公司收購(gòu)了全球知名的IVD原材料領(lǐng)域的公司海肽生物，實(shí)現(xiàn)了化學(xué)發(fā)光原材料領(lǐng)域核心技術(shù)的自主可控。

在數(shù)智化轉(zhuǎn)型的背景下，數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、及時(shí)性以及技術(shù)的自主性至關(guān)重要。上半年，邁瑞醫(yī)療與海肽生物團(tuán)隊(duì)深入合作，已實(shí)現(xiàn)從客戶臨床需求、生物原材料、到試劑產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)覆蓋。

邁瑞醫(yī)療這一成果意義非凡，不僅進(jìn)一步鞏固了心肌標(biāo)志物產(chǎn)品在性能方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，為臨床精準(zhǔn)診斷提供更可靠依據(jù)，還基于數(shù)智化對(duì)臨床需求的精準(zhǔn)洞察，在甲功、激素、傳染病、腫瘤標(biāo)志物等多個(gè)領(lǐng)域積極布局創(chuàng)新原料產(chǎn)品。

根據(jù)半年報(bào)，上半年，邁瑞醫(yī)療由海肽生物提供原料的5個(gè)化學(xué)發(fā)光試劑產(chǎn)品已成功獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，體現(xiàn)了邁瑞醫(yī)療技術(shù)自主創(chuàng)新與數(shù)智化驅(qū)動(dòng)臨床需求導(dǎo)向的雙重優(yōu)勢(shì)。

在流水化轉(zhuǎn)型方向，從行業(yè)視角看，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)未來(lái)的增量機(jī)會(huì)，流水型業(yè)務(wù)無(wú)疑是核心賽道之一，而邁瑞醫(yī)療當(dāng)前重點(diǎn)培育的微創(chuàng)外科耗材與心血管介入耗材，正是該領(lǐng)域的典型代表。

根據(jù)行業(yè)研究報(bào)告，2023年全球心血管領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模560億美元，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)500 億元，在全球和國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模中均排名第二，僅次于體外診斷領(lǐng)域。

為補(bǔ)足高值耗材領(lǐng)域短板、加速“流水化”轉(zhuǎn)型，邁瑞醫(yī)療在2024 年完成對(duì)惠泰醫(yī)療的控制權(quán)收購(gòu)，快速切入心血管領(lǐng)域細(xì)分賽道，實(shí)現(xiàn)高值耗材業(yè)務(wù)的關(guān)鍵突破。而2025年上半年，在邁瑞醫(yī)療入主一年之后，惠泰醫(yī)療營(yíng)收增長(zhǎng)21.26%,利潤(rùn)增長(zhǎng)23.46%。

歐美日韓的老齡化社會(huì)，中國(guó)也已然步入老齡化社會(huì)，心血管疾病成為越來(lái)越普遍需要面對(duì)的現(xiàn)實(shí)，相關(guān)耗材需求也不斷在增長(zhǎng)。因此，惠泰醫(yī)療未來(lái)在國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)維度，與邁瑞醫(yī)療的協(xié)同性價(jià)值都將會(huì)愈發(fā)顯現(xiàn)。

在國(guó)際化實(shí)戰(zhàn)中，曾經(jīng)海外供應(yīng)鏈缺失是邁瑞體外診斷突破中大樣本量客戶、加速國(guó)際化的核心障礙。2023年，邁瑞醫(yī)療收購(gòu)德賽診斷75%股權(quán)后，借助其成熟體系快速完善海外供應(yīng)鏈，為體外診斷業(yè)務(wù)全面國(guó)際化搭建了“本地化生產(chǎn)-倉(cāng)儲(chǔ)-服務(wù)”的完整支撐體系。

上半年，德賽診斷歐洲物流倉(cāng)儲(chǔ)中心已交付使用，其在歐洲、亞太及拉美地區(qū)的本地化生產(chǎn)和其他區(qū)域倉(cāng)儲(chǔ)中心正在陸續(xù)進(jìn)入實(shí)施階段；同時(shí)，德賽研發(fā)團(tuán)隊(duì)落實(shí)邁瑞醫(yī)療體外診斷中長(zhǎng)期規(guī)劃并交付產(chǎn)品，營(yíng)銷端還借其歐洲直銷平臺(tái)導(dǎo)入更多業(yè)務(wù)、突破高端客戶。

從最終成效來(lái)看，邁瑞醫(yī)療這一系列并購(gòu)動(dòng)作實(shí)現(xiàn)了“乘法”效應(yīng)：從縱向看，公司的產(chǎn)品矩陣從核心設(shè)備延伸至IVD 核心原料、高值耗材等上下游環(huán)節(jié)，形成全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋；橫向維度看，全球化布局從早期的“產(chǎn)品出口”升級(jí)為“本地化運(yùn)營(yíng)”，直接支撐起當(dāng)前國(guó)際收入占比近50%的格局。

能否復(fù)刻“并購(gòu)之王”丹納赫？

在全球醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展版圖中，并購(gòu)從來(lái)不僅是巨頭的“可選項(xiàng)”，而是穿越行業(yè)周期的 “必修課”。正所謂“無(wú)并購(gòu)、不巨頭”。美敦力、丹納赫、強(qiáng)生都是通過(guò)精準(zhǔn)的并購(gòu)布局與高效的投后整合，在全球站穩(wěn)腳跟。

