獨立 稀缺 穿透

風雨無阻是狀態！

作者：一然

編輯：張戈

風品：陳晨

銠財——銠財研究院

穩中向好、穩中有進，保險業繼續韌性生長。

2025年7月25日，國家金融監督管理總局披露上半年保險業經營情況：原保險保費收入從上年同期的35467億元增至37350億元，同比增長5.3%；其中，人身險公司保費收入27705億元，同比增長5.4%；財產險公司保費收入9645億元，同比增長5.1%。

作為互聯網財險頭部，眾安在線也傳出喜報，同期原保險保費收入總額約139.18億元，同比增長9%。2024年總保費破300億元，同比增長13%，國內財險公司排名躍至第8。

大象起舞到底做對了什么，還有無隱憂短板呢？

01

預跑贏行業

科技賦能四生態

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據百度百科，眾安在線由螞蟻集團、中國平安保險集團和騰訊2013年聯合創立，為全球首家互聯網保險公司。頭頂“保險科技第一股”光環，從“科技驅動金融，做有溫度的保險”的發展愿景，到確立“保險 + 科技”雙引擎戰略，可以說，“科技”是公司核心基因。

目前，眾安在線已構建健康生態、數字生活生態、汽車生態、消費金融四大核心業務。通過科技賦能打破傳統保險邊界，豐富產品服務來滿足用戶需求，這是公司保持成長的一個密碼。

以2024年為例，在醫保支付方式改革背景下，公司圍繞“尊享e生”為核心的百萬醫療險，構建了涵蓋普惠、慢病、門急診險、重疾、中高端醫療等產品矩陣。

在此基礎上，眾安在線全面推廣AI輔助營銷。以健康險為例，實現了付費場景AI Copilot的100%覆蓋。在高價保單銷售及客戶加購復購方面，AI客服效能已超40%的人工客服，自動語音識別平均準確率達98%，語義識別準確率超90%。受益私域客服AI助力，公司客服人均管控量超6萬，較之前實現翻番，人均保費產出提升60%。

2024年，眾安在線為約2777萬被保用戶提供健康保障，總保費103.38億元，同比增長5.4%。

再看數字生活生態，主要體現在憑借科技優勢，深融消費場景，精準捕捉電商、出行、寵物經濟等消費熱點。

電商領域，推出退貨運費險、商品質量險等與網購相關的保險產品。新興消費領域，利用AI技術提升客服質效，眾安在線實現了7x24小時實時寵物健康管理服務，2024全年寵物險服務次數超153萬次，同比增2.6倍。數字生活生態總保費161.97億元，同比增28.9%。

汽車生態方面，抓住“報行合一”線上化銷售趨勢，完善車險產品矩陣。捕捉新能源汽車機遇，為超百個品牌的新能源車主提供了車險產品服務。2024年獲批上海、浙江兩地的交強險經營資質，還在視頻理賠申報服務中引入AI技術，讓視頻報案平均僅用時100秒，全年汽車生態總保費收入20.51億元，同比增長29.8%。

進入2025年，眾安在線業務腳步還在加速。中金公司研報預計，上半年健康險同比或實現40%以上增長，主要受益眾民保系列產品熱賣。車險業務同比有望增超30%，預計消費金融同比增長17%；預計數字生活同比-16%，退運險等業務調整帶來負面影響，但寵物險等業務維持高增。

預計在承保盈利大增推動下，眾安2025上半年凈利同比增870%至5.4億元，綜合成本率同比改善1.0ppt至96.9%，跑贏行業評級，上調目標價至21港元。

02

從無界山到靈犀平臺

再卡穩定幣C位

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九層之臺起于壘土。拉長視線看，上述增長源于厚積薄發。

早在2014年，眾安保險便自主研發并上線了國內首個基于云端的核心系統——無界山，開啟科技賦能保險先河。

2016年，公司進一步實現100%云原生化，借助自研的微服務技術對無界山升級，提升了系統靈活性與擴展性。到了2019年，“無界山2.0”正式上線，依托云原生技術構建起業務中臺、技術中臺和數據中臺，為數字化轉型筑牢根基。

憑借前瞻性布局，“無界山”展現出較強業務支撐力。2024年共出具197.32億張保單，承保自動化率高達99%。

面對AI風潮，眾安在線再次卡住C位。他山之石可以攻玉，在底層架構搭建上其積極接入國產主流大模型，如Deepseek、文心、豆包等，以此為基礎打造數據中臺。整合Embedding模型、蒸餾大模型、航海圖等核心技術，并與大數據平臺、機器學習平臺深融，逐步構建起一個全方位、多層次的技術生態體系。

