近年來，隨著市場波動逐步加大，量化私募憑借其策略快速迭代和全市場選股優勢，取得了亮眼的業績，越來越受到廣大投資者的歡迎。不過，量化私募行業并非近幾年才開始起步，早在十多年前，就有一批量化私募成立，并通過不斷創新穿越牛熊，逐步成長為當今的百億量化“常青樹”，鳴石基金就是這么一家老牌量化私募。

沃頓商學院袁宇博士掌舵！

量化學術底蘊深厚

鳴石基金成立于2010年12月，目前公司全球共有員工100余人。其中，投研團隊人數占比較高，超80%為碩博學歷，且均畢業于海外常春藤名校及國內頂尖名校。近年來，榮獲“金牛獎”、“英華獎”、“金陽光獎”等多項殊榮。

鳴石基金

鳴石基金的創始人、總經理和策略負責人為袁宇。袁宇于2008年在賓夕法尼亞大學沃頓商學院獲得金融學博士學位，并曾在美國聯邦儲備銀行擔任研究員、沃頓商學院任教和上海高級金融學院擔任教授。袁宇博士在讀期間師從美國金融學會（AFA）前主席Dr. Robert Stambaugh教授，兩人共同將學術研究成果運用于投資領域，后來共同創立了鳴石基金。

其中，袁宇博士和Stambaugh教授所著的文獻“Size and Value in China”對美國市場流行的Fama-French三因子模型進行修正，提出了符合中國國情的中國特色三因子模型，被廣泛應用于國內市場交易。

鳴石基金

依托豐碩的金融前沿研究成果，鳴石基金將適當的投資邏輯與投資經驗融入在量化模型中，配合統計指標歸納總結市場的規律，建立了適應中國市場的投資策略，以定量分析的結果指導整個投資決策的過程，以確保投資的科學性、紀律性。

其中，從投資流程來看，鳴石基金獨創“五環多核”量化流水線投研體系，將研發分為“因子、AI、優化、風控、交易”五個環節。從投資策略來看，鳴石基金涵蓋股票、期貨等，同時是業內少數擁有全頻段信號、全策略線的對沖基金之一。

鳴石基金

接下來，私募排排網就鳴石基金的投研、AI布局、產品策略等多個緯度進行深度采訪，以供讀者更多地參考。

獨創“五環多核”投研體系！AI全流程賦能

私募排排網：能否具體介紹一下貴司研發的中國特色三因子模型？它針對美國三因子模型做出了哪些修正？

鳴石基金：鳴石基金針對中國市場研發的三因子模型（CH-3）是基于市場因子、市值因子和價值因子構成的三因子模型，可以有效的解釋A股市場的大部分截面收益率的異象。相比于美國的法瑪三因子（FF-3），我們首先在價值因子的選取上從賬面市值比因子（BM ratio）調整為盈利市值比因子（EP ratio）；其次在市值因子的構建上將全市場市值最小30%的股票予以剔除，剔除小市值公司主要是因為A股市場特殊的IPO制度，使得小市值公司存在被反向并購資本運作的可能性，其殼價值因素會影響市值因子的解釋能力。

隨著市場政策、市場環境、市場結構等因素的變化，鳴石基金與時俱進，不斷在細節上調整優化三因子研究成果，使量化策略的研發無限接近真實的市場環境，讓策略迭代更加有效和穩定。

私募排排網：能否具體介紹下鳴石基金的“五環多核”量化流水線投研體系？創世紀AI實驗室（G-Lab）又是如何對其進行賦能的？

鳴石基金：鳴石基金是量化行業率先采用“五環多核”的流水線多核心投研模式的量化私募，打造了“因子、AI、優化、交易、風控”等五個核心投研環節，擁有多個核心投研團隊，多個投研核心強化策略研發的持續性和穩定性，高效率研發帶動策略持續升級迭代。

2021年以來，鳴石基金不斷提升AI在量化投研領域的比重，并成立了AI實驗室G-Lab，AI從之前公司“五環多核”投研體系中的一個獨立投研環節，現已發展至AI全流程參與因子挖掘、模型優化、風控、交易等其他所有環節，大大提升了投研效率和量化策略迭代，迭代后的策略對市場適應性更強。此外，也為創新策略和創新產品的研發創造了更多可能。

2022年，鳴石基金啟動算力硬件基礎設施的建設，先后建成了兩期超級計算機，公司“星座計劃”超算系列還在持續擴容，為AI實驗室提供更大算力空間。

私募排排網：資料顯示，貴司的人工因子挖掘的數量（100000個）相比機器挖掘因子（8000萬個）數量更少，請問是如何保持因子的可解釋性和差異化的？人工和AI在當中分別扮演什么角色？

