文 / 三生

來源 / 節點財經

對藥明康德這家中國醫藥研發生產外包（CXO）巨頭來說，2025年的這個夏天值得好好做一個標記。近期，其發布的的半年報用“超預期”的業績表現，似乎宣告已走出持續一年多的《生物安全法案》陰影，重回增長軌道。

半年報數據顯示，2025年上半年，藥明康德實現營業收入207.99億元，同比增長20.64%；歸母凈利潤更是高達85.61億元，同比激增101.92%。這兩項核心指標，雙雙創下歷史同期新高。

而伴隨著業績表現，藥明康德A股和H股的股價應聲大漲。趁熱打鐵，藥明康德還上調了全年業績指引，將回購股份的價格上限調高近26%，從不超過90.72元/股調整至不超過114.15元/股，信心很明顯。

在《節點財經》看來，藥明康德的這份成績單的意義遠不止于數字，它驗證了公司核心商業模式的堅韌性，以及其在全球醫藥產業鏈中難以替代的戰略地位。那么，在這份財務數據背后，藥明康德究竟做對了什么？面對依然充滿不確定性的外部環境，它是曇花一現，還是后勁充足？值得我們深入分析。

01 復蘇背后，美國市場“起死回生”？

我們首先要弄清楚，藥明康德2025年上半年業績復蘇的驅動力，到底是來自什么地方？《節點財經》觀察發現，這里可以清晰地看到兩大核心引擎，一個是地緣政治泥潭中逆勢上揚的美國業務，另一個則是全球醫藥風口中爆發的TIDES業務。

其實，過去一年多的時間里，美國的《生物安全法案》始終懸在藥明康德乃至整個中國CXO行業的頭頂。但是，隨著時間推移，這把“達摩克利斯之劍”的影響力在不斷減弱。

財報顯示，2025年上半年，藥明康德來自美國客戶的收入達140.3億元，同比增長達38.4%。這一數字不僅在絕對值上占據了近七成的公司總收入，其增速也是超過了公司整體水平。所以，至少在商業層面上，美國客戶對藥明康德的依賴和信任并沒有因為地緣政治動搖。

在業績說明會上，藥明康德也明確否認了“客戶因擔心關稅影響而提前發貨”的市場猜測，強調業績增長源于按時交付客戶需求以及新產能爬坡順利。

逆勢增長的背后，反映出藥明康德在全球醫藥供應鏈中的嵌入深度。其實，大型藥企的供應商認證過程嚴格且漫長，一旦進入其供應名單，就不會輕易更換，他們更看重的是服務的質量、穩定性和交付能力。藥明康德正是憑借其全球領先的質量體系和強大的執行力，贏得了客戶的長期信任。

據公司在投資者開放日披露，僅其化學業務板塊在2023年下半年至2024年上半年的一年間，就接受了11次全球監管機構審計和415次客戶審計，且均無重大發現項。

當然，與美國市場形成鮮明對比的，是中國區業務的“失落”。財報顯示，今天上半年，公司來自中國客戶的收入同比下降5.2%，僅占總收入的15%。這也在側面反映出中國創新藥行業尚未完全走出“寒冬”。

02 “減肥神藥”拉動第二增長？

美國市場的發力之外，藥明康德在TIDES業務（寡核苷酸和多肽）上的突破更值得關注。數據顯示，2025年上半年，藥明康德的TIDES業務收入達到50.3億元，同比上漲達到141.6%，已逼近該業務2024年全年的58億元收入。

也就是說，僅這一項業務就貢獻了公司總營收的近四分之一（約24.2%），而且幾乎貢獻了全部的收入增量。同時，TIDES業務的在手訂單同比增長48.8%，這也就預示著增長勢頭仍在延續。而據藥明康德預計，TIDES業務全年增長幅度可能在80%以上。

那么，TIDES業務為什么一下飆了起來？答案就在減肥上。全球范圍內，以GLP-1為代表的“減肥神藥”被追捧。其中，諾和諾德的GLP-1藥物司美格魯肽2024年銷售額已逼近300億美元，禮來的替爾泊肽在2024年銷售額也超百億美元。

這一賽道的火熱，直接引爆了上游多肽原料藥和CRO/CDMO服務的需求，而藥明康德正是這波風口的核心受益者之一。

如果你以為，藥明康德趕上這波風口是運氣太好，那就有些“淺薄”了。

機遇總會偏愛有準備的人，放在商業領域同樣如此。其實，早在2011年，藥明康德就已經在布局多肽研究能力，并在2018年正式整合推出WuXi TIDES業務平臺。截至今年年初，其平臺上的GLP-1項目管線已超過20個，占據全球外包項目市場份額的20%以上。

而且，藥明康德擁有全球規模最大的多肽固相合成產能，且仍在高速擴張。其多肽固相合成反應釜的總體積預計在2025年底提升至超過100,000升。這種規模化的產能儲備，使其能夠有效承接和交付來自全球藥企的巨量訂單，真正把風口轉化為自己的財務數據。

伴隨著營收的增長，藥明康德的盈利能力也在提高。今年上半年，包括TIDES業務在內的化學板塊毛利率同比提升了超過5個百分點，達到49.07%。所以，從營收到利潤，藥明康德這才有了明顯的復蘇。

但是，這種增長態勢能夠持續下去嗎？

03 CRDMO模式，增長的精髓所在？

首先我們要明白，藥明康德之所能夠扛住外部不確定性帶來的危機，并抓住了行業機遇，根本原因在于其多年來精心構建并持續強化的CRDMO（合同研究、開發與生產）一體化商業模式。這套模式只要仍然有效，就能保障其增長的韌性。

在《節點財經》看來，藥明康德的CRDMO模式，本質上是一個一體化、端到端的“漏斗式”業務模型。它無縫銜接了新藥研發從前端的藥物發現與研究，到中端的工藝開發，再到后端商業化生產的全過程。其精髓在于“跟隨并贏得分子”雙戰略，創新藥物分子得以從研發前端源源不斷地流向后端，并在整個產業鏈中逐級加速沉淀。

眾所周知，新藥研發是一場耗時漫長、環節復雜的接力賽。在傳統模式下，藥企可能需要與多個不同的公司合作，溝通成本、技術交接和時間延誤等等，一身的痛點。面對這些痛點，藥明康德的CRDMO模式恰恰可以將“合力”發揮出來。客戶無需在不同供應商之間切換，所有環節都可以在藥明康德內部無縫銜接。

此外，CRDMO模式還有一個優點，就是可以讓藥明康德站在行業的最前沿，深刻理解并洞察創新趨勢，從而進行前瞻性布局。

比如早在十幾年前，當多肽和寡核苷酸還遠非市場主流時，藥明康德就發現了其中的潛力，提前布局了相關技術和能力。而自2019年起，包括多肽、寡核苷酸、蛋白降解療法等在內的新分子領域，融資事件數已占全球生物創新藥融資的65%至75%。藥明康德通過提前布局，為持續增長積蓄了足夠的“后勁”。

當前，藥明康德仍不能高枕無憂，其最大的外部不確定性依然是地緣政治因素，特別是美國的《生物安全法案》。該法案的“暫時平息”為公司贏得了寶貴的喘息和發展空間，但風險仍未完全消除。前路并非一片坦途，全球供應鏈的格局仍在動態演變。

2025年的這個夏天，或許只是藥明康德新一輪遠航的開始。

*題圖由AI生成