2024年長(zhǎng)江電力經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)596億元，自由現(xiàn)金流高達(dá)452億元，現(xiàn)金分紅為231億元，分紅率為71%。擴(kuò)建葛洲壩樞紐邊際資本開(kāi)支較小，而公司現(xiàn)金流堅(jiān)實(shí)穩(wěn)健，有能力支撐70%的分紅率，仍然具備長(zhǎng)期的配置價(jià)值。

杜鵬/文

隨著上一輪分紅回報(bào)規(guī)劃的即將到期，長(zhǎng)江電力未來(lái)是否仍會(huì)延續(xù)高分紅政策，備受市場(chǎng)關(guān)注。對(duì)此，公司8月15日發(fā)布公告給出了答案，宣布未來(lái)五年股利支付率不低于70%，繼續(xù)堅(jiān)持高分紅，給市場(chǎng)吃下一顆定心丸。

高分紅并沒(méi)有影響長(zhǎng)江電力的資本開(kāi)支，公司日前還公告出資266億元建設(shè)葛洲壩航運(yùn)擴(kuò)能工程。該工程出資額占2024年凈利潤(rùn)的比例為82%，項(xiàng)目前景也備受市場(chǎng)關(guān)注。

派息率不低于70%

長(zhǎng)江電力主要從事水力發(fā)電業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)區(qū)域覆蓋中國(guó)、秘魯、巴西、巴基斯坦等多個(gè)國(guó)家，是中國(guó)最大的電力上市公司和全球最大的水電上市公司。

長(zhǎng)江電力運(yùn)營(yíng)管理的烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩六座梯級(jí)電站，構(gòu)成了世界最大清潔能源走廊。

8月15日，長(zhǎng)江電力發(fā)布關(guān)于未來(lái)五年（2026-2030年）股東分紅回報(bào)規(guī)劃的公告，公司對(duì)2026年至2030年每年度的利潤(rùn)分配按不低于當(dāng)年合并報(bào)表中歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)的70%進(jìn)行現(xiàn)金分紅。原則上每年度進(jìn)行一次現(xiàn)金分紅，在有條件的情況下，公司可以進(jìn)行中期利潤(rùn)分配。

這是對(duì)過(guò)往高分紅的延續(xù)。長(zhǎng)江電力之前制定的“2022年-2024年”股東分紅回報(bào)規(guī)劃稱，對(duì) 2021 年至2025年每年度的利潤(rùn)分配按不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的70%進(jìn)行現(xiàn)金分紅。

從落實(shí)來(lái)看，2022年-2024年，長(zhǎng)江電力現(xiàn)金分紅金額分別為200.92億元、200.64億元、230.74億元，股利支付率分別為84.68%、73.64%、71%。其中，2024 年，公司積極響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，首次實(shí)施中期分紅，中期現(xiàn)金分紅51.38 億元，末期現(xiàn)金分紅179.35 億元，年度分紅總額再創(chuàng)歷史新高。

長(zhǎng)江電力派息力度高于同行。以2024年來(lái)看，華能水電、國(guó)投電力、川投能源、黔源電力的現(xiàn)金分紅額分別為36億元、36.54億元、19.5億元，股利支付率分別為43.39%、55.01%、43.26%、31.35%，低于長(zhǎng)江電力。

東吳證券8月1日的研報(bào)指出，十年期國(guó)債收益率下行，紅利標(biāo)桿長(zhǎng)江電力空間打開(kāi)。2024年十年期國(guó)債收益率平均值為2.21%，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將貨幣政策基調(diào)從“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”，截至2025年7月31日，十年期國(guó)債收益率已下降至1.7%。

該券商觀察紅利標(biāo)桿資產(chǎn)長(zhǎng)江電力預(yù)期股息率與十年期國(guó)債收益率平均息差，2016-2024年平均息差為1.00%，截至2025年8月1日，按照分紅比例不低于70%的承諾，股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年股息率3.58%，與十年期國(guó)債收益率息差達(dá)到1.88%，考慮息差回歸，紅利標(biāo)桿長(zhǎng)江電力空間打開(kāi)。

