中國商報（記者 周子荑 文/圖）8月12日晚間，貴州茅臺發布了2025年上半年財報。數據顯示，其營收、凈利潤增速均下滑至個位數，達到2016年以來的新低，合同負債也出現下滑。

業內人士分析，作為白酒行業的龍頭老大，貴州茅臺的業績增速放緩一定程度上反映出白酒行業整體發展承壓。不過，貴州茅臺或正在務實發展主動降速，協助市場消化庫存。

貴州茅臺酒。

業績增速低至個位數

財報數據顯示，今年上半年，貴州茅臺實現營收893.89億元，同比增長9.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為454.03億元，同比增長8.89%。

單看第二季度，貴州茅臺實現營收387.88億元，同比增長7.28%；歸母凈利潤為185.55億元，同比增長5.25%，增速相比第一季度進一步放緩。

記者梳理貴州茅臺近年業績增速發現，2016年貴州茅臺凈利潤增速曾低至7.84%的個位數水平，此后貴州茅臺一直保持營收、凈利潤的雙位數增長。如今，該公司營收、凈利潤增速均為個位數，可見其業績增長明顯放緩。

在白酒產量方面，財報顯示，今年上半年，貴州茅臺旗下茅臺酒基酒產量約為4.37萬噸，系列酒基酒產量約為2.96萬噸。而去年同期，公司茅臺酒基酒和系列酒基酒產量分別為3.91萬噸和2.27萬噸。

據了解，今年上半年，貴州茅臺推出一系列新品。例如，茅臺“走進系列”有“走進希臘”“走進意大利”“走進英國”“走進法國”“走進日本”五款新品；飛天 53%vol 1000ml 裝貴州茅臺酒（公斤茅臺）也正式上線 i 茅臺。

白酒行業整體發展承壓

業內人士認為，貴州茅臺的業績增速放緩一定程度上反映出當前白酒行業整體承壓，貴州茅臺主動降速。

關注白酒行業的券商分析師董求諦（化名）對中國商報記者表示，從整體來看，貴州茅臺業績符合預期，經營節奏穩定，增速放緩或反映當前白酒行業壓力較大，其上市新品目的是增加公司的收入來源。

白酒行業分析師蔡學飛向中國商報記者介紹，在今年上半年消費環境、白酒市場等均復雜多變的背景下，貴州茅臺營收、利潤總額、歸母凈利潤三大核心財務指標增速均在9%左右，體現了貴州茅臺的行業領導地位，同時也彰顯了該公司結構性穩定發展的態勢。

貴州茅臺酒。

貴州茅臺在財報中稱，當前，白酒行業正處于宏觀經濟周期與產業調整周期的雙重疊加時期，未來發展雖面臨不少挑戰與壓力，但有利因素強于不利因素，總體發展態勢依然向好。

華創食飲最新發布的報告顯示，當前，酒企處于業績與價格的關鍵抉擇期，降低年內既定目標或是貴州茅臺破局的最優解。在供給端壓力釋放之下，年內貴州茅臺銷售業績有望逐步企穩。

合同負債、經營現金流均下滑

值得一提的是，截至第二季度末，貴州茅臺合同負債和經營現金流都出現大幅下滑。

據了解，素有白酒行業“蓄水池”之稱的合同負債，一定程度上反映了經銷商對白酒市場的預期。酒企的合同負債越多，說明渠道打款拿貨的積極性越高。

截至第二季度末，貴州茅臺合同負債出現下滑。（圖片截自茅臺半年報）

數據顯示，截至第二季度末，貴州茅臺合同負債金額為55.07億元，相比去年年底下滑了42.59%。財報解釋為，合同負債下滑主要是由于經銷商預付貨款減少。

在現金流方面，今年上半年，貴州茅臺經營活動產生的現金流凈額為131.19億元，同比下滑64.18%。財報顯示，主要原因是本期公司控股子公司貴州茅臺集團財務有限公司吸收集團公司成員單位存款減少及存放中央銀行法定準備金和不可提前支取的同業存款增加。

華創食飲報告顯示，截至今年第二季度末，貴州茅臺合同負債金額出現大幅下滑，主要原因可能是貴州茅臺主動控速，放松渠道回款要求，緩解經銷商現金流壓力。貴州茅臺經營性現金流凈額也大幅下滑，可能是受公司法定準備金和存款擾動影響。

直銷渠道增長快于批發渠道

具體來看，今年上半年，貴州茅臺直銷渠道收入增長快于批發渠道，茅臺酒和系列酒收入穩步增長。

上半年貴州茅臺各渠道收入。（圖片截自茅臺半年報）

數據顯示，今年上半年，貴州茅臺直銷渠道實現收入400.1億元，同比增長18.63%；批發渠道收入為493.43億元，同比增長2.83%。其中，i茅臺平臺實現收入107.6億元，同比增長4.98%。

去年上半年，貴州茅臺各渠道收入。（圖片截自茅臺2024年半年報）

據了解，2022年和2023年，貴州茅臺直銷渠道收入增長很快，尤其2022年3月上線的i茅臺為其貢獻不少。2024年5月，張德芹接任貴州茅臺董事長后，強調“茅臺與經銷商是一家人”，被市場解讀為貴州茅臺將大力發展批發渠道。2024年，貴州茅臺直銷渠道收入增速和占比都有所回落。

董求諦認為，今年上半年直銷渠道收入增速快于批發渠道可能只是貴州茅臺短期的調整，是否是戰略調整還要看長期數據。

在產品方面，今年上半年，貴州茅臺旗下茅臺酒實現收入755.9億元，系列酒收入為137.63億元，去年同期兩者的收入分別為685.67億元和131.47億元。

茅臺1935。

財報顯示，茅臺酒方面，公司利用“社會+自營”雙渠道體系優勢，不斷優化運營體系，積極拓展銷售渠道。系列酒方面，公司以茅臺1935、漢醬、茅臺王子酒“一體兩翼”總體產品結構為戰略核心，拓展銷售網絡，打造樣板市場。