本文時代周報 作者：周松清

圖蟲

瀘州老窖（000568.SZ）遭遇十年來首次營收凈利潤雙下滑。

8月29日晚間，瀘州老窖發布了2025年半年報，數據顯示，上半年瀘州老窖實現營收164.54億元，同比下滑2.67%；同期歸屬于上市公司股東的凈利潤為76.63億元，同比下滑4.54%。

時代周報記者注意到，這是瀘州老窖十年來，首次出現營業收入和凈利潤雙雙下降的情況。

不僅如此，申萬宏源證券還認為外部環境需求仍然承壓，下調瀘州老窖2025年歸母凈利潤到117.9億元。結合瀘州老窖2024年歸母凈利潤134.7億元計算，那么申萬宏源證券認為瀘州老窖2025年歸母凈利潤將同比下降11.13%。2025年下半年降幅將進一步擴大。

而山西汾酒（600809.SH）卻穩住腳步，瀘州老窖距離白酒第三越來越遠了。

同時，對于白酒行業新興的低度化戰略，瀘州老窖卻遲遲未能落定，五糧液（000858.SZ）卻已經打響頭炮，29度五糧液新品“一見傾心”系列已經推向市場。

對于28度國窖1573是否會在下半年投放市場，瀘州老窖董秘辦人士9月1日下午對時代周報記者表示，仍然會看準時機進行，對目前的市場會有瀘州老窖自己的判斷。

十年來首次營業收入凈利潤雙下滑

從歷史數據來看，這是自2014年以來，瀘州老窖十年來首次營業收入和凈利潤同時出現下滑。

環比數據來看，在2025年一季報時，瀘州老窖一季度營收、凈利潤增速雖有所放緩，但仍是增長的。而到了二季度，營收、凈利潤分別為71.02億元、30.70億元，分別同比下滑7.97%、11.1%。

瀘州老窖將原因更多的歸結為行業因素。

瀘州老窖在半年報中表示，近年來，酒類產業進入消費結構轉型和分化期、存量競爭的深度調整期，有效需求不足，白酒行業“存量競爭”加劇。

瀘州老窖董秘辦人士對時代周報記者表示：“整體行業都不好。”

從具體產品來看，瀘州老窖上半年，中高檔酒類、其他酒類、其他收入，分別實現營收150.48億、13.5億、0.57億，同比-1.09%、-16.96%、-14.68%，可以看到，處于全部下跌趨勢。

白酒行業專家肖竹青認為，在茅臺、五糧液依舊保持個位數正增長的背景下，這一跌顯得格外刺眼。

他對時代周報記者表示：“瀘州老窖十年下跌背后，是市場庫存堰塞湖和價格倒掛雙重因素所導致。從行業需求端來看，宴席、商務場景恢復不及預期，規模以上酒企產量繼續下滑 1.8%，整體進入‘縮量競爭’。而渠道上，618 期間國窖1573電商補貼價擊穿800元，批零價格倒掛嚴重，庫存創歷史高位，部分區域庫存周轉天數超過400天。”

在4月下旬，瀘州老窖還曾進行過全國全系停貨，全面清理價格、渠道和政策。當時瀘州老窖稱此舉是為了保證消費者體驗感，保護渠道服務者利益。

近年來，白酒行業普遍面臨價格倒掛與庫存高企的挑戰。

中國酒業協會數據顯示，2024年超40%的經銷商面臨價格倒掛，其中800-1500元價格帶的高端酒倒掛最為嚴重。

對于瀘州老窖的銷售策略，肖竹青認為正在弱需求環境中失靈。

肖竹青分析稱：“過去幾年，瀘州老窖是通過提價、配額制向渠道‘壓貨’保增長，這種模式在弱需求環境中失靈。從上半年來看，瀘州老窖銷售費用率仍在17%以上，卻沒有換來增量，只是延緩了下滑。”

不僅如此，瀘州老窖也距離行業前三的目標越來越遠。

在2022年開始反超瀘州老窖的山西汾酒，2025年半年報數據為，實現營業收入239.64億元，同比增長5.35%，凈利潤為85.05億元，同比增長1.13%。和瀘州老窖差距拉大。

28度1573仍遲疑 被五糧液搶跑

面對白酒行業的深度調整期，頭部廠商們紛紛開始向低度酒和下沉市場進發。

瀘州老窖表示，隨著區縣和部分村鎮消費需求增加，將系統推進縣級以下市場的消費者培育，實現品牌白酒渠道下沉。積極布局高增長的光瓶酒賽道，擬推出全新的瀘州老窖二曲產品，持續鞏固大眾市場定位。

同時，面對當前低度化、健康化、利口化、多元化等產品需求，瀘州老窖也在主動創新求變，加快全新品飲方式的開發與推廣，研發28度國窖1573，適時投入市場。

在6月下旬的2024年股東大會上，瀘州老窖董事長劉淼就已經表示28度1573已經研發成功，將適時投放市場。對于具體投放時間，瀘州老窖卻仍然未明確，但是留給瀘州老窖的時間不多了。

同樣是低度酒戰略，五糧液已經在8月26日推出了29度五糧液產品“一見傾心”系列，針對年輕人客群，由女歌手鄧紫棋代言，在宣傳中主打自我犒賞、輕悅社交。截止9月1日數據顯示，在天貓五糧液官方旗艦店，29度五糧液的單瓶裝、雙瓶裝、六瓶裝，均已售出超過2000份；在京東五糧液自營旗艦店上，29度五糧液的單瓶裝、三瓶裝、五盒裝，均已售出5000份。

不僅是五糧液，整個白酒行業正在加速布局低度化市場。

舍得酒業計劃推出29度"舍得自在"產品，古井貢酒也推出26度"古井貢酒·年份原漿輕度古20"新品。

其實瀘州老窖此前就有低度酒產品。

在2024年度股東大會上，瀘州老窖就透露，國窖1573系列全年銷售額突破200億元，其中38度國窖1573的銷售占比已提升至50%左右。據此推算，38度國窖1573銷售額已破百億。

肖竹青對時代周報記者表示：“預計去庫存仍會是瀘州老窖接下來的主線，瀘州老窖的‘品牌+產能’底子仍在，但在行業分化期，留給他‘補課的時間只剩一到兩個旺季；能否在2025年完成庫存出清并把低度1573推向全國，將決定它能否止跌回升。”