266億元修船閘

在發(fā)布分紅回報(bào)規(guī)劃次日，長(zhǎng)江電力發(fā)布2025年第二次臨時(shí)股東會(huì)決議公告。公告顯示，關(guān)于出資建設(shè)葛洲壩航運(yùn)擴(kuò)能工程的議案，獲得96.02%支持票通過(guò)。

該議案首次披露時(shí)間為2025年7月30日。當(dāng)日晚間，長(zhǎng)江電力公告，公司召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議，同意由公司出資建設(shè)葛洲壩航運(yùn)擴(kuò)能工程，出資范圍為葛洲壩航運(yùn)擴(kuò)能工程及與其相關(guān)的其他費(fèi)用，資金來(lái)源為自有資金，出資金額約為266億元（可研估算），最終具體出資金額以國(guó)家核定的初步設(shè)計(jì)概算為依據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)。

該工程將拆除既有三號(hào)船閘，在左側(cè)新建兩線單級(jí)船閘，并擴(kuò)挖上下游引航道，閘室長(zhǎng)280 米、寬40米、檻上最小水深8米，設(shè)計(jì)通航船舶為10000噸級(jí)。項(xiàng)目總工期91個(gè)月（含籌建期12個(gè)月）。建成后，葛洲壩樞紐將形成四線船閘格局。

不過(guò)，據(jù)報(bào)道，8月15日長(zhǎng)江電力股東會(huì)議期間和會(huì)后交流環(huán)節(jié)，多位中小股東提出，此次出資可能影響上市公司未來(lái)的業(yè)績(jī)或者現(xiàn)金分紅，詢問(wèn)此次出資是否有相應(yīng)的商業(yè)回報(bào)機(jī)制等，包括是否對(duì)過(guò)閘船舶收費(fèi)或者相應(yīng)提高上網(wǎng)電價(jià)。

長(zhǎng)江電力工作人員表示，此次工程建成之后可能將產(chǎn)生折舊，每年大約6億元，預(yù)計(jì)266億元的投資對(duì)公司業(yè)績(jī)不會(huì)有特別大的影響。會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)的工作人員進(jìn)一步解答稱，公司一年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~近600億元，將優(yōu)先保障股東們的分紅。

中金公司研報(bào)指出，上述投資不影響公司繼續(xù)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期70%分紅率目標(biāo)，長(zhǎng)期價(jià)值仍有保障。2024年長(zhǎng)江電力經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)596億元，自由現(xiàn)金流高達(dá)452億元，對(duì)應(yīng)的分紅總額僅231億元，分紅率為71%。擴(kuò)建葛洲壩樞紐每年帶來(lái)邊際資本開(kāi)支較小，而公司現(xiàn)金流堅(jiān)實(shí)穩(wěn)健，有能力支撐70%的分紅率，仍然具備長(zhǎng)期的配置價(jià)值。

按照最新出爐的分紅回報(bào)規(guī)劃，未來(lái)五年，長(zhǎng)江電力股東每年都可以拿到凈利潤(rùn)70%以上的現(xiàn)金分紅。

對(duì)于項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，長(zhǎng)江電力發(fā)布的公告稱，項(xiàng)目擴(kuò)建后，通過(guò)梯級(jí)水庫(kù)聯(lián)合優(yōu)化調(diào)度，葛洲壩年均發(fā)電量從單庫(kù)運(yùn)行階段約158 億千瓦時(shí)增加到180億千瓦時(shí)。本項(xiàng)目的建設(shè)，一是有利于公司在調(diào)度、市場(chǎng)、資源獲取等方面進(jìn)一步爭(zhēng)取國(guó)家政策支持，提升水資源利用效率，增加梯級(jí)電站的發(fā)電效益；二是有利于降低船舶通航需求對(duì)發(fā)電調(diào)度的制約；三是有利于推動(dòng)實(shí)施葛洲壩電站擴(kuò)機(jī)項(xiàng)目，提升葛洲壩電站的發(fā)電能力。

業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

長(zhǎng)江電力多年來(lái)逐步收購(gòu)大股東三峽集團(tuán)旗下的水電資產(chǎn)，裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)是業(yè)績(jī)提升的核心驅(qū)動(dòng)力。