以自主研發的AI“靈犀平臺”為例，能對輸入信息深度優化處理。截至2024年末，公司成功上線了70多個活躍機器人，將AI技術深融業務全鏈路場景，月均調用量高達5,000萬次，穩居行業領先位置。

深入業務面，眾安在線產品服務生態在延展。2024年，公司新簽約保險產業鏈客戶98家，其中7家簽約額超千萬元，并延伸至制造、零售等領域。同時推進“保險+科技”戰略，布局了多元金融，比如眾安銀行（ZA Bank）、眾安人壽、眾安小貸等。

國際市場上，2024年子公司Peak3在歐洲六國拓展新客戶，并在塞爾維亞設立技術中心。年度經常性收入21.68億港元，同比增長18.5%。眾安在線全年科技輸出收入9.56億元，同比增長15.3%，科技分部凈利7761萬元。

再看銀行板塊，2024年營收約5.48億港元，同比增長52.6%。更重要的是，2025年5月，中國香港立法會正式通過《穩定幣條例草案》。市場普遍認為，該合規框架將為金融科技企業開辟出新的業務賽道，相關企業蘊含著巨大價值潛力。

作為眾安在線重要組成部分，早在2019年3月眾安銀行就躋身香港首批獲批數字銀行牌照名單。2024年7月，中國香港金管局公布穩定幣發行人“沙盒”參與者，眾安銀行隨即宣布成為首家為穩定幣發行人提供專屬儲備銀行服務的數字銀行。

都說機會總是留給有準備者，懷揣先發優勢的眾安銀行，此番分食多少穩定幣紅利引人遐想。

國金證券認為，眾安銀行虛擬資產業務布局深入，有望受益。眾安銀行與數字資產交易所、穩定幣發行方聯系緊密，后續有望展開更多合作。

華創證券研報指出，眾安國際持有圓幣科技約20%股權（眾安間接持股約8.7%），后者是首批進入中國香港金管局的穩定幣發行人沙盒測試的三家機構之一。在香港監管框架下，ZA Bank對加密資產領域的合規布局打開想象空間。長期或將驅動托管業務增長，并有望提升凈息差與非利息收入。

資本市場已率先行動起來。從5月下旬開始，眾安在線股價震蕩上揚，從11.2港元一路漲至7月28日的21.9港元。

03

盈利波動焦慮 償付能力充足率降

承保綜合成本率增

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不過，7月29日以來，眾安在線又開始震蕩下行，截止8月12日收于17.88港元，較7月28日累跌超15%。

拋開高位調整、資金博弈的短期投機，市場情緒分化背后，眾安在線基本面也非無懈可擊，一些隱憂不能忽視。

首先，盈利能力承壓，穩定幣概念難掩核心業務衰退。2024年營收317.44億元，同比增長15.3%，凈利潤則同比驟降85.2%至6.03億元，為上市以來最大跌幅。

追其原因，除了上年可比基本數高，核心保險主業的承保利潤下滑不得不提。保險服務收入實現15.3%增長，賠付率的上升卻導致綜合成本率較之前的水平提高1.7個百分點，攀至96.9%。繼而承保利潤減少2.91億元，降至9.9億元。

拉長時間線，這已是連續第二年下滑，2022年承保利潤11.94億元，2023年微降至11.90億元。

盡管保險分部凈利增加0.35億元，可這一增長主要得益于資本市場的回暖。2024年，公司境內保險資產的總投資收益同比增長85.4%，達到13.35億元。眾所周知，資本市場收益具有不確定性，一旦市場環境變化，后續業績怎么走要打個問號。

深入業務端，數字生活總保費由2023年的125.63億元升至161.97億元，約占總保費33%。但增速由上一年度的41.6%縮水12.7個百分點至28.9%。同時，承保綜合成本率由99.5%升至99.7%，進一步逼近盈虧線。自營渠道總保費也“不升反降”，由2023年的76.14億元下降約2%至74.60億元。

