電信運營商的數字化轉型收入增速較快，占主營業務收入的比例達30%左右。而資本開支的不斷下降不僅有利于利潤釋放，也為各公司保留了充足的現金。總體來看，電信運營商業績穩健增長，股利支付率提升，凸顯出股東回報價值。

吳新竹/文

近期，三大電信運營商相繼發布半年度報告及利潤分配方案，中國移動、中國聯通和中國電信擬每股分別派發現金股利2.50元、0.11元和0.18元，高于上年同期，股息率超過2%。

在6G網絡大規模建設前，5G-A作為過渡階段，其總體需求有限，5G基站建設逐步趨緩，共建共享、5G輕量化等方式提高了投資效率。2025年，三大運營商計劃資本開支下降9%，上半年實際資本開支低于原計劃，未來資本開支有望保持低位。

資本開支的下降一方面可以減輕折舊壓力，對利潤起到一定的支撐，另一方面有利于自由現金流的改善。成本端壓力逐步減輕，為運營商的高分紅創造了客觀條件。

2025年上半年，三大運營商的收入增速保持低位，主要原因是中國的手機及寬帶服務普及率已經非常高。然而，數據流量消費不斷增長，使ARPU值（平均每個用戶每月貢獻的業務收入）保持微增。與傳統業務相比，5專網、云服務、智聯網等細分領域的增速遠超傳統通信業務，形成新的增長曲線。

三大運營商占據著國內數據中心市場份額的50%以上，各公司加大對AI大模型的投入，加強自主可控，提升AI終端的智能化體驗，引領產業提質增效。未來隨著AI技術的發展，AI應用不斷深入，運營商的云計算、數據中心、智聯網等業務具備進一步成長的空間。

增長趨緩

2025年上半年三大運營商收入規模穩中有升。中國移動實現營業收入5438億元，包含主營業務收入4670億元，同比增長0.7%，其中應用及信息服務收入為1367億元，比上年同期增長5.9%。

上半年，中國聯通實現營業收入2002億元，同比增長1.5%，其中聯網通信收入為1319億元，同比增長5.4%。中國電信營業收入為2694億元，同比增長1.3%，其中服務收入為2491億元，同比增長1.2%。

因中國的手機及寬帶服務普及率已經非常高，三大運營商的收入增速保持低位。雖然基礎電信資費水平不漲，卻能被數據流量消費的不斷增長所抵銷。

工信部數據顯示，2025年上半年全國5G移動電話用戶達11.18億戶，比上年末凈增1.04億戶，占移動電話用戶的61.8%。移動互聯網接入流量達1867億GB，同比增長16.4%，其中6月當月戶均移動互聯網接入流量達到20.75GB，同比增長14.4%，保持較快增勢。

目前，三大運營商新增5G基站數較低，而5G網絡客戶滲透較快，ARPU值有所提高，5G專網收入大幅提高。

2025年上半年，中國移動個人市場收入為2447億元。移動客戶達到10.05億戶，凈增56萬戶，其中5G網絡客戶達到5.99億戶，凈增4691萬戶，滲透率59.6%。

上半年中國移動5G網絡投資共計258億元，累計開通5G基站超259.9萬個，凈增18.7萬個，實現核心網的云化融合。

該公司ARPU值達49.5元，家庭客戶綜合ARPU達到44.4元，同比增長2.3%。家庭市場收入為750億元，同比增長7.4%，截至2025年6月底，千兆覆蓋住戶達到5億戶。

政企市場收入為1182億元，同比增長5.6%。政企客戶數達到3484萬家，凈增225萬家。5G專網收入快速增長，達到61億元，同比增長57.8%，5G垂直行業應用保持領先。

中國電信5G網絡用戶滲透率較上年底提升6.1個百分點，移動用戶ARPU達到46.0元，寬帶綜合ARPU達到48.3元。

中國電信加快打造“5G+AI+云+應用”的5G定制網一體化產品體系，推出5G工控智能體等產品，應用于礦山、制造、電力等領域。

中國聯通雖沒有披露5G專網的具體收入，但該項收入增速同樣較高，上半年5G專網同比增長60%，累計實施5G應用項目5萬多個。

中國聯通用戶規模3突破12億，5G網絡用戶數與千兆寬帶用戶數合計約占50%。物聯網連接數凈增超過6000萬，總量達到6.9億，其中車聯網8600萬。

業績穩健支撐高股息

2024年全球主要電信運營商平均ROE為15.66%，國內三大運營商ROE略低于全球平均水平，但隨著5G邁入投資回收期，華泰證券指出，國內三大電信運營商的成本端壓力將會逐步下降，帶動ROE及盈利能力持續提升，向全球電信運營商較好的盈利水平靠攏。