其中，丹納赫有著“并購(gòu)之王”的稱號(hào)，自1984年創(chuàng)立以來(lái)，丹納赫憑借超過(guò)400次的并購(gòu)交易，從一家涉足工業(yè)制造的企業(yè)，逐步蛻變成為全球生命科學(xué)與醫(yī)學(xué)診斷領(lǐng)域的行業(yè)巨頭。如今，丹納赫市值為1.05萬(wàn)億人民幣，而最高峰市值約為1.5萬(wàn)億人民幣。

丹納赫的并購(gòu)策略，堪稱“補(bǔ)強(qiáng)補(bǔ)鏈?zhǔn)讲①?gòu)”的教科書，其中的核心要義，不僅在于“買得準(zhǔn)”，更在于“整得好”，其獨(dú)創(chuàng)的丹納赫業(yè)務(wù)系統(tǒng)（DBS）是其投后整合的核心工具，通過(guò)整合實(shí)現(xiàn)技術(shù)融合再創(chuàng)新。

而邁瑞醫(yī)療正在推進(jìn)的并購(gòu)模式，客觀上類似于丹納赫這套“并購(gòu)-整合-再創(chuàng)新”的成熟并購(gòu)成長(zhǎng)邏輯。比如戰(zhàn)略層面，邁瑞醫(yī)療將并購(gòu)目光聚焦于IVD、心血管等關(guān)鍵業(yè)務(wù)領(lǐng)域的薄弱環(huán)節(jié)。

從結(jié)果看，邁瑞醫(yī)療通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)體外診斷領(lǐng)域的試劑原料自主可控，還完善海外供應(yīng)鏈平臺(tái)，助力國(guó)際化擴(kuò)張，并促使體外診斷快速成長(zhǎng)為成為公司第一大業(yè)務(wù)。這層層遞進(jìn)的價(jià)值落地，正是邁瑞醫(yī)療“買得準(zhǔn)”的印證。

比如并購(gòu)惠泰醫(yī)療后，邁瑞醫(yī)療在研發(fā)、營(yíng)銷、供應(yīng)鏈、人力資源、全面合規(guī)、IT 等多職能給予賦能，助力其不斷提高運(yùn)營(yíng)效率和規(guī)范化管理水平。上半年，惠泰醫(yī)療營(yíng)收利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)20%以上高增長(zhǎng)，創(chuàng)下歷史最佳成績(jī)。

除了全方位賦能，邁瑞醫(yī)療還推動(dòng)雙方技術(shù)融合再創(chuàng)新。比如，惠泰醫(yī)療電生理事業(yè)部正式成立并運(yùn)行，由邁瑞醫(yī)療研發(fā)骨干團(tuán)隊(duì)重點(diǎn)參與的三維房顫 PFA、RFA 系統(tǒng)及配套耗材已順利通過(guò)國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)。上半年，PFA、RFA 產(chǎn)品已順利進(jìn)入臨床開(kāi)展三維房顫消融手術(shù)。

可以說(shuō)，“買得準(zhǔn)”的戰(zhàn)略眼光與“整得好”的落地能力，已共同構(gòu)成邁瑞醫(yī)療征戰(zhàn)全球市場(chǎng)的核心引擎。從行業(yè)空間來(lái)看，這份引擎的潛力巨大。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2024年全球醫(yī)療器械行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)6176億美元，國(guó)際市場(chǎng)空間是國(guó)內(nèi)的4-5倍。

上半年，邁瑞醫(yī)療的國(guó)際收入占比雖然近半，但國(guó)際業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間依然巨大。據(jù)邁瑞醫(yī)療統(tǒng)計(jì)，公司已布局的業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)國(guó)際的可及市場(chǎng)空間約5700億元，而公司在2024年的國(guó)際收入約為164億元，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)占有率不到3%，其中第一大業(yè)務(wù)體外診斷的市占率甚至只有1%。

邁瑞醫(yī)療國(guó)際市場(chǎng)近七成的收入來(lái)自于發(fā)展中國(guó)家，公司預(yù)計(jì)發(fā)展中國(guó)家的可及市場(chǎng)空間和國(guó)內(nèi)類似，均約1300億元，而公司2024年在發(fā)展中國(guó)家的收入僅約為109億元，對(duì)應(yīng)的市占率僅略高于8%，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)約16%的市場(chǎng)占有率。

這些數(shù)字均有力地說(shuō)明邁瑞醫(yī)療即使是如今的體量，依舊有著廣闊的增長(zhǎng)空間，大象依舊能起舞。

過(guò)往多年，邁瑞醫(yī)療以穩(wěn)健增長(zhǎng)穿越一輪又一輪周期，今年上半年業(yè)績(jī)雖然小有波折，但用其市占率指標(biāo)的增長(zhǎng)印證了其穿越周期的韌性。從“內(nèi)強(qiáng)外輔”到“內(nèi)外都強(qiáng)”，邁瑞醫(yī)療依托自主研發(fā)與“補(bǔ)強(qiáng)補(bǔ)鏈?zhǔn)健辈①?gòu)，循著全球醫(yī)械巨頭路徑前行，其業(yè)績(jī)和增長(zhǎng)再創(chuàng)新高的預(yù)期，已然愈發(fā)明確。