國內在線零售及流量紅利的釋放，成就了往期新消費領域保險快增，而伴隨賽道趨于飽和，獲客成本高企，互聯網保險流量紅利見頂已是共識。

行業分析師王婷妍表示，2025年1月全國推行的DRG醫改控費政策，百萬醫療險賠付門檻顯著抬高，對眾安核心產品——“尊享e生”百萬醫療險形成一定挑戰。面對競爭加劇或消費者支付意愿下降，為保住市場份額若加大營銷投入，需防范進一步拖累板塊盈利。如何通過數字化工具更精細化運營和維護用戶關系，降低渠道流失率，將是未來從業者的核心思考題。

不算多苛求。成本控制問題已是眾安在線盈利路上的一塊“絆腳石”。2022年到2024年，公司承保綜合成本率一路走高，從94.2%升至96.9%。據年報披露，2024年綜合成本率上升，主要是綜合賠付率上升1.5個百分點至58.3%，同時綜合費用率上升0.2個百分點至38.6%。

拉長時間軸看，近年來眾安在線保費收入持續上升，然受綜合成本率、賠付率以及投資收益影響，凈利潤呈波動態勢。2017年—2019年分別虧損9.96億元、17.97億元和6.38億元。2020年和2021年可喜扭虧，凈利為2.54億元和7.57億元。但2022年再次虧損，凈利-13.84億元。年報將虧損歸因為資本市場疲軟、會計準則變動對投資收益的影響等。

2023年，受投資收益和眾安銀行等出表影響，歸屬于母公司股東凈利40.78億元。2024年又大降八成至6.03億元。

另一廂，2020年到2024年，公司綜合償付能力充足率連續下滑，分別為560%、472%、299%、240%和227%，連續“三連降”需警惕削弱抗風險力。截至2025年一季度末，眾安在線核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為214.32%和220.35%,較2024年末分別下降6.81個百分點和7.10個百分點。

要知道，保險業務盈利能力下滑的同時，上文提到的子公司ZA Bank仍處虧損狀態，2024年凈收入5.48億港元，同比增長52.6%，凈虧收窄1.67億港元至2.32億港元。

由于數字銀行前期投入較大，眾安銀行至今還沒實現盈利。經過一番股權變動，使其從附屬公司變合營公司，眾安在線得以財務“減負”。2023年歸屬于母公司股東凈利40.78億元，較上年成功扭虧，除了投資收益，主要就來自眾安國際不再為附屬公司并入賬列為合營公司后確認一次性投資收益37.84億元。

據新浪財經，招銀國際測算，穩定幣業務對眾安在線2025年凈利的增量貢獻僅7000萬-8000萬元，占整體預期凈利不足10%。穩定幣帶來的存款增長和跨境支付分潤尚未形成規模效應。

整體來看，穩定幣還是概念先行、業績滯后。眾安在線股價起落、盈利波動，折射出互聯網保險業的集體焦慮。想真正有效提振股績，還需回到主要業務收入。當流量紅利消失、監管趨嚴、競爭加劇，能否持續貢獻穩定收入和凈利、盡早找到新增長點？才是未來股價走勢的重要線索。

04

股東減持、研發費縮水、投訴煩惱

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其次，股權結構方面出現較大變化。

就在8月6日，港交所披露顯示騰訊減持415.92萬股眾安在線H股，總股本中持股比降至5.58%。

對此，眾安在線回應表示，此次減持是股東基于自身資金做出的安排，公司經營一切順利，雙方合作業務持續穩健發展。

話雖如此，這是繼螞蟻集團6月減持并退出眾安在線第一大股東后，又一重要股東減持。拉長維度，兩大股東均已二輪減持。2022年騰訊曾減持3507.82萬股、螞蟻集團曾減持4653.7萬股。今年6月，后者又減持3375.48萬股。

此外，原始股東優孚控股也在2025年進行兩次減持，持股比例降至4.58%，退居第六大股東。這些減持行為除了改變股權結構，是否對公司戰略方向、具體業務產生影響也值得時間觀察。

要知道，2024年眾安在線數字生活生態、汽車生態、健康生態保費快增。一個重要原因便是螞蟻集團、中國平安的營銷渠道托舉。據披露，公司全年與兩者保險業務交易年度金額上限合計超50億元。2024年，眾安在線與螞蟻集團及其聯系人訂立互聯網平臺合作協議，截至2024年及2025年12月31日止年度的交易上限為31.85億元及37.28億元。

