美的、格力貢獻80%營收。

作者｜虞灝

編輯｜劉欽文

三伏天里，當空調“?！钡匾宦晢?、涼意瞬間充滿客廳時，鮮少有人會想起空調壓縮機中指甲蓋大小的合金活塞，正以每分鐘數千次的頻率往返運動，為整臺空調持續“輸血”。而就是這樣一顆看似不起眼的零部件，背后卻撐起了一家即將闖關北交所的公司——珠海市南特金屬科技股份有限公司（以下簡稱“南特科技”）。

作為精密零部件供應商，南特科技大客戶名單包括美的、格力、海立、松下等龍頭廠商。如今，南特科技帶著貢獻近88%營收的大客戶訂單簿、以及“專精特新”制造標簽，敲開資本市場的大門，計劃在8月8日迎來北交所上會審議。

圖源：北京證券交易所

然而監管的兩輪問詢，以及高客戶集中度帶來的潛在風險，都讓南特科技的上市之旅充滿懸念。其中最令投資者關注的，是一份“對賭協議”的時間“倒計時”——如果南特科技錯失了2025年底前成功掛牌的最后窗口，其實控人或將面臨超3.5億元的巨額回購壓力，這個數字，是南特科技2024年全年凈利潤9822萬元的3.5倍。

01

實控人面臨3.5億回購壓力，

“對賭期限”還剩4個月

據《招股書》披露，2022年，南特科技與星綺紫鳳、星賦曙天、嘉興際達、中兵國調等投資方簽訂了含有“對賭”條款的投資協議。核心條款明確，南特科技須在2024年年末之前提交上市申請，在2025年12月31日前完成上市，如未完成，其實控人蔡恒需按約定承擔股份回購義務，涉及金額超過3.5億元。

盡管南特科技表示，該等特殊投資條款已于簽署之日中止/終止，不會對南特科技及其他股東產生影響。南特科技亦不作為該等特殊權利條款項下的責任方，不承擔各項相關義務及責任，不涉及損害公司利益、影響公司經營的情形。

但如若未如期上市，協議項下由實際控制人作為責任或義務主體的條款將重新生效，實際控制人需對上述投資者履行回購等義務，南特科技亦存在股權結構變動的風險。

時間線的緊迫性，在南特科技的上市路徑選擇中也得以體現——2023年6月，南特科技與光大證券簽署輔導協議，原計劃沖擊深交所主板；2024年11月，突然轉向改為申報北交所；2024年12月30日，獲北交所受理；2025年1月23日，收到首輪問詢函；2025年6月，收到第二輪問詢函；2025年8月8日將進入北交所上市委員會的首發審議會議。

其中，北交所受理時間恰好踩在投資方協議規定的最后期限，協議規定，公司須于2024年底前提交上市申請，而南特科技正好卡在12月30日獲得了上市受理。

進入問詢階段后，南特科技進展一度放緩，北交所于2025年1月發出的首輪問詢函，要求南特科技在20個工作日內回復，但答復期限被南特科技申請延長，直至4月29日才提交首輪問詢的回復材料。此后南特科技于2025年7月23日對北交所的第二輪問詢作出書面答復。

“對賭”協議也被北交所問詢，要求南特科技結合該特殊投資條款的恢復條件，說明相關條款的合法合規性，以及一旦“對賭”觸發時公司是否具備履約的回購能力。南特科技在回復中強調，該等附帶業績要求的投資條款及清理過程合法合規，除已披露的附條件條款外無其他未披露協議。同時，南特科技稱實際控制人蔡恒具備相應的資金實力履行回購義務。

伴隨問詢回復的完成，南特科技的IPO進入最后沖刺階段。如果一切順利，南特科技有望在審議通過后啟動發行上市，趕在年底前登陸北交所。

02

美的、格力貢獻80%營收，

研發費用率低于同行

成立于2007年的南特科技，總部和主要生產基地位于珠海，產品主營空調壓縮機零部件，通過鑄造和機械加工，為下游客戶提供包括氣缸、軸承、活塞、曲軸等各類高精度零件、結構件，被廣東省評為“專精特新”中小企業。

圖源：《招股書》

《招股書》顯示，南特科技近年來營收、凈利潤均穩步增長。2022年-2024年，營業收入分別為約8.34億元、9.38億元、10.31億元。凈利潤分別為4664萬元、8419萬元和9822萬元。

從營收表中不難看出，南特科技在財務方面具有明顯的“大客戶依賴”特征——據《招股書》，美的集團和格力電器長期穩居南特科技前兩大客戶。2024年，美的與格力合計貢獻了南特科技80.71%的營業收入，若再加上后三大客戶，南特科技近88%的銷售集中于空調產業鏈頭部企業。

根據產業在線數據測算，南特科技供應的壓縮機零部件占美的、格力這兩家企業的份額分別約為13%、30%。

圖源：《招股書》

深度綁定行業龍頭固然帶來了訂單穩定性，但過度依賴所產生的伴生影響也日益突出。南特科技也坦承：“如果出現主要客戶因發展戰略變更、經營狀況不佳等因素導致對公司產品需求減少，或公司無法持續跟進客戶新產品的迭代工作，或公司對新客戶及產品新應用領域的開拓不及預期，將可能對公司的業務發展、業績和盈利穩定性帶來不利影響。”

圖源：《招股書》

在應收賬款層面，強客戶依賴亦產生了影響。截至2024年12月31日，南特科技總應收賬款余額為4.3億元，占總資產的比例近31%，其中前五大客戶中格力、美的、海立應收賬款總額超3.8億元，占期末總應收賬款的88%。

據《招股書》，南特科技最近一期凈現比僅0.73，且逐年走低，說明凈利潤含金量偏低。換言之，賬面盈利相當一部分被應收款占用，并未轉化為現金流。

受大客戶影響較大的同時，空調市場本身具有周期波動特征。根據調研機構蟬魔方的統計報告，2024年中國家用空調全年生產1.77億臺，同比增長10.5%，國內總銷量9089萬臺，同比下降1.8%，出口8163萬臺，同比增長30.9%，內外銷市場趨勢呈現出明顯反差。

中國家用電器協會信息咨詢部陳劍波曾表示：“國內空調行業內銷出貨量激增和零售量承壓的對比十分明顯。其中，空調線下零售在農村市場的動力明顯不足，銷量跌幅很大，新一級能效產品份額持續增長，新風空調市場規模有所收縮。”

圖源：《招股書》

南特科技也在試圖拓展新賽道，切入新能源汽車零部件等新領域以尋求增長。但新賽道的進入也必將帶來更高的研發投入，據《招股書》，2024年南特科技研發費用為2390萬元，占營業收入2.32%，研發人員占比也不到4%。

《招股書》顯示，這樣的研發費用率低于同行，同行平均為3.69%。

然而，作為空調產業鏈上的“隱形”供應商，南特科技既握有龍頭客戶資源和專業化優勢，這使其既不缺訂單也不乏故事?！皩€”協議的存在，為這場資本闖關增加了戲劇性的一面——上市成功與否，關系到企業能否擺脫資金鏈危機的潛在威脅。

可以預見，隨著8月8日北交所審議臨近，資本市場將密切注視南特科技的動向。如果成功登陸資本市場，南特科技需要用更出色的業績來證明自身的投資價值；如果不幸折戟，“對賭”陰影下公司和投資人都將面臨艱難的抉擇。

究竟南特科技能否抓住最后的窗口期，一舉跨越上市門檻，從而為自身贏得新生？評論區一起聊聊吧！