導(dǎo)語：從統(tǒng)一發(fā)行到常態(tài)化注冊，這場關(guān)乎公募基金行業(yè)邏輯重塑的變革正步入深水區(qū)。

首批新型浮動費(fèi)率基金的發(fā)行熱度尚未完全褪去，第二批產(chǎn)品已接踵而至。

與首批產(chǎn)品統(tǒng)一推進(jìn)的發(fā)行節(jié)奏不同，第二批產(chǎn)品不再遵循統(tǒng)一安排，改由各家基金公司自主規(guī)劃發(fā)行，這意味著浮動費(fèi)率基金已進(jìn)入常態(tài)化注冊階段。

作為《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》（下稱：《方案》）中最受關(guān)注的內(nèi)容之一，主動權(quán)益基金推行的浮動管理費(fèi)機(jī)制，真正實(shí)現(xiàn)了基金公司的收益與投資者的收益直接掛鉤。其中，費(fèi)率動態(tài)調(diào)整將投資者利益置于核心位置，長期持有分檔費(fèi)率旨在扭轉(zhuǎn)資本市場的“短視癥”，而管理費(fèi)與超額收益的綁定，則倒逼基金管理人提升投研能力。

“投資者盈利，基金公司方能創(chuàng)收”——這一樸素邏輯的背后，是行業(yè)發(fā)展理念的根本性轉(zhuǎn)變。

而這一切，早在兩年前那份文件中，便已埋下伏筆。

01 從“降本”到“增效”

2023年7月，證監(jiān)會發(fā)布《公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案》，明確鼓勵推出與業(yè)績掛鉤的浮動費(fèi)率產(chǎn)品。

彼時的改革聚焦為投資者“降本”：主動權(quán)益類基金管理費(fèi)上限從1.5%降至1.2%，托管費(fèi)降至0.2%，交易傭金分配比例上限降至15%，預(yù)計每年可為投資者節(jié)約費(fèi)用支出合計約200億元。

時隔近兩年，今年5月，證監(jiān)會發(fā)布的《方案》中，進(jìn)一步明確要求主動權(quán)益類新基金必須采用浮動管理費(fèi)率機(jī)制。

此次改革方向轉(zhuǎn)向?yàn)橥顿Y者“增效”：對新設(shè)立的主動管理權(quán)益類基金，大力推行基于業(yè)績比較基準(zhǔn)的浮動管理費(fèi)收取模式——對于符合一定持有期要求的投資者，將根據(jù)其持有期間產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)適用差異化管理費(fèi)率，若業(yè)績明顯低于比較基準(zhǔn)，基金公司須少收管理費(fèi)。

具體來看，這一與業(yè)績比較基準(zhǔn)掛鉤的費(fèi)率機(jī)制分為三檔：當(dāng)基金業(yè)績跑輸基準(zhǔn)≥3%時，管理費(fèi)降至0.6%；跑贏基準(zhǔn)≥6%且收益為正時，可收取1.5%；其他情況則維持1.2%的基準(zhǔn)費(fèi)率。

事實(shí)上，浮動費(fèi)率模式在國際市場已有成熟實(shí)踐。

美國市場從上世紀(jì)70年代開始采用管理費(fèi)與投資業(yè)績掛鉤的機(jī)制。從過往經(jīng)驗(yàn)看，其核心價值在于兩點(diǎn)：一是深度綁定利益，讓管理費(fèi)與業(yè)績高度掛鉤，推動基金經(jīng)理與投資者共擔(dān)風(fēng)險；二是加速優(yōu)勝劣汰，促使業(yè)績不佳的基金自然淘汰，引導(dǎo)資源向優(yōu)質(zhì)管理人集中。

回溯國內(nèi)，2019年年底曾成立首批6只逐筆計提業(yè)績報酬的浮動費(fèi)率基金。

這批基金成立滿三年時，平均收益率達(dá)40.33%，整體表現(xiàn)遠(yuǎn)超同期滬深300（2019年12月24日-2022年12月22日區(qū)間下跌3.30%），但內(nèi)部分化顯著，首尾差距超60個百分點(diǎn)。其中，國泰研究精選表現(xiàn)持續(xù)領(lǐng)先，截至2025年半年末，該基金已成立5.5年，成立以來收益率78%，年化收益11%，在同期6只浮動費(fèi)率基金中排名第一。

