文 | 楊萬里

7月31日，上交所受理了珠海泰諾麥博制藥股份有限公司（下文簡稱：“泰諾麥博”）的IPO申請。多家媒體報道指出，泰諾麥博是科創板第五套上市標準重啟后第一家成功受理的企業。

泰諾麥博沖刺科創板IPO擬募資15億元，投向新藥研發項目、抗體生產基地擴建項目、補充營運資金項目。

據觀察，泰諾麥博成立近十年，率先實現商業化的核心產品名為斯泰度塔單抗注射液。不過，該核心產品獲批上市晚于部分同行，且一季度收入低于17萬元。

一季度，斯泰度塔單抗注射液的產銷率不足1%。產銷率低的原因是該產品尚處于商業化初期階段。

泰諾麥博的另一款核心產品是TNM001（抗呼吸道合胞病毒RSV單抗），該產品正在進行臨床III期試驗，距離