小牛電動(dòng)雖在2025年第二季度實(shí)現(xiàn)單季扭虧，但其國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量增長(zhǎng)高度依賴“以價(jià)換量”策略，國(guó)際市場(chǎng)持續(xù)承壓，整體盈利能力和研發(fā)投入強(qiáng)度仍顯不足。同時(shí)，2G退網(wǎng)引發(fā)的功能失效及由此產(chǎn)生的大量用戶投訴，或反映公司在產(chǎn)品前瞻性規(guī)劃和售后服務(wù)體系方面存在短板。

2025年8月13日，有用戶在黑貓投訴平臺(tái)反映，其2024年4月購(gòu)買(mǎi)的小牛F200車(chē)型，在充值VIP服務(wù)后，自2024年底起頻繁出現(xiàn)掉線、無(wú)法定位和查看行駛路徑等問(wèn)題。用戶質(zhì)疑客服處理敷衍，也質(zhì)疑小牛在2022年就明知運(yùn)營(yíng)商會(huì)關(guān)閉2G服務(wù)的情況下，2024年仍出售2G配件車(chē)輛，并指出售后存在額外收費(fèi)要求，希望免費(fèi)更換中控并獲得明確服務(wù)說(shuō)明。

類(lèi)似情況并非個(gè)例，也有用戶表示其2021年購(gòu)買(mǎi)的車(chē)輛，盡管VIP服務(wù)期限至2026年，但因2G網(wǎng)絡(luò)退網(wǎng)，自2025年6月起智能服務(wù)已無(wú)法使用。

黑貓投訴平臺(tái)

2G退網(wǎng)引發(fā)功能失效，硬件升級(jí)成本轉(zhuǎn)嫁用戶引爭(zhēng)議

近期，2G網(wǎng)絡(luò)退網(wǎng)事件成為小牛電動(dòng)用戶集中投訴的焦點(diǎn)。2025年8月3日，央視財(cái)經(jīng)報(bào)道指出，隨著國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商逐步關(guān)閉2G基站，大量搭載2G中控模塊的小牛電動(dòng)車(chē)用戶面臨遠(yuǎn)程鎖車(chē)、行程記錄、防盜報(bào)警等核心功能失效，部分地區(qū)甚至出現(xiàn)車(chē)輛因無(wú)法聯(lián)網(wǎng)而無(wú)法啟動(dòng)的情況。用戶恢復(fù)上述功能需自費(fèi)149元至299元進(jìn)行中控硬件升級(jí)。對(duì)此，小牛官方客服回應(yīng)稱(chēng)，此情況屬于“硬件更換升級(jí)”需求，而非產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題，因此相關(guān)費(fèi)用需用戶承擔(dān)。

抖音

值得注意的是，盡管行業(yè)在2020年已普遍獲悉2G退網(wǎng)趨勢(shì)，小牛電動(dòng)直至2022年6月才全面切換至4G中控。因此，其在2025年推出的硬件升級(jí)補(bǔ)貼方案（若有），被部分用戶質(zhì)疑為將自身產(chǎn)品規(guī)劃滯后的成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。

截至2025年8月13日，黑貓投訴平臺(tái)累計(jì)關(guān)于小牛電動(dòng)的投訴量已達(dá)3760條，除2G網(wǎng)絡(luò)事件外，還涵蓋產(chǎn)品質(zhì)量和其他售后服務(wù)問(wèn)題，反映出公司在用戶體驗(yàn)與售后保障方面面臨顯著挑戰(zhàn)。

從快速上市到價(jià)格戰(zhàn)下的盈利問(wèn)題

2025年8月11日，小牛電動(dòng)發(fā)布2025年第二季度業(yè)績(jī)報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，公司當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.56億元，同比增長(zhǎng)33.5%；毛利率為20.1%，較上年同期提升3.1個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)590萬(wàn)元，相比2024年同期凈虧損2490萬(wàn)元，成功扭虧為盈。

小牛電動(dòng)公告

小牛電動(dòng)成立于2014年9月，是一家智能電動(dòng)兩輪車(chē)企業(yè)，專(zhuān)注于設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售智能電動(dòng)摩托車(chē)和電動(dòng)自行車(chē)。公司成立僅四年后，便于2018年成功登陸美國(guó)納斯達(dá)克交易所，上市速度遠(yuǎn)超同行。相比之下，愛(ài)瑪科技（成立于1999年）在成立約20年后于2021年上市，雅迪控股（成立于2001年）也于2016年在香港上市。