2025年上半年，中國移動、中國聯通和中國電信的扣非攤薄凈資產收益率分別為5.62%、3.29%和4.65%。

6G商用時間預計在2030年之后，當前處于5G建設推廣的中后期，共建共享、5G輕量化等方式提高了5G的投資效率，三大運營商的資本開支進入下行周期。

2025年，三大運營商計劃資本開支下降9%。其中，中國移動規劃1512億元，同比下降7.8%，中國電信規劃836億元，同比下降10.6%，中國聯通規劃550億元，同比下降10.4%。

實際上，上半年中國移動資本開支584億元，同比下降8.8%，全年資本開支預計小于年初指引的1512億元；中國電信資本開支為342億元，同比下降28%，其中，移動網絡投資為121億元，產業數字化投資為116億元。

中國聯通上半年資本開支202億元、同比下降15%；極簡網絡有序推進，年化節省運營支出近10億元，數據中心資源利用率超過70%，預期全年固定資產投資550億元。

資本開支的下降一方面可以減輕折舊壓力，對利潤起到一定的支撐，另一方面有利于自由現金流的改善。

以中國移動為例，上半年該公司歸母凈利潤為842億元，同比增長5.0%；經營活動現金流入凈額為838億元，自由現金流為255億元。該公司無帶息借款，實際利息保障倍數為60倍。

截至2025年6月底，中國移動的資產負債率為33.1%，較上年末下降1.2個百分點，境外資產規模不大。應收賬款1058億元，較上年期末增長39.7%，原因為政企業務帶來的應收賬款增加，而政企客戶回款大多集中在年末，年中應收賬款通常高于年末。

AI正在給全球電信行業帶來新變化，主要體現在利用AI工具輔助網絡運維，降低運維成本，另一方面，AI工具幫助公司更好地洞察客戶需求，提升增值服務變現能力，利用AI工具實現財務、人力資源等行政部門的降本增效等。

三大運營商2025年上半年銷售費用、不含研發的管理費用占營業收入的比例均有所下降。

其中，中國移動優化數智化領域組織體系，設立數智化部，將AI融入生產經營管理各領域。“AI+”覆蓋辦公、人力、財務、審計、供應鏈等多領域多場景，利用數智員工在崗應用減輕人力成本。

中國移動決定2025年中期派息每股2.75港元，中國移動預計2025年全年以現金方式分配的利潤占股東應占利潤的比例進一步提升。

中國電信與中國移動的股利支付率均超過72%。中泰證券指出，通過與十年期國債收益率比較，通信運營商的靜態股息率具備相對優勢，紅利資產屬性較為明顯；隨著運營商的業績持續健康增長，派息率提升，股東回報價值凸顯。

據Choice，以當前市值測算，三大運營商的股息率均超過2%。2025年中期，中國聯通擬每股派發現金紅利0.11元，中國電信擬派發0.18元，分別高于上年同期的0.10和0.17元。

數字化轉型快速增收

三大運營商占據著國內數據中心市場份額的50%以上，各公司數據中心選址不同，各有特點。相關業務增速遠超傳統通信業務，形成“第二增長曲線”。

中國移動數字化轉型收入達到1569億元，同比增長6.6%，占主營業務收入比達到33.6%，同比提升1.9個百分點。該公司加速“由云向智”升級，移動云收入達到561億元，同比增長11.3%。

該公司呼和浩特、哈爾濱兩大萬卡級超大規模智算中心高效運營，自建智能算力規模達到33.3EFLOPS，“算網大腦”已在蕪湖等多個國家節點落地，加上租賃的量，總智算規模達到61.3EFLOPS。

中國移動數據中心覆蓋全部國家樞紐節點，上半年對外服務IDC機架超66萬架，上臺能力超1300項，調用總量達到8035億次；且打造了梧桐大數據平臺，匯聚沉淀數據規模超2000PB，上半年調用量超1100億次。

中國電信則在京津冀、長三角萬卡集群基礎上，積極引入新技術，在粵港澳大灣區樞紐節點建設超節點形態集群，自有智能算力規模達到43EFLOPS，同時廣泛接入合作伙伴算力。

