醫(yī)藥行業(yè)過去幾年在政策調(diào)整、泡沫出清與資本退潮中深度調(diào)整，終于在今年迎來了觸底反彈，年內(nèi)漲幅遙遙領(lǐng)先。截至8月1日，醫(yī)藥生物以37.42%的漲幅(按算術(shù)平均統(tǒng)計)，位居板塊漲幅第一，市場關(guān)注度明顯提升。

值得關(guān)注的是，國內(nèi)百億私募和諧匯一投資經(jīng)理施躍管理的“和諧匯一醫(yī)療創(chuàng)新B類份額”成立于2022年8月16日，當(dāng)時正值醫(yī)藥行業(yè)下行中段，截至2025年8月1日，該產(chǎn)品成立以來逆市實現(xiàn)***%的收益，成立以來年化***%；同時今年以來實現(xiàn)了***%的收益。

[應(yīng)監(jiān)管要求，私募產(chǎn)品不能公開展示業(yè)績，文中涉及收益數(shù)據(jù)用***替代。]

在如此優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)背后，和諧匯一施躍是如何做到在醫(yī)藥下行階段精準(zhǔn)選股？在行業(yè)混沌期擇時？以及施躍如何看待未來的醫(yī)藥行情？

聚焦創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，全球化靈活配置！

基金經(jīng)理施躍具備15年證券從業(yè)經(jīng)驗，為上海交通大學(xué)碩士研究生，現(xiàn)任和諧匯一研究部董事、醫(yī)藥組組長、投資經(jīng)理；歷任弘毅遠(yuǎn)方基金研究員、基金經(jīng)理助理，曾還就職于西南證券研究發(fā)展中心等，專注生物醫(yī)藥研究。

基金經(jīng)理施躍認(rèn)為：1)受人口增長、生活水平提高、人口老齡化等動力推動，醫(yī)藥行業(yè)被稱為永不衰落的朝陽行業(yè)；2)同時需求剛性，與宏觀經(jīng)濟相關(guān)度小，典型的弱周期性行業(yè)，但各子行業(yè)存在很大差異；3)醫(yī)藥股需要長線投資，但長青的企業(yè)鳳毛麟角，成長也有周期性階段性陪伴優(yōu)秀企業(yè)，集中持股。

投資風(fēng)格上，施躍主要是自上而下篩選景氣子行業(yè)，優(yōu)選最具成長階段的公司。投資節(jié)奏上，堅持長線投資，偏好成長期、成熟期前段，階段性集中持股，在初創(chuàng)期和成長期前段持股較為分散，成長期后端和成熟期持股較為集中。

此外，施躍也會從消費象限的角度出發(fā)尋找醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域的高景氣機會：優(yōu)選單次支出價格高、消費頻率偏高的產(chǎn)品或服務(wù)，高值快消>高值耐用>低值快消，同時低值低消到低值快消的躍遷也是機會。

在風(fēng)險控制方面，施躍管理的和諧匯一醫(yī)療創(chuàng)新系列產(chǎn)品成立以來動態(tài)回撤***%，同期業(yè)績基準(zhǔn)動態(tài)回撤***%、滬深300最大回撤***%。同時成立以來夏普比率為***，卡瑪比率***。注：業(yè)績比較基準(zhǔn)：中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)收益率×65%+恒生醫(yī)療保健指數(shù)收益率×15%+上證國債指數(shù)收益率×20%

回撤控制手段上，主要是根據(jù)政策、市場事件靈活增減倉位，若單個股票出現(xiàn)較大負(fù)貢獻，會及時止損并基于實際投資結(jié)果調(diào)整策略，另外還會通過配對交易對沖降低極端市場風(fēng)險。

