擴展多元化市場，深耕國內，不偏頗

根據上交所網站，蘇州豐倍生物科技股份有限公司（下文簡稱“豐倍生物”）在今天 接受上市審核委員會審議。

公司是一家廢棄資源綜合利用領域的高新技術企業，主要以廢棄油脂生產資源化產品。

主營業務以廢棄油脂資源綜合利用業務為主，油脂化學品業務為輔。廢棄油脂資源綜合利用業務主要產品為生物基材料和生物燃料，其中生物基材料主要為農藥助劑、化肥助劑等生物柴油配方產品和工業級混合油；生物燃料主要為生物柴油；油脂化學品業務主要產品為DD油、脂肪酸等。

從上會稿披露的情況看，公司本次擬募集7.5億元資金，用于新建年產30萬噸油酸甲酯、1萬噸工業級混合油、5萬噸農用微生物菌劑、1萬噸復合微生物肥料及副產品生物柴油5萬噸、甘油0.82萬噸項目。

以2024年來看，公司的生物柴油配方產品的下游客戶主要是國內眾多農化領域龍頭企業，工業級混合油則是有近7成的外銷占比；生物柴油目前主要銷售區域為瑞士、新加坡等新興市場，主要客戶為 BIOSYNTEC HANDELS GMBH、SHELL（殼牌）、PETROINEOS TRADING LIMITED（中石油合資子公司）等。

此外，公司油脂化學品主要銷往境內客戶，其中DD油產品下游主要客戶為浙江伊寶馨生物科技股份有限公司、寧波大紅鷹生物工程股份有限公司、益海嘉里等業內知名天然VE生產廠商。

不難看出，豐倍生物工業級混合油、生物柴油產品對國外市場的依賴度較高。

外銷依賴度風險

2024年，公司實現營收19.5億元，相較2023年增長12.7%，但當年實現毛利2.3億元，相較前一年下降5.72%。

毛利下降的主要原因便是公司生物燃料受國際貿易政策變動的影響，收入和毛利有所下降。

而營收增長的主要原因是工業級混合油的營收同比增長了近1002%。而實現如此增長的原因，還在于公司工業級混合油在去年的外銷情況特別好，帶動公司生物基材料外銷營收同比增長843%，毛利同比增約23.5%。

用簡單的話解釋，公司去年營收和毛利基本保持穩定的根源在工業級混合油的外銷大幅度增長；同時影響公司營收和毛利穩定的主要風險，還是在于生物燃料的外銷出現了大幅度下降。

一來一去，都在“外銷”。

公司整體營收對國外市場的依賴程度也不低，2024年公司實現營收中有大約6.9億元來自外銷，占比大約35%；而2023年營收中來自外銷的金額大約為6.7億元，占比大約39%。如下圖所示，2024年公司前五大客戶中，有四家是外國企業。

另一方面，在絕大部分依賴外銷的生物柴油產品方面，公司對瑞士和新加坡兩國市場的集中度更高，2024年公司對瑞士和新加坡出口的生物柴油金額分別達到1.71億元和0.88億元，加總占生物柴油總營收的比重接近70%。

這兩個國家的市場或者能源政策一旦有風云變幻，公司這部分的收入會受到極大影響。

據悉，瑞士由于環境政策驅動，在交通、供暖等領域對生物柴油的需求不斷增加，且國內生產無法滿足絕大部分需求，非常依賴進口。新加坡是全球最大的船用生物燃料加注中心和全球生物燃料流通的重要樞紐，生物燃料中大約24%的比例就是生物柴油。

然而，這兩個市場相對全球市場來說，依然不算大頭。當前，歐盟、印尼、美國、巴西等國是生物柴油生產和消費大國，歐盟、美國、印尼的消費量排在前三名，遠超其他國家。當前我國所生產的生物柴油中90%用于出口，國內消費市場還很小。

顯然，一家中國的生產型企業，其主要產品如果在國內市場得不到什么需求，則主要通過外銷獲得營收，就要面對各種額外的關稅風險、政策風險等等。此外，相對于聚焦瑞士和新加坡，如果公司后續不能在其他國內外市場，尤其是在歐盟、美國等找到新增長點，則營收的長期穩健增長可能會受限。

此外，公司披露的招股書中，將旗下產品分為生物柴油、工業級混合油等不同專業名詞，不過上交所的問詢函中，也對這兩種產品的終端消費需求是否有重疊，進行了問詢。

工業級混合油在一定程度上，可以替代生物柴油，因為工業級混合油系生物柴油的主要原材料之一。根據經合組織-糧農組織統計，生物柴油的原料占比中，工業級混合油占27%；根據Global Data統計，全球工業級混合油約80%用于生物柴油等再生燃料生產。

豐倍生物也披露，去年部分生物柴油客戶轉向采購工業級混合油這種“原材料”。工業級混合油去年營收和毛利的大幅增長可以與之有關。不過從毛利率上講，工業級混合油的毛利率相對生物柴油會低一些。

據豐倍生物最新披露的文件，今年1-4月，其工業級混合油的毛利率進一步下探至5.95%，而2023年則為15.92%。但銷量則比去年四季度提高了約46%。毛利率下降的主因是“單位售價與單位成本分別環比增長11.99%和13.2%，成本漲幅超過了售價漲幅”。工業級混合油營收增長迅速，銷量也增長很快，而單價卻在持續下降，如果后續訂單還有大量轉向，也會對公司的整體盈利能力造成進一步的影響。

當前我國是最大的工業級混合油生產和出口國，然而最大的消費市場依然是歐盟、美國、印尼等國，但由于我國市場對生物柴油的消費需求相對較低，導致對工業級混合油的需求也并不顯著。豐倍生物去年工業級混合油的主要境外營收來源是歐盟和美國，對外依賴所帶來的各類風險，依然是一個的問題。

除了上述提及的對外銷依賴度的風險以外，也有媒體報道豐倍生物油脂化學品的主要下游客戶之一是浙江伊寶馨生物科技股份有限公司。據豐倍生物披露，2024年度，公司向浙江伊寶馨銷售了0.61億的油脂化學品，也讓其成為公司前五大客戶之一。

不過據中國網財經的一篇報道，在查閱了浙江伊寶馨2024年年報中的前五大供應商（匿名）之后，并未發現其中有0.61億左右金額的客戶。另外，浙江伊寶馨2022年掛牌新三板時對外披露的申報稿顯示，2020年和2021年，豐倍生物子公司蘇州福之源均是其第三大客戶，銷售金額分別為1723.56萬元和1907.5萬元，銷售內容是甲酯。

兩家企業又是供應商又是客戶的雙重關系，著實也比較有意思。

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