02 別只盯著收益率

在浮動費(fèi)率基金的發(fā)展過程中，收益率固然重要，但能否有效控制回撤、提升投資者持有體驗(yàn)，才是產(chǎn)品贏得市場的關(guān)鍵。

今年首批26只浮動費(fèi)率基金的發(fā)行情況顯示，各基金公司不約而同地選擇了風(fēng)格穩(wěn)健的基金經(jīng)理擔(dān)綱，這一選擇也暗含著對上述核心訴求的呼應(yīng)。

浮動費(fèi)率機(jī)制的設(shè)計初衷，本是通過激勵基金經(jīng)理優(yōu)化凈值曲線，在不同市場階段做好回撤控制，從而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益。然而，其“跑輸基準(zhǔn)僅收0.6%，跑贏可收1.5%”的差異化費(fèi)率結(jié)構(gòu)，卻可能誘發(fā)基金經(jīng)理利用這種風(fēng)險與收益的不對稱性，采取激進(jìn)策略博取高回報。

在業(yè)內(nèi)人士看來，浮動費(fèi)率模式容易刺激基金管理人過度承擔(dān)風(fēng)險——其收費(fèi)機(jī)制相當(dāng)于賦予基金管理人一份以基金收益為標(biāo)的的“看漲期權(quán)”。在此邏輯下，管理人可能為追逐高收益而擴(kuò)大風(fēng)險暴露，卻忽視投資者的實(shí)際風(fēng)險承受能力，更無需為虧損承擔(dān)責(zé)任。

這種潛在風(fēng)險在市場周期中體現(xiàn)得尤為明顯：牛市時，管理人往往通過積極操作追求高額收益，以此吸引更多資金流入，進(jìn)而獲取豐厚的管理費(fèi)與業(yè)績提成；可一旦進(jìn)入熊市、遭遇虧損，管理人可能喪失努力動力，投資者卻只能獨(dú)自承擔(dān)損失。美國對沖基金行業(yè)就曾多次出現(xiàn)類似案例。

愛德華?索普在《戰(zhàn)勝一切市場的人》中便記錄過這樣一個典型事例：1986年，他接觸到一位對沖基金經(jīng)理，對方在第一年成功運(yùn)作多只基金，業(yè)績亮眼；但到了第二年10月，股市暴跌導(dǎo)致其旗下基金虧損慘重，幅度介于30%至70%之間。按照業(yè)績報酬機(jī)制，只有在彌補(bǔ)虧損后管理人才能獲得報酬，最終這位基金經(jīng)理選擇終止原有基金。從結(jié)果來看，基金經(jīng)理賺走了此前所有利潤，投資者卻以虧損收場。

這一案例深刻揭示：投資者在選擇浮動費(fèi)率基金時，除了關(guān)注費(fèi)率改革帶來的制度紅利，更需重點(diǎn)考察基金經(jīng)理的歷史回撤表現(xiàn)。

03 從"代理難題"到利益共贏

真正優(yōu)質(zhì)的浮動費(fèi)率產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)建立在扎實(shí)的基本面研究與嚴(yán)格的風(fēng)險控制之上，而非依賴短期市場博弈，其核心終究落回到基金經(jīng)理的身上。

浮動費(fèi)率的本質(zhì)，是通過利益綁定讓基金經(jīng)理與投資者站在同一陣線，而這份綁定能否真正起效，取決于基金經(jīng)理是否具備穿透市場迷霧的判斷力、應(yīng)對波動的定力，以及將規(guī)則轉(zhuǎn)化為實(shí)際收益的執(zhí)行力。

同樣的費(fèi)率規(guī)則，在經(jīng)驗(yàn)豐富、風(fēng)格穩(wěn)健的管理人手中，可能成為捕捉機(jī)會的利器；若交由缺乏深度研究、心態(tài)浮躁的團(tuán)隊，再精巧的設(shè)計也難以掩蓋決策失誤帶來的損耗。

