作者｜酒high 半顆

進入財報季，燕京啤酒如期交出了自己的答卷：營收、凈利同步上行，半年凈利趕超去年整年，單季度利潤創下上市以來新高，成為當下啤酒板塊里少數逆勢增長的樣本。

這樣的成績對照行業大盤更顯分量國家統計局數據顯示，2025 年 16 月規模以上啤酒企業累計產量為 1904.4 萬千升，同比微降 0.3%，行業仍處低位震蕩期。

綜合來看，產品結構上移與管理提效疊加，讓燕京啤酒的利潤曲線領先收入一步。而在喜人的半年業績之外，市場同時也在思考燕京U8依賴、新增長極培育等影響燕京啤酒持續性增長的問題。

圖片燕京啤酒公眾號

凈利潤增厚

8 月 10 日，燕京啤酒發布2025年中報。從這份財報來看，燕京延續其穩定增長的節奏。數據顯示，2025年上半年，燕京啤酒實現營收約85.58億元，同比增長6.37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為11.03億元，同比增長45.45%。扣非凈利潤為10.36億元，同比增長39.91%；基本每股收益為0.39元，同比增長45.46%。

圖片燕京啤酒2025上半年財報截圖

分季度來看，2025年一季度，燕京啤酒實現營業收入38.27億元，同比增長6.69%；歸母凈利潤1.65億元，同比增長61.10%。第二季度公司實現歸母凈利潤9.38億元，同比增長約42.99%。

業績增長背后是啤酒銷量的增長。2025年上半年，燕京啤酒實現銷量235.17萬千升，同比上升2.03%。對比過去三年數據來看，2022年-2024年間，銷量分別為215.18萬千升、229萬千升和230.49萬千升，同比增長為0.95%、6.44%、0.65%。

圖片酒訊制圖

把鏡頭拉到渠道一側，公司整體也仍處于上升態勢。線下仍是基本盤，傳統渠道上半年貢獻約74.89億元，增速6.02%，毛利率保持在高位，為46.02%；KA渠道營收約2.7億元，同比增長 23.04%，毛利率 43.52%。電商渠道占比不大但發力明顯，上半年營收約1.36億元，卻跑出30.79%的增速，毛利率30.30%，較上年同期略有抬升。

從區域版圖來看，不同地區增速有所不同。上半年，燕京啤酒繼續鞏固北方根據地的同時，也在其他區域尋求突破。

公司在華北市場上半年實現營收 48.5 億元，同比增長 5.61%，占比超過 56%；華南市場實現營收18.31億元，同比微增 0.3%；西北營收3.5 億元，同比增長3.83%。

增長的亮點來自東部和中部華東營收8.99 億元、同比增長20.48%，華中營收6.29 億元、同比增長15.35%。

圖片燕京啤酒2025上半年財報截圖

總的來看，呈現出北方穩定、東部中部提速、南部持平的格局。

如果說營收是基本盤，那么凈利潤的提升則更能體現經營質量。燕京啤酒上半年最引人注目的就是凈利潤的快速抬升。

回顧過去三年的中報數據，燕京啤酒分別在2022年、2023年、2024年實現歸母凈利潤4.29億元、5.18億元、7.58億元，對應增幅為21.58%、46.57%、47.54%。2025年上半年，燕京啤酒11.03億元的凈利潤不僅取得了較高增速，也已超過2024年全年10.56億元的水平。

圖片酒訊制圖

雙改革驗收

燕京啤酒上半年凈利增厚的答案，基本寫在了產品結構和管理能力兩張答題紙上。

過去幾年中，燕京啤酒把重心壓在大單品上，形成了以燕京U8、燕京V10、漓泉1998、燕京獅王為代表的大單品矩陣，用中高端＋腰部＋區域特色三層架構覆蓋不同價帶。

今年上半年，這條思路繼續奏效。公司中高檔產品收入同比增長9.32%，營收實現55.36億元，占主營業務的比重由去年同期的68.54%抬升至70.11%；毛利率達到51.71%，同比再增1.4%。普通啤酒營收為23.6億元，同比增加1.6%。

具體到單品表現，中高檔產品燕京U8的成長較為明顯。2021年至2024年，燕京U8的銷量分別為25萬千升、38萬千升、53萬千升、69.6萬千升，增長近2倍。

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可以說，燕京啤酒高毛利品類占比上升，直接抬高了整體利潤率。

