經(jīng)觀感知

自動(dòng)駕駛企業(yè)小馬智行（NASDAQ: PONY）正在進(jìn)入一個(gè)罕見的高速擴(kuò)張周期。

8月12日，小馬智行披露2025年第二季度未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)，總營(yíng)收1.54億元人民幣（2150萬美元），同比增長(zhǎng)75.9%，環(huán)比增長(zhǎng)53.5%，創(chuàng)上市以來單季新高。核心業(yè)務(wù)Robotaxi乘客車費(fèi)收入同比增長(zhǎng)超過3倍，成為拉動(dòng)整體業(yè)績(jī)的主要引擎。

營(yíng)收躍升的背后，是產(chǎn)能釋放與商業(yè)化進(jìn)程的雙重提速。二季度，小馬智行Robotaxi運(yùn)營(yíng)車輛總數(shù)突破500臺(tái)，較一季度增加超200臺(tái)，公司預(yù)計(jì)年底前將突破1000臺(tái)目標(biāo)。自6月起，與北汽、廣汽合作的第七代Robotaxi量產(chǎn)進(jìn)入穩(wěn)態(tài)生產(chǎn)階段，兩個(gè)月內(nèi)已下線逾200臺(tái)。

這代車型在硬件端采用100%車規(guī)級(jí)零部件，自動(dòng)駕駛套件成本較上一代下降70%，設(shè)計(jì)壽命延長(zhǎng)至10年或60萬公里。成本下降與耐用性提升，為其在北京、上海、廣州、深圳等一線城市開展全無人運(yùn)營(yíng)提供了更可持續(xù)的商業(yè)基礎(chǔ)。

與多數(shù)仍停留在示范運(yùn)營(yíng)的同行相比，小馬智行在國(guó)內(nèi)四大一線城市均獲得L4級(jí)自動(dòng)駕駛測(cè)試許可，并在2000平方公里的總運(yùn)營(yíng)面積內(nèi)實(shí)現(xiàn)全無人收費(fèi)服務(wù)。二季度Robotaxi業(yè)務(wù)收入達(dá)到1090萬元，同比增長(zhǎng)157.8%，其中來自乘客端的車費(fèi)收入增長(zhǎng)超過300%，反映出付費(fèi)意愿與使用頻率的同步提升。

運(yùn)營(yíng)效率也在改善。公司通過優(yōu)化“人員-車輛”遠(yuǎn)程監(jiān)控比例、降低車輛保險(xiǎn)成本，使Robotaxi的單位經(jīng)濟(jì)模型顯著優(yōu)化。北京、廣州、深圳已上線24小時(shí)運(yùn)營(yíng)服務(wù)，覆蓋深夜時(shí)段的出行需求，注冊(cè)用戶同比增長(zhǎng)136%，粘性與復(fù)購(gòu)率同步提升。

技術(shù)成熟度的驗(yàn)證，不僅體現(xiàn)在日常運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)中，也體現(xiàn)在極端工況的應(yīng)對(duì)能力上。7月的上海世界人工智能大會(huì)期間，小馬智行在臺(tái)風(fēng)“竹節(jié)草”帶來的極端暴雨中，成為唯一維持全無人運(yùn)營(yíng)的Robotaxi服務(wù)商，并打破行業(yè)常見的固定路線演示限制，提供開放區(qū)域的即時(shí)叫車服務(wù)。公司創(chuàng)始人、CTO樓天城強(qiáng)調(diào)，第七代Robotaxi不僅追求數(shù)量上的千臺(tái)目標(biāo)，更重視通過嚴(yán)格的工程實(shí)踐、穩(wěn)定的算法和PonyWorld世界模型的泛化能力，為行業(yè)可能到來的規(guī)模化爆發(fā)打好基礎(chǔ)。

資本市場(chǎng)對(duì)這些進(jìn)展給予了積極回應(yīng)。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，公司獲得8家分析機(jī)構(gòu)“買入”評(píng)級(jí)，無“賣出”或“中性”觀點(diǎn)。在13F機(jī)構(gòu)持倉披露中，包括英國(guó)老牌資管柏基投資（Baillie Gifford）、日本日興資產(chǎn)管理（Nikko Asset Management）在內(nèi)的至少14家國(guó)際資金在二季度大幅增持。

6月，小馬智行成為首個(gè)納入納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)的L4自動(dòng)駕駛公司。這一指數(shù)覆蓋市值和流動(dòng)性較高的在美上市中概股，納入意味著進(jìn)入更多ETF和長(zhǎng)線資金的配置名單，也提升了股票的交易活躍度和海外投資者的關(guān)注度。

國(guó)際化布局同步推進(jìn)。在中東，公司與迪拜道路交通管理局達(dá)成戰(zhàn)略合作，計(jì)劃2026年實(shí)現(xiàn)全無人商業(yè)化運(yùn)營(yíng)；在歐洲，已于盧森堡倫寧根市啟動(dòng)路測(cè)并計(jì)劃擴(kuò)展至更多地區(qū)；在亞洲，獲得韓國(guó)國(guó)家級(jí)自動(dòng)駕駛測(cè)試許可，并在首爾江南區(qū)實(shí)現(xiàn)7×24小時(shí)運(yùn)營(yíng)測(cè)試。

在自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)仍處投入期、商業(yè)模式尚未完全驗(yàn)證的背景下，小馬智行正以技術(shù)與運(yùn)營(yíng)的雙輪驅(qū)動(dòng)，加快從技術(shù)公司向規(guī)模化運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型。量產(chǎn)成本、運(yùn)營(yíng)安全與政策合規(guī)之間的平衡，將在未來數(shù)年決定其在全球Robotaxi競(jìng)爭(zhēng)中的持久位置。

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