上市初期，公司股價(jià)呈穩(wěn)步上漲趨勢(shì)，并于2021年2月16日盤(pán)中創(chuàng)下53.38美元/股的歷史高位。然而，股價(jià)此后一路震蕩下行，至2024年2月5日收盤(pán)跌至1.57美元/股，較歷史高點(diǎn)縮水約97%。截至2025年8月12日收盤(pán)，股價(jià)報(bào)4.30美元/股，雖較最低點(diǎn)有所回升，但仍遠(yuǎn)低于歷史峰值。

同花順iFind

同時(shí)，“增收不增利”的局面凸顯了公司盈利能力的持續(xù)承壓，也反映出“以價(jià)換量”策略的潛在風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入自2022年開(kāi)始下滑，2024年在降價(jià)策略推動(dòng)下有所回升，同比增長(zhǎng)24.00%至32.88億元。然而，從歸母凈利潤(rùn)看，2022年至2024年連續(xù)三年虧損，虧損額分別為0.49億元、2.72億元和1.93億元。

數(shù)據(jù)同花順iFind

成本控制見(jiàn)效，營(yíng)銷(xiāo)投入激增，研發(fā)投入相對(duì)有限

從市場(chǎng)表現(xiàn)看，小牛電動(dòng)二季度在中國(guó)市場(chǎng)（主要為電動(dòng)滑板車(chē)）的銷(xiāo)量增長(zhǎng)顯著，但這一增長(zhǎng)主要源于“以價(jià)換量”策略。財(cái)報(bào)顯示，2025年二季度，其在中國(guó)市場(chǎng)的電動(dòng)滑板車(chē)銷(xiāo)量達(dá)31.87萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)53.6%；對(duì)應(yīng)的中國(guó)市場(chǎng)電動(dòng)滑板車(chē)收入為10.57億元，同比增長(zhǎng)45.4%。收入增速明顯低于銷(xiāo)量增速， 中國(guó)市場(chǎng)收入占其電動(dòng)滑板車(chē)總收入的91.1%。更直觀的數(shù)據(jù)是，中國(guó)市場(chǎng)每輛電動(dòng)滑板車(chē)的平均收入為3,316元，同比下降5.3%，印證了降價(jià)策略。

小牛電動(dòng)公告

相比之下，國(guó)際市場(chǎng)表現(xiàn)承壓明顯。同期，小牛電動(dòng)在海外市場(chǎng)銷(xiāo)售電動(dòng)滑板車(chē)3.14萬(wàn)輛，同比下降35.5%；實(shí)現(xiàn)收入1.03億元，同比下降20.9%，銷(xiāo)量與收入均出現(xiàn)雙位數(shù)下滑。

在盈利能力方面，公司毛利率的提升主要得益于成本控制措施。2025年二季度一般及行政費(fèi)用為0.19億元，同比減少51.6%。然而，費(fèi)用結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)”的特點(diǎn)。二季度銷(xiāo)售與營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用高達(dá)2.02億元，同比激增68.2%，主要受中國(guó)市場(chǎng)在線購(gòu)物節(jié)促銷(xiāo)及廣告投入增加的驅(qū)動(dòng)；同期研發(fā)費(fèi)用為0.44億元，同比增長(zhǎng)35.5%，增幅相對(duì)有限，主要由員工成本、股份薪酬及設(shè)計(jì)測(cè)試支出增加所致。

從長(zhǎng)期趨勢(shì)觀察，營(yíng)銷(xiāo)投入持續(xù)攀升而研發(fā)投入增長(zhǎng)相對(duì)乏力。數(shù)據(jù)顯示，小牛電動(dòng)的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用由2020年的2.01億元增至2024年的4.90億元，四年累計(jì)增長(zhǎng)143.78%；而近5年間研發(fā)費(fèi)用基本維持在1.3億元左右的水平，2024年的研發(fā)費(fèi)用1.24億元僅約為同期營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的四分之一，反映出公司在資源配置上更傾向于市場(chǎng)推廣。

數(shù)據(jù)同花順iFind

總體而言，小牛電動(dòng)雖在2025年第二季度實(shí)現(xiàn)單季扭虧，但其國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量增長(zhǎng)高度依賴“以價(jià)換量”策略，國(guó)際市場(chǎng)持續(xù)承壓，整體盈利能力和研發(fā)投入強(qiáng)度仍顯不足。同時(shí)，2G退網(wǎng)引發(fā)的功能失效及由此產(chǎn)生的大量用戶投訴，或反映公司在產(chǎn)品前瞻性規(guī)劃和售后服務(wù)體系方面存在短板。當(dāng)前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與用戶反饋表明，小牛電動(dòng)未來(lái)亟需在市場(chǎng)份額擴(kuò)張、盈利能力提升以及用戶體驗(yàn)優(yōu)化三者之間找到可持續(xù)的平衡點(diǎn)，方能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。

作者 | 魏思

編輯 | 吳雪