鳴石基金：鳴石基金在資產定價和行為金融學方面有豐碩的研究成果，為投資策略奠定了堅實的理論基礎，鳴石采用學術團隊挖掘因子，疊加AI機器選擇的因子，由人工智能匹配各因子的權重并生成信號。因子PM組人工挖掘因子的占比大，投資策略在因子的解釋性上更具備學術理論支撐。此外，因子入庫標準較為嚴格，在保持高夏普的同時，與庫內因子需保持低相關性，體現因子的差異化。

目前鳴石基金因子庫入選實盤因子庫的30000個因子中，以人工挖掘因子為主，輔以機器挖掘因子。人工挖掘和機器學習信號各有特色，在低波動率環境下，深度學習在微觀結構捕捉方面表現更優，在高波動率環境下，人工挖掘的信號表現更強。隨著AI在投研領域應用程度的逐漸加深，機器挖掘因子的比重逐漸上升。

私募排排網：根據私募排排網截至7月底的數據，鳴石基金的量化選股產品“鳴石春天28號”近三年超額收益位居頭部私募量化選股10強的第3名，今年來也取得了較好的收益。能否分享取得如此出色業績的原因？

鳴石基金：鳴石基金的量化選股的今年以來業績突出的原因系高效的“五環多核”投研體系、迭代后的策略強適應性、量化選股策略優勢與市場環境等因素共振的結果。

一方面，高效的投研體系持續對量化策略進行升級迭代，不斷增強量化策略對市場新變化、新趨勢的適應性，快速捕捉市場機會；另一方面，量化選股策略不對標任何指數，在選股上不受對標指數束縛，靈活性更高，選股廣度更好，對結構性機會的把握更加精準。

此外，今年以來，市場流動性和波動性均有大幅上升，更有利于量化選股策略發揮其全市場選股的策略優勢，獲得流動性溢價增益。

私募排排網：上半年1000指增等小盤指增相比中大盤指增業績突出，貴司的產品“鳴石寬墨七號”也上榜了中證1000指增產品今年來超額收益10強，請問下半年小盤指增還有投資機會嗎？

鳴石基金：中證1000指數由全部A股中剔除中證800指數成份股后，規模偏小且流動性好的1000只股票組成，綜合反映中國A股市場中一批小市值公司的股票價格表現。行業分布集中度弱、全面性強，在科技等新興塊上的配置比例較高。

2025年以來，以中證1000為代表的小市值股票的價格彈性表現突出，Beta表現良好；另一方面，中證1000機構覆蓋度較低，市場定價效率相對較低，存在更多的錯誤定價機會，再加上流動性改善帶來交易機會，使得中證1000指增的Alpha較300指增和500指增更容易獲得。Alpha和Beta雙重賺錢的效應的疊加，未來中證1000指增的表現更加值得期待。

私募排排網：鳴石在風險和收益之間的權衡上，更重視控制風險，資料還提到了重視本土化體系建設。能具體展開闡釋風控模型做了哪些本土化的體系建設嗎？

鳴石基金：鳴石基金歷來重視投資體系的風險控制，公司除了使用傳統MSCI Barra風控模型的基礎上，同時自研了一套鳴石Barra多因子風控模型，將產品波動率、風格敞口等風險指標精確控制在目標區間。該模型針對中高頻交易策略的波動率預測能力明顯提升，一方面在風險因子的選取上，該模型考慮了更多對中高頻交易更敏感的短周期因子；另一方面也對部分傳統風險因子只考慮絕對量的高低而忽略相對量的變化進行了優化修正，使風控措施更具前瞻性和完備性。

風險揭示：本文所涉的基金管理人及基金經理的個人觀點（如有），不代表深圳市前海排排網基金銷售有限責任公司（“我司”）的任何立場，不構成任何投資建議。 投資有風險，本資料涉及基金的過往業績不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證，我司未以明示、暗示或其他任何方式承諾或預測產品未來收益。

本資料所涉產品數據及信息來自基金管理人、托管估值機構或外部數據庫等，我司無法對其真實性、準確性、完整性作出實質性判斷和保證，投資者須以中國證監會資本市場電子化信息披露平臺、基金管理人官方網站及其委托的基金估值核算機構發布的內容為準。投資者應謹慎注意各項風險，認真閱讀基金合同、基金產品資料概要等銷售文件，充分認識產品的風險收益特征，并根據自身情況作出投資決策，對投資決策自負盈虧。版權聲明：未經許可，任何個人或機構不得進行任何形式的修改或將其用于商業用途。轉載、引用、翻譯、二次創作（包括但不限于以影音等其他形式展現作品內容）或以任何商業目的進行使用的，必須取得我司許可并注明作品來源為私募排排網，同時載明內容域名出處。