另外，全球化的布局也創(chuàng)造了多元化的阿爾法收益，依靠敏銳的市場嗅覺，采取A股、港股、美股三地靈活配置策略。

基金經(jīng)理面對面：以盈利能力為核心！兼顧流動性和情緒周期！

私募排排網(wǎng)：“和諧匯一醫(yī)療創(chuàng)新B類份額”成立于2022年8月，正值醫(yī)藥行業(yè)下行中段，但該產(chǎn)品的逆勢表現(xiàn)并在2024年以來持續(xù)上行，背后有哪些因素造就了該產(chǎn)品抗跌跟漲的能力？

基金經(jīng)理施躍：1)前瞻研究構(gòu)建深度認(rèn)知，自下而上篩選景氣上行子行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)個股；2)全球化視野布局，從產(chǎn)業(yè)鏈地位和估值的角度進行國際比較，階段性配置相對最優(yōu)解；3)規(guī)避情緒陷阱，尋找非共識的正確，捕捉錯誤定價帶來的機會。

總結(jié)為一句話就是：“以盈利能力為核心，兼顧流動性和情緒周期”。因此，即便在β下行中依然能實現(xiàn)α的持續(xù)積累，在市場好的時候也能跟隨貝塔。

私募排排網(wǎng)：醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了四年的震蕩下行，近幾個月來出現(xiàn)明顯反彈，在這個位置醫(yī)藥賽道的性價比如何？如何看待醫(yī)藥反彈行情的持續(xù)性以及未來幾年行情展望？

基金經(jīng)理施躍：今年以來內(nèi)資外資紛紛聚焦創(chuàng)新藥械及其產(chǎn)業(yè)鏈，背后還是對中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價值重估。熱點板塊如創(chuàng)新藥局部過熱，但整體合理部分低估，基于此，我們更多的還是要秉承自下而上的理念去選股。其他賽道如醫(yī)療器械、消費醫(yī)療等細(xì)分子領(lǐng)域還處于滯漲狀態(tài)。

從中長期來看：1）時間維度，醫(yī)藥跌了四年，目前才漲了半年多；2）空間維度，醫(yī)藥醫(yī)療重要指數(shù)距離歷史高點仍有相當(dāng)距離。因此，看好未來幾年的醫(yī)藥行情，需要注意的是越往后越分化，自下而上選股找阿爾法才是保持常勝之道。

私募排排網(wǎng)：醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域眾多，請問貴公司是如何作取舍、進行賽道精選的？

基金經(jīng)理施躍：主要是從兩個維度出發(fā)，尋找細(xì)分領(lǐng)域的高景氣機會。

維度一是子行業(yè)生命周期的維度，我傾向于選擇那些處于最具成長階段的公司，特別是成長期中后段和成熟期前段的細(xì)分子行業(yè)龍頭。這些公司已經(jīng)度過了生存的關(guān)鍵階段，展現(xiàn)出了成長的潛力，投資的勝率相對較高。

維度二是消費象限的維度，排序上，高值快消>高值耐用>低值低消。我最傾向于選擇那些高價值且消費頻率高的細(xì)分品類（高值快消），比如腫瘤藥物，因為它們不僅具有高價值，而且患者的生存時間延長，從而增加了這類藥品的使用時長，進一步抬高了市場天花板。

私募排排網(wǎng)：這里醫(yī)藥反彈行情港股明顯強于A股，可以簡單分析下背后的原因嗎？貴公司在港股醫(yī)藥的布局如何？

基金經(jīng)理施躍：港股明顯強于A股，主要是：1）創(chuàng)新藥公司大多數(shù)在港股18A，而創(chuàng)新藥是本輪最強主線；2）2021年高點以來，恒生醫(yī)療保健的動態(tài)回撤近70%，大于申萬醫(yī)藥指數(shù)的55%，反彈幅度也更大；3）從香港市場隔夜拆借利率和匯率變化來看，香港流動性處于非常寬松的狀態(tài)。

創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)質(zhì)公司多數(shù)處于港股，我們長期看好香港市場出海橋頭堡的戰(zhàn)略地位。