除主業啤酒外，飲料和天然水等其他業務也在嘗試突破。上半年，燕京啤酒茶飲料營收約8301萬元，同比暴增近99%；天然水收入同比增長21.11%。雖然整體占比仍小，但啤酒+飲料模式的成長，給了市場一個利潤增量的預期。

除了產品端的發力，內部改革所釋放的成本紅利也成為燕京啤酒凈利增長的重要支撐。近年來，燕京啤酒持續在下屬子公司推進卓越管理體系，通過產銷分離、優化冗余人員配置、整合產能等手段，提升運營效率、降低固定成本。

數據顯示，2025年上半年，公司管理費用為8.85億元，減少了3.56%；管理費用率同比下降1.1個百分點，銷售費用率也同比下降0.5個百分點。值得注意的是，公司2020至2024年員工總數從2.8萬人壓縮至2萬人左右，人均創收從39萬元提高至73萬元。

圖片燕京啤酒2025上半年財報截圖

與此同時，燕京啤酒在研發方面則趨于收縮。2025年上半年，研發費用為1.34億元，同比下降0.02%。其實燕京啤酒的研發費用雖然在2022年、2023年持續上升，但2024年即有所下降，今年又延續了這一態勢。這種傾向可能意味著公司正在將重心向市場端和產品利潤端傾斜，而非技術創新。

新動能待尋

橫向對比來看，在三家已公布半年報的啤酒上市公司中，重慶啤酒上半年營收88.39億元，同比下降0.24%；歸母凈利潤8.65億元，同比下降4.03%。百威亞太則更為艱難，銷量同比下滑6.3%，營收同比減少7.7%，凈利潤同比下降24.4%。相比之下，燕京不僅實現營收與銷量雙增長，更在利潤端大幅走高。

喜悅之下，市場同時也在冷靜思考燕京啤酒的增長持續性問題。

從燕京啤酒本身來看，凈利潤的持續提振，離不開其核心單品U8的強勁表現，然而U8的增長勢頭正在放緩。2023年U8銷量增長超過36%，2024年增速為31.4%，增長幅度有所下降。按照燕京十四五規劃，U8需在2025年達成百萬千升的銷量目標，當前尚有約30萬千升的差距。

酒類營銷專家肖竹青認為，U8短期內仍能維持一定增速，尤其在華北、北京等區域仍有渠道下沉空間，預計2025-2026年U8銷量仍可維持較高的年復合增長，但對凈利潤的邊際貢獻將逐步減弱。

圖片燕京啤酒公眾號

他指出，燕京目前雖有V10精釀、獅王系列等產品，但增速不及U8，且缺乏全國性大單品基因。若過度依賴U8，可能面臨單品老化風險。而倍斯特嘉檳汽水等飲料協同產品剛起步，市場接受度也有待觀察。

除此之外，燕京還需面對一定的周期性結構問題。

數據顯示，從2020年到2024年，燕京啤酒每年第四季度均虧損，幅度介于2.3億元至3.4億元之間。即便虧損面逐年收窄，但季節性虧損仍為燕京全年的凈利潤表現帶來一定的影響。

橫向對比，百威亞太的發展路徑有一定警示意義。作為另一家走高端路線的酒企，百威亞太已在高端化路徑上遇到瓶頸。其高端產品依賴夜場、高端餐飲等消費場景，而這些恰恰是近年來受經濟影響最為顯著的領域。夜場收縮、消費降級，讓百威的庫存周轉與價格體系面臨挑戰。

廣科管理咨詢首席策略師沈萌則認為，啤酒高端化實質是品牌用以提升收益率的方法，將這部分成本以高端化名義轉嫁給消費者。但對于企業而言，核心還是在于形成競爭優勢的護城河，否則面對市場變化而持續在價格競爭中反復，不利于長期發展。

從這一點來看，在U8大單品逐漸觸碰利潤邊際效應時，如何延續高端市場的地位會是燕京啤酒未來發展的重要課題。

整體來看，以U8為代表的中高端產品，或許仍將為燕京啤酒的整體利潤起到提振作用，但它并非酒企未來發展的萬能答案。解答如何培育第二個U8、如何構建新消費場景和品牌勢能等問題，將會給燕京啤酒的持續性增長增加更多可能性。