行業分析師孫業文表示，隨著螞蟻退出第一大股東位置，兩者相關合作是否一如既往緊密需進一步觀察。同時，隨著新股東加入，處于發展關鍵期的眾安在線能不能得到新資源支持也是一大看點。畢竟，2025開年眾安在線被恒生科技指數剔除，對市場信心不算小。近年來，公司戰略重心被質疑搖擺。2023年押注健康險，2024年轉向車險和穩定幣，2025年布局能源資產代幣化，需警惕資源分散、不利核心競爭力打磨。

再者，面對核心業務成本增加等壓力，眾安在線舉起降本增效“大刀”。2024年，雇員總數2395名，較上年減少284人降幅10.6%。雇員福利開支12.44億元，同比減少3.84億元，降幅23.6%。

值得一提的是，賦予眾安在線“科技底色”的工程師及技術人員團隊規模下降明顯。財報顯示，截至2024年末工程師及技術人員共計1077人，較上年度縮水11%，減少的員工量占整體減少量的47%。

2024年，眾安在線研發投入8.46億元，專利申請量累計達463件，兩項指標分別較2023年下降29%和21%。頭頂“保險科技第一股”，上述變化是否有利科技基因的維護、未來競爭壁壘的構建呢。

扎眼的是，高管薪酬“水漲船高”。截至2024年末，11名高級管理層人員中，1人年薪位于400萬元至500萬元，2人位于300萬元至400萬元，5人位于200萬元至300萬元區間，3人位于100萬元至200萬元區間。

對比2023年財報，彼時11名高管中，5人年薪位于100萬元至200萬元區間，且最高年薪不超400萬元，個中漲幅肉眼可見。2024年，CEO姜興年薪466.6萬元，COO李高峰為392.5萬元，分別同比增超10%。

當然，能者多勞、能者多得本無可厚非?？蔀g覽黑貓投訴，一些產品服務方面的瑕疵質疑，需引起管理層重視。截止2025年8月11日，以“眾安在線”為關鍵詞的投訴不在少數，涉及亂扣款、參保不知情、退保難等質疑。

據證券之星，天眼查顯示，眾安在線作為被告，1起涉及人身保險合同糾紛的訴訟將于8月13日開庭。近一年內以眾安在線財產保險股份有限公司為當事人的歷史開庭公告有4743則，其中案由“保證保險合同糾紛”的公告以2952則居首，其次為“人身保險合同糾紛”626則。

2024年初，因隱瞞關聯關系及其相關交易、通過關聯方進行虛假費用申報等多項違規行為，眾安在線被國家金融監督管理總局開出“一號罰單”，罰款180萬元。

誠然，罰單訴訟都有滯后性、不代表當下情形。用戶千人千面，上述投訴也或有偏頗片面處。但在強監管、重合規的金融業大勢下，口碑體驗的重要性不言而喻，及時查漏補缺、夯實基本面總沒有錯。

05

寫在最后：深蹲之后應是起跳

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好消息是，7月4日，眾安在線宣布新股配售完成，配售事項所得款項總額39.24億港元，扣除傭金及估計開支后為38.96億港元。此次配售價每股18.25港元，較其H股2025年6月25日（最后交易日及配售價確定之日）收盤價折讓約8.5%。資金計劃用于補充資本、支持金融科技領域的創新投入及一般企業用途。

及時補充“彈藥”，拓寬資金騰挪空間、戰略布局張力，可謂雪中送炭。且往期看，眾安在線的迅速崛起得益于依托股東資源、善于業務整合再創新。此番新股配售，能否帶來新的加持破局機會，或許比資金本身更具看點。

畢竟，資本不是萬能藥。夯實盈利根基、股價底盤，根本還在降本增效、精進主業、提升核心經營能力。

一番梳理可見，眾安在線正在冰火交織中行走、處于轉型爬坡較勁期。上半年保費收入喜增振奮人心，但也只是一個開始。面對流量紅利消失、監管趨嚴、競爭加劇，曾經的“創新標桿”如何找到新增長點？如何消積弊補短板！把數智化賦能、運營效率和盈利質量再增一個量級？從提升客戶價值到重塑治理結構，仍考驗企業的改革魄力、保險主業聚焦度。

做企業有風雨是常態,風雨無阻是狀態，關鍵是直面挑戰、化危為機。正如中金研報所言，在醫保改革大背景下，眾安在線健康險業務機遇大于挑戰。眾民保中高端醫療險銷售火熱，看好眾安產品創設及經營等能力。預計眾安科技和虛擬銀行全年整體盈利......

都說深蹲之后是起跳。能否來一場股績翻身仗，且看下半年表現。