私募排排網(wǎng)：如何看待最近的“集采中選不再以簡單的最低價作為參考，報價最低企業(yè)要公開說明報價的合理性，并承諾不低于成本價”，以及醫(yī)藥行業(yè)“反內(nèi)卷之風(fēng)”？

基金經(jīng)理施躍：實質(zhì)是建立價格托底機制，避免劣幣驅(qū)逐良幣。醫(yī)藥政策環(huán)境向好有利于市場情緒修復(fù)，從而提升整體估值水平。

醫(yī)藥行情展望：創(chuàng)新藥、產(chǎn)業(yè)鏈CXO、器械

目前市場節(jié)奏上，創(chuàng)新藥、產(chǎn)業(yè)鏈CXO、器械，三條主線輪動比較健康。背后還是對中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的重估過程，內(nèi)資外資紛紛聚焦創(chuàng)新藥械及其產(chǎn)業(yè)鏈。

創(chuàng)新藥的三個方向：1）盈虧平衡，一批已成熟商業(yè)化Biopharma開始逐漸兌現(xiàn)；2）雙抗、ADC等產(chǎn)品的數(shù)據(jù)讀出，展現(xiàn)良好產(chǎn)業(yè)趨勢；3）腫瘤、自免、呼吸等臨床資產(chǎn)的BD。我們認(rèn)為，最核心原因是實現(xiàn)盈虧平衡的權(quán)重公司開始變多，創(chuàng)新藥公司進入密集的商業(yè)化兌現(xiàn)期以及一批公司以授權(quán)方式實現(xiàn)研發(fā)能力兌現(xiàn)。尊重常識和科學(xué)，秉承理性。創(chuàng)新藥估值整體合理，局部過熱。商業(yè)化兌現(xiàn)階段的公司具備長期投資價值，部分炒作臨床早期的公司短期沒法證偽，長期需密切觀察兌現(xiàn)度。局部過熱、整體合理、部分低估，短期有籌碼交換和去偽存真的需求，震蕩將有利于夯實優(yōu)質(zhì)公司進一步上漲的基礎(chǔ)。

CXO的三個周期：1）經(jīng)歷了四年的估值、業(yè)績雙殺周期，目前有望出現(xiàn)整體業(yè)績拐點；2）雙抗、多抗、ADC產(chǎn)品迭代周期；3）利率變動下的投融資周期，趨于寬松。背后邏輯：1）管線BD出去以后留下的產(chǎn)品空白要通過新的研發(fā)補上；2）再融資和首付款帶來的研發(fā)預(yù)算上調(diào)；3）研發(fā)管線抓緊推進待價而沽；4）自然出清導(dǎo)致的格局優(yōu)化。

當(dāng)前階段，堅持自下而上，聚焦創(chuàng)新藥、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新器械。

風(fēng)險揭示：投資有風(fēng)險，本文不構(gòu)成任何宣傳推介及投資建議。本資料涉及基金的過往業(yè)績不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，深圳市前海排排網(wǎng)基金銷售有限責(zé)任公司（“我司”）未以明示、暗示或其他任何方式承諾或預(yù)測產(chǎn)品未來收益。 本資料所涉產(chǎn)品數(shù)據(jù)及信息來自基金管理人、托管估值機構(gòu)或外部數(shù)據(jù)庫等，我司無法對其真實性、準(zhǔn)確性、完整性作出實質(zhì)性判斷和保證，投資者須以中國證監(jiān)會資本市場電子化信息披露平臺、基金管理人官方網(wǎng)站及其委托的基金估值核算機構(gòu)發(fā)布的內(nèi)容為準(zhǔn)。投資者應(yīng)謹(jǐn)慎注意各項風(fēng)險，認(rèn)真閱讀基金合同、基金產(chǎn)品資料概要等銷售文件，充分認(rèn)識產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征，并根據(jù)自身情況做出投資決策，對投資決策自負(fù)盈虧。我司不從事任何基金評價業(yè)務(wù)，相關(guān)排行（如有）均為內(nèi)部評定結(jié)果，僅供參考。