在此不妨借鑒國泰研究精選的成功經(jīng)驗(yàn)——以深度產(chǎn)業(yè)研究為根基，輔以嚴(yán)格的風(fēng)控紀(jì)律，再結(jié)合合理的費(fèi)率激勵機(jī)制，這三者的結(jié)合或許能成為破解代理難題的有效路徑。而即將發(fā)行的國泰優(yōu)質(zhì)核心，正是這一理念的同門踐行者。

據(jù)悉，國泰優(yōu)質(zhì)核心的擬任基金經(jīng)理李海，是國泰基金自主培養(yǎng)的價值成長型基金經(jīng)理。擁有14年從業(yè)經(jīng)歷與9年投資管理經(jīng)驗(yàn)的他，堪稱行業(yè)“老將”，其管理的多只產(chǎn)品表現(xiàn)不俗。

以全市場代表產(chǎn)品國泰金泰為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，自2017年1月24日李海擔(dān)任該產(chǎn)品基金經(jīng)理以來，其總回報已達(dá)到111%，不僅大幅跑贏同期26%的基準(zhǔn)收益率，也顯著超越了同期滬深300指數(shù)17%的漲幅。更在歷經(jīng)八年牛熊考驗(yàn)后，近期凈值持續(xù)創(chuàng)下新高。

在行業(yè)主題產(chǎn)品方面，李海管理的國泰消費(fèi)優(yōu)選同樣值得關(guān)注。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，該產(chǎn)品近3年收益率達(dá)41%、近5年收益率達(dá)52%，均位居同類產(chǎn)品榜首。出色業(yè)績的背后，其回撤控制能力同樣表現(xiàn)突出。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，國泰消費(fèi)優(yōu)選近一年最大回撤為-12%，顯著優(yōu)于Wind普通股票型基金-18%的平均回撤水平。

此外，李海管理的“A+H股”產(chǎn)品國泰優(yōu)質(zhì)精選同樣值得關(guān)注。截至8月6日，該產(chǎn)品今年以來收益率16.73%，相對滬深300指數(shù)(4.54%)和業(yè)績比較基準(zhǔn)（5.70%）超額收益明顯。

這一切的核心，在于其投資框架的選擇。李海秉持“自下而上選股為主、中觀行業(yè)判斷為輔”的思路，他認(rèn)為投資的價值在于精選有潛力的企業(yè)，陪伴其共同成長，在促進(jìn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰的過程中，助力社會實(shí)現(xiàn)更優(yōu)資源配置。

所謂價值成長風(fēng)格，是以價值投資為底色，同時適當(dāng)兼顧標(biāo)的成長性。他偏好捕捉階段性困境中優(yōu)質(zhì)企業(yè)的低估值機(jī)會，具備逆向投資特征，傾向于左側(cè)建倉。這種專注“好公司”、聚焦價值創(chuàng)造的理念，源自價值投資的“原教旨主義”：唯有優(yōu)秀企業(yè)家?guī)ьI(lǐng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)創(chuàng)造社會價值，投資者才能獲得相應(yīng)回報。與優(yōu)秀企業(yè)家同行、陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長，既是投資的正道，亦是長久之道。

其優(yōu)異的風(fēng)控能力亦源于此：不追熱點(diǎn)、不炒主題、不盲目跟風(fēng)，時刻警惕市場泡沫，不為企業(yè)支付過高溢價。在持倉策略上，個股相對集中而行業(yè)盡量分散——僅對極度看好的行業(yè)配置大倉位，多數(shù)行業(yè)僅選擇龍頭企業(yè)布局。以他管理時間最長的國泰金泰為例，歷史數(shù)據(jù)顯示，其第一大行業(yè)占比約20%，前三大行業(yè)合計占比約50%，前十大重倉股合計占比約65%。

04 尾聲

“受人之托，忠人之事。“這是資產(chǎn)管理行業(yè)的本源，亦是必須恪守的正道。

浮動費(fèi)率改革，或許正是中國資產(chǎn)管理行業(yè)亟需的“鯰魚”。

它將推動投資者與管理人成為更緊密的利益共同體，也有望讓曾飽受詬病的公募基金行業(yè)，重新構(gòu)建與投資者之間的信任。（阿爾法工場DeepFund）

國泰基金擔(dān)任管理人的國泰優(yōu)質(zhì)核心混合基金，將于8月11日正式發(fā)行。