8月15日，李嘉誠家族旗下的旗艦企業 長江和記實業有限公司（CK Hutchison Holdings Ltd.，00001,HK）股價 低開后反彈，一度漲2.5%，逼近前期高點。不過午后股價回落翻綠。

長和股價的明顯震蕩，與其半年報的業績表現復雜且有多種解讀有關。

凈利潤同比暴跌92%

8月14日下午，長和發布未經審核半年報業績。

半年報業績顯示，上半年營收 2407億港元，較去年同期的 2326億港元同比上升3.45%；但 凈利潤出現大滑坡，暴跌至8.52億港元，較去年同期的102.05億 港元跌幅達到92%。

據統計，此次半年報的利潤降幅是長和自2015年集團重組以來的最大降幅。

Wind數據顯示，從凈利潤方面來看，2016年年報同比降幅為72.16%、2023年年報同比降幅為35.93%、2024年年報同比降幅為27.29%、2020年年報同比降幅為26.83%。

“一次性非現金損失”105億港元

不過，事情也許沒有想象中的那么糟。

需要注意的是，半年報凈利潤這一92%的巨大降幅，實際是減去了104.69億港元的巨額損失而得出的。如果不算這104.69億港元的損失，實際凈利潤是113.21億港元，同比實際是增長的，增幅也有11%。

那么這104.69億港元的損失是怎么來的呢？半年報指出，長和的英國電訊業務在2025年5月完成與Vodafone英國的合并，產生一次性非現金損失109.22億港元，按IFRS 16會計準則計算后為104.69億港元，包括非現金處置損失和交易相關費用。

據了解，這種凈利潤報表的操作方式，屬于會計準則下的賬面調整，不影響長和實際的現金流與現金儲備。事實上，這種“賬面虧損與實際收益并存”的現象，是跨國企業在戰略重組中常見的財務調整方式，以短期會計成本換取長期資本效率。

Three UK與沃達豐合并進賬13億英鎊

實際上，長和的電信業務是集團最賺錢的部分，2024年貢獻了集團營業利潤的四分之一。

長和的電信部門負責歐洲業務，而印度尼西亞、越南和斯里蘭卡則隸屬于和記亞洲電信部門。

意大利和英國是長和電信部門歐洲業務的最大貢獻者，愛爾蘭和瑞典是增長最快的市場。其Three電信品牌在愛爾蘭、英國、奧地利和瑞典等八個國家開展業務。

去年7月有報道稱，長和正在評估其歐洲電信子公司的選擇，以期減少其在整個業務中的持股。今年3月，有消息稱，長和已開始準備剝離其全球電信資產并在倫敦上市，長和只有在Three UK與英國最大移動運營商沃達豐合并完成后才能在該計劃上取得重大進展。

這項合并價值190億美元，完成后將使長和持有英國沃達豐49%的股份，合并案于去年12月獲得英國反壟斷部門批準。

長和的電信業務如果能在倫敦上市，可能將成為近幾年倫敦規模最大的IPO之一，倫敦證券交易所在大型上市方面一直落后于競爭對手。英國已啟動全面改革，以提高在倫敦上市對企業的吸引力。

長和半年報指出，此次合并獲得了約13億英鎊的凈收益。

港口零售業務上漲，物業銷售增收不增利

如果拋開 104.69億港元的 一次性非現金損失，長和包括港口和零售在內的主要業務依然保持韌性，助力 實際凈利潤增長11% 。

其中，港口及相關服務收入235.97億港元，同比增長9%，主要利益于 中國大陸、亞洲和中東地區工廠吞吐量的提高， 墨西哥港口和歐洲港口的倉儲收入更是暴增27%。主要原因可能是各國在美國關稅政策生效前 紛紛囤貨，同時也 引發了對下半年需求可能放緩的擔憂。

零售業務方面，收入高達988.4億港元，同比增長8%，英國、波蘭、菲律賓的保健和美容產品業務增長明顯，但中國大陸的相關業務因消費低迷而表現遜色。

另一方面，長江實業集團當日也發布了今年上半年業績，報告期內，該公司收入約253.86億港元，同比增長15.3%；股東應占溢利為63.02億港元，同比大幅下跌近27%。

上半年，長實集團已確認物業銷售收入73.66億元，同比大幅增長近59%，內地物業銷售占比約52%，實現38.3億港元，同比增長約117%。但 集團上半年 實現的銷售收益為17.68億元，下跌約3%；其中，香港地區的銷售收益僅實現約7400萬港元，大幅削減超92%。

高力國際的數據顯示，香港寫字樓租賃市場疲軟，長實將面臨持續壓力，6月份香港寫字樓空置率徘徊在歷史高位附近，超過 17%。

長實旗下新建的中央辦公樓長江中心二期尚未售出，這限制了其租金收入。低迷的需求加上高昂的公寓供應量將繼續拖累香港房價，包括長實在內的開發商可能不得不將即將推出的項目定價相對較低，以吸引買家。

未提及海外港口交易

另外，萬眾矚目的出售海外港口業務進展，長和并未在半年報中提及，也沒有提到巴拿馬港口的營運情況，但長和聯席董事總經理黎啟明于電話會議中回應，長和出售海外港口業務的有關計劃引來包括中國、美國、英國及歐洲多地關注。

如果港口交易能夠順利完成，長和將獲得超過190億美元的現金。

對此，長和董事長李澤鉅在半年報中表示：“全球經濟前景于下半年仍將持續不明朗且難以預測，貿易、財政及貨幣政策等議題懸而未決，影響商品價格、利率、匯率，以及消費者與營商情緒。此外，地緣政治之不明確情況可能進一步升溫。集團將保持謹慎處理資本開支及新投資，并繼續維持嚴格之現金流管理，以確保在外部環境影響下，集團仍能維持穩健之財政狀況。”

金融機構方面，對長和的前景保持謹慎。瑞銀認為，長和受惠于港口與零售業務的穩健表現，以及美元年初至今疲弱，抵消旗下能源公司Cenovus業務受油價下跌的負面影響。然而，賬面凈利潤可能受Three與Vodafone合并完成后的一次性成本拖累，包括達86億港元的匯兌損失及交易費用。瑞銀給予長和“買入”評級，目標價為58.8港元/股。