光錐智能 劉俊宏

AI應用的落地，正在推動AI芯片的戰場從訓練切換至推理。

7月30日，云天勵飛發布公告稱，公司已向港交所提交了上市申請。若上市成功，云天勵飛將繼2023年登陸科創板之后實現A+H 雙重上市。

隨著云天勵飛此次交表，國產NPU和AI推理芯片的行業發展路徑和底色也被一并揭開。

招股書顯示，云天勵飛目前產品主要跟AI芯片相關，業務涉及企業級、消費級和行業級三個賽道。分別主要對應銷售AI推理芯片、AI玩具及消費電子芯片和智慧城市解決方案三個賽道。

基本財務情況顯示，云天勵飛近幾年實現營收較大幅度增長。2022年、2023年、2024年及2025年前3個月，云天勵飛的收入分別為5.46億元、5.06億元、9.17億元、2.64億元。

作為一家科技公司，云天勵飛還處于投入期。對應營收同期，云天勵飛虧損分別為4.47億元、3.84億元、5.85億元、0.86億元，研發費用分別為3.47億元、2.95億元、4.00億元、0.84億元，虧損暫時沒有呈現收窄趨勢。

最亮眼的成績，來源于云天勵飛在AI芯片相關領域位居前列的市占率排名。

根據灼識咨詢報告顯示，以2024年中國市場相關收入統計，云天勵飛是排名前三的中國全場景AI推理相關產品及服務提供商；在NPU驅動的AI推理芯片相關產品及服務提供商中排名中國前二。在2025上半年，云天勵飛的AI玩具銷量在中國主流電商平臺排名第一。

在2025年的WAIC上，光錐智能也看到了云天勵飛展臺上放著的宣稱算力積木架構打造的深界DeepEdge系列芯片。云天勵飛的AI推理加速卡，也與在場其他國產AI芯片廠商一樣熠熠生輝。

但以具體出貨情況看，云天勵飛的業務似乎又沒有像描述的那般風光。

營收質量層面看，云天勵飛的毛利率整體不到30%。由于云天勵飛的AI芯片不涉及芯片制造，公司整體定位是Fabless廠商。以國內同類型公司對比，云天勵飛的毛利率屬于較低水平，低于同樣做AI芯片的寒武紀（55.99%）、做國產CPU的龍芯中科（38%）、做國產CPU和AI芯片的海光信息（61.69%）。也低于近期沖刺上市的國產GPU公司，沐曦的55%（2020年一季度）和摩爾線程的70%（2024年度）。

市場占有率和營收質量之間的不一致性，或許顯示出云天勵飛的實際業務中存在些許矛盾。

云天勵飛將進一步加大在AI推理芯片領域的研發和投入，推動中國搶占第四次工業革命的第一張入場券。云天勵飛董事長兼CEO陳寧稱。

口號雖然喊得很大，但能看出，云天勵飛認為量產AI芯片是最主要的發展邏輯。

為了滿足AI服務器的大模型推理需求，云天勵飛將推出DeepVerse（深穹）芯片。為了加入具身智能時代，公司也在準備DeepXBot（深擎）芯片，以支持機器人大腦平臺。尤其是在具身智能領域，云天勵飛還參與投資了深圳國創具身智能機器人有限公司，共同合作探索AI推理芯片在具身智能的落地。

在AI加速應用的時代，云天勵飛號稱作為中國市場的AI推理芯片第五大公司，實力究竟如何？

憑借NPU，云天勵飛想做中國英偉達？

云天勵飛的業務理解起來并不難。

從業務角度看，云天勵飛的企業級業務主要是賣AI推理芯片+相關產品、算力服務和IP授權；消費級主要是賣AI玩具、家庭主機的AI芯片；行業級主要是賣智慧公交、智慧園區、智慧城市治理等解決方案。