2011-2022年，長(zhǎng)江電力在三峽集團(tuán)總裝機(jī)容量和總發(fā)電量中的占比均值分別達(dá)到了61.5%和70.2%。2023年，公司收購(gòu)的烏東德、白鶴灘兩座水電站重組完成，正式擁有長(zhǎng)江干流6 座梯級(jí)水電站的全部發(fā)電資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)“六庫(kù)聯(lián)調(diào)”。公司總裝機(jī)容量由45.6GW增長(zhǎng)至71.8GW，漲幅57.46%，國(guó)內(nèi)總設(shè)計(jì)發(fā)電能力由1918.5億千瓦時(shí)增長(zhǎng)至2932.03億千瓦時(shí)，增幅52.83%。

在發(fā)展主業(yè)的同時(shí)，長(zhǎng)江電力還通過(guò)對(duì)外投資實(shí)現(xiàn)投資收益。

截至2025年一季度末，公司長(zhǎng)期股權(quán)投資高達(dá)745.73億元。這里面不少是水電資產(chǎn)，參股對(duì)象包括國(guó)投電力、川投能源、湖北能源等。這些投資有助于形成長(zhǎng)江上游水電資源聯(lián)合調(diào)度網(wǎng)絡(luò)，提升流域整體發(fā)電效率。新能源也是長(zhǎng)江電力參股對(duì)象，比如金風(fēng)科技、浙江新能等，推動(dòng)“水風(fēng)光儲(chǔ)”一體化。

根據(jù)2024年報(bào)披露，長(zhǎng)江電力投資收益52.58億元，占凈利潤(rùn)的比例16.18%。而在10年前的2014年，其投資收益還只有13.61億元。

在裝機(jī)量擴(kuò)容及對(duì)外投資等驅(qū)動(dòng)之下，長(zhǎng)江電力營(yíng)業(yè)收入從2014年的268.98億元增加至2024年的844.92億元，凈利潤(rùn)從118.3億元增加至324.96億元。

其中，2024年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)8.12%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.28%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.17%，加權(quán)平均ROE同比提高2.19個(gè)百分點(diǎn)至15.71%。2024年，公司境內(nèi)所屬六座流域梯級(jí)電站發(fā)電量2959.04億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.11%。

2025年以來(lái)，長(zhǎng)江電力業(yè)績(jī)繼續(xù)保持增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入365.87億元，同比增長(zhǎng)5.02%，凈利潤(rùn)129.84億元，同比增長(zhǎng)14.22%，扣非凈利潤(rùn)131.18億元，同比增長(zhǎng)15.37%。

東吳證券分析稱，發(fā)電量穩(wěn)增帶動(dòng)長(zhǎng)江電力業(yè)績(jī)提升。2025年上半年，烏東德來(lái)水偏豐、三峽來(lái)水偏枯，前者來(lái)水總量約399.64億立方米，同比偏豐9.01%，后者來(lái)水總量約1355.32億立方米，同比偏枯8.39%。公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約1266.56億千瓦時(shí)，同比增加5.01%；其中烏東德電站同比增加8.25%至149.58億千瓦時(shí)、白鶴灘電站同比增加16.66%至256.9億千瓦時(shí)、溪洛渡電站同比增加9.15%至279.65億千瓦時(shí)、向家壩電站同比增加8.55%至155.90億千瓦時(shí)。

對(duì)于長(zhǎng)江電力未來(lái)前景，國(guó)信證券研報(bào)指出，電價(jià)提升、財(cái)務(wù)費(fèi)用及折舊減少、風(fēng)光儲(chǔ)一體化發(fā)展是公司業(yè)績(jī)核心增長(zhǎng)點(diǎn)。短期看，烏白電站外輸高電價(jià)已確定，公司市場(chǎng)化電量和高電價(jià)電量占比有望提升，進(jìn)而帶動(dòng)綜合電價(jià)上行。中期看，隨著水電站持續(xù)運(yùn)營(yíng)，機(jī)組折舊陸續(xù)到期、財(cái)務(wù)費(fèi)用逐漸減少，公司現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)有望逐漸抬升。長(zhǎng)期看，公司積極籌劃“水風(fēng)光儲(chǔ)一體化”項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，或?qū)⒊蔀樾碌臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

本文刊于08月23日出版的《證券市場(chǎng)周刊》