該公司數據中心機架超58萬架，八大樞紐節點占比達85%。

該公司優化信息與通信技術水平，提供滿足中小企業客戶辦公及生產等通用場景的一體化解決方案，服務器集全光組網、通用算力、智算于一體，達到算網一體化，新型融合網關累計發展近50萬套。

中國電信產業數字化收入達到749億元，AIDC收入同比增長7.4%。天翼云收入達到573億元，面向客戶提供的人工智能、智算服務等收入達到63億元，同比增長89.4%；安全收入達到91億元，同比增長18.2%。

中國聯通算網數智收入達到454億元，占比提升到26%。智能組網服務280多個云服務商，連接超過400個數據中心；新建5個海外智算中心，打造多個海外標桿項目，國際智算布局更加完善。

其中，聯通云收入達到376億元。數據中心適智化改造成效明顯，更多互聯網平臺企業和銀行等金融機構入駐聯通數據中心，收入達到144億元、同比增長9.4%，AIDC簽約金額同比增長60%。

該公司已建設運營上海臨港、呼和浩特、寧夏中衛和青海三江源等萬卡智算中心。數據中心能力儲備達到2650MW，智算總規模達到30EFLOPS，并加快向800G、1.2T超大帶寬演進，力爭實現算力樞紐節點高速、安全、無損互聯互通。

在低空智聯網領域，中國移動構建“通感管導”低空智聯網技術體系，部署5G-A 4.9GHz通感一體基站滿足低空物流、低空安防等業務需求。

車聯網方面，中國移動累計服務智能網聯汽車超6900萬輛，建成首個車路云一體化試點。商客套餐數達到3695萬套，凈增1011萬套。視聯網業務加快拓展，視聯網連接數增長20.9%，已實現8938萬路視頻云端互聯。

低空經濟方面，中移凌云平臺10全行業中標占比達到38%，數聯網成為國家數據流通主流技術設施與實踐方案，在7個試點城市快速布局。

拓展AI應用

2025年3月中國聯通攜手中興通訊聯合發布AI智慧家庭終端系列新品，涵蓋家庭智慧屏、AI槍球聯動攝像頭和家庭AI陪伴帶屏攝像頭等多款AI家庭終端。5月，中國電信天翼發布新一代天翼AI中屏，將其升級為AI生活助手。

東方證券認為，從行業趨勢來看，運營商在智能家庭業務上具備較強的競爭優勢，未來有望將移動智慧屏等產品與5G、寬帶等業務深度融合，促進AI終端在家庭場景的應用。

中國移動在人工智能領域推出VLA18具身智能大模型，完成萬億參數級大模型先導試驗。大模型加速突破，“九天”通專大模型產品矩陣升級到3.0，重點布局能源、交通、新型工業化、醫療等超50款行業大模型。

上半年AI+DICT簽約項目達到1485個，聯合能源、水利、農業等行業央企共建行業大模型，助力各行各業數智化轉型發展。面向千家萬戶，推動全量產品和服務嵌入AI，“AI化產品”客戶合計近2億戶。

該公司還發布AI智能助理靈犀智能體2.0，月活躍客戶突破6000萬戶；聯合行業龍頭企業，發布AI智能終端、智能機器人、智能網聯汽車等產品，支撐超4800個智慧城市、數字鄉村項目。

此外，該公司打造多模型和智能體聚合服務引擎MoMA，實現大小模型、不同模態、各類工具鏈與智能體的自主選擇與匹配。大數據加速匯聚，打造超200款多模態數據標注治理工具，建成覆蓋32個行業、超3500TB的通用高質量數據集，支撐建設保定、長沙國家級數據標注基地。

中國電信自有及接入算力總規模達77EFLOPS，提供覆蓋通算、智算、超算及量子計算的異構算力服務。累計推出80余個行業大模型、30余個行業智能體，提供一體化的智能云服務，并在政務、應急、工業、能源化工、住建等領域形成成熟的商業模式。

該公司打造全國產星辰大模型，引入第三方基礎大模型和各類行業大模型，滿足大模型選配、應用場景創新等多樣化需求；打造“星海”數據智能中臺，將自有數據集、開源數據集和第三方數據集相融合，匯集超10萬億token的通用大模型語料數據和14個行業數據集，總量超350TB。

本文刊于08月23日出版的《證券市場周刊》