在消費級產品上看到，云天勵飛的AI芯片能提供不錯的AI交互體驗。以嚕咔博士AI拍學機為例，產品支持拍照識別物體、生成圖片、還能根據主題AI生成小故事。作為一款幾百塊錢的兒童早教機，產品力和AIGC能力還是比較合格的。

云天勵飛業務鋪的比較大，離不開背后擁有的一套能夠支持AI芯片運行和AI大模型應用需求的AI芯片軟硬件產品。

芯片層面的產品主要是NPU產品Nova和推理芯片DeepEye、DeepEdge以及正在研發的DeepVerse和DeepXBot。

其中，Nova指的是NPU核心。DeepEye主要應用于視覺識別場景，內置了CNN（卷積神經網絡）加速引擎，算力為2TOPS。DeepEdge系列是基于Transformer模型的升級版，能應用于視頻分析、邊緣計算、模型推理等場景，對應宣稱算力為8-128TOPS。目前尚未推出的DeepVerse是面向云端大模型推理能力的產品，DeepXBot則主要是作為具身智能的大腦平臺應用。

整體來看，云天勵飛的AI芯片落地目前還是以視覺識別場景為主，已經推出的單卡算力較低，暫時較難直接用到現有的AI大模型推訓體系中。

作為對比，云天勵飛DeepEdge10MAX是公司官網展示的系列最高端款，INT8算力為64TOPS。英偉達RTX 4090作為不少AI大模型廠商不得已的湊活款，大概是660TOPS（稠密）。（由于云天勵飛未標出稠密還是稀疏算力，大概換算公式是稀疏算力為稠密算力數值的兩倍，僅參考）

需要注意的是，云天勵飛AI芯片的通用性存在一定限制。由于公司AI芯片支持能力的上限是由芯片定制和指令集支持所決定，做不到類似于英偉達GPU的通用推理。這就意味著云天勵飛的AI芯片對應落地的場景相對有限，整體產品更適合應用于AI技術相對成熟和需求明確的場景落地。

整體來看，云天勵飛能夠提供比較基礎的邊緣計算和推理應用需求的AI芯片，但市場這種基礎產品的需求量其實也不小。

在AI芯片領域，根據灼識咨詢報告，以2024年中國市場相關收入統計，云天勵飛的AI推理芯片排名第五，NPU驅動的AI推理芯片排名第二。

從招股書的注釋中推斷，在2024年中國市場AI推理芯片相關產品及服務供應商排名的表中，公司A和B是英偉達和華為，公司C和D大概率是百度昆侖芯和沐曦。在另一張NPU市場排名的表中，公司E是寒武紀。

市場份額排名看似很高，但其含金量需要謹慎認知對待。

因為在無論是AI推理芯片還是NPU的名單里，市場已經呈現巨頭占據絕大多數份額的局面。其中，無論是AI推理芯片還是NPU市場里，云天勵飛分別為0.3%和1.9%的市場占有率談不上存在太大優勢。這只能說明，在巨頭分割完的市場里，玩家的相互競爭非常雜亂。

在此基礎上，還得考慮英偉達和華為走的都是通用且推訓一體的路線，其市占率早已展現出了AI的規模化邏輯。畢竟，當下AI大模型的發展主線，無論是訓練、用戶、開發生態、AI數據閉環、工程落地能力等一系列AI所需的最基礎能力，全部都嚴格遵循scaling law，并深度與公司的規模能力掛鉤。

誠然按照灼識咨詢報告顯示，未來AI推理芯片和NPU將是一個龐大的市場。中國AI推理芯片相關產品及服務行業，預計于2024年至2029年將以53.4%的復合年增長率增長，2029年行業空間將達到人民幣13830億元；NPU在AI推理芯片中的滲透率預計將達到28.6%。

但現在的云天勵飛只是初步驗證了其AI芯片的可用性階段，并計劃推出面對更多AI應用場景的產品，如AI服務器、具身智能等，來補齊產品序列的空缺。

距離成為真正的市場領先者，云天勵飛還需要相當努力。

消費級業務兜底，企業級業務存單一客戶風險

實現AI芯片領先的目標或許長遠，但云天勵飛等得起。

一般來說，科技公司剛起步的時候最艱難的就是商業化。但云天勵飛倒是不怎么愁業績。按照三大板塊業務劃分，云天勵飛的消費級和企業級的業績都相當有保證。

按收入占比劃分，當前云天勵飛的收入主要由企業級和消費級業務構成，兩者合計占比接近90%，并逐漸取代了云天勵飛最初實現商業化的行業級業務。

這兩塊業務的營收怎么來的？

消費級業務大半是買來的。2024年，云天勵飛收購并表了一家主要做無線藍牙音頻解決方案，集合藍牙模塊、方案研發、生產供應和銷售以及客戶服務為一體的公司岍丞技術。從行業地位上說，岍丞技術實力還是比較強大的。根據公司官網介紹，岍丞技術是上海恒玄科技有限公司（BES）的第三方合作伙伴。恒玄主業是做SoC芯片的，涉及領域包含音頻和AI眼鏡等產品，出貨基本覆蓋市面所有消費者熟悉的智能硬件廠商。

所以在云天勵飛的財務報表上看到，2024年公司才單獨將消費級業務單列出來。由于岍丞技術的2024年營收只披露到前三個月，以一季度收入（0.75億）簡單乘4計算年度收入的話，我們可以預估岍丞技術在2024年大概率帶來了2億以上的營收。同時，根據云天勵飛后續對賭協議要求，岍丞技術預計將在今年取得4.2億收入，2026年為5.1億收入。

雖然，出貨消費級芯片小模塊帶來的毛利率只有十幾個點，不怎么掙錢，算是拉低了云天勵飛整體毛利率水平。但這部分，也算是比較堅實可靠的業績來源。

另一邊的企業級業務，則非常富有想象力。

一方面因為，企業級業務是云天勵飛未來最主要的發展方向。同時，從拆分的盈利質量看，企業級業務能為云天勵飛帶來接近50%的毛利率。

關于這部分業務具體出貨做什么，云天勵飛并未解釋。但我們能知道的是，這部分的營收一半由單一大客戶貢獻。作為佐證，在2024年的前五大客戶中，客戶K買了1.1億的算力服務，占整個業務收入占比的44%。2025年一季度，客戶K基本上承包了所有的營收。

查詢公司訂單，結合披露信息，不難看出客戶K是2024年與云天勵飛簽署了《AI算力運營合作框架協議》的德元方惠。

根據協議要求，云天勵飛將向德元方惠提供約4000PFLOPS的AI訓練及推理異構算力服務，服務期限為36個月，預計三年內形成約16億元的收入。算下來，按照已經披露的營收看，云天勵飛還有14億左右收入有待釋放。對應算下來，這將是一筆不小的利潤。

總體看下來，起碼在2027年之前，云天勵飛不怎么需要擔心業績的問題?？梢园残牡刈龊醚邪l，探索適合AI領域如何大規模落地AI推理芯片，與沐曦、摩爾線程等同樣是今年沖刺上市的玩家共同爭奪市場。

畢竟，從硬件設計技術來說，云天勵飛還是有一些優勢的。

例如云天勵飛的芯片采取了D2D（die-to-die 芯片對接芯片） chiplet。該技術屬于先進封裝技術，可以理解是將存儲芯片直接粘在計算芯片上。對比傳統的分離式架構，D2D方案相當于芯片之間的信息無縫傳輸，突破AI推理存在的帶寬限制。這就是云天勵飛主張的算力積木方案，整體思路有點像是英偉達主張把芯片做大的B200 GPU方案。

如果說訓練芯片是AI時代的‘發電廠’，那么推理芯片就是‘電網’。一座城市只需幾座發電廠，但用電設備卻數以億計。

誠如陳寧所說，AI推理芯片未來會帶來無比龐大的需求。在AI落地的時代，云天勵飛有足夠時間期待一個AI推理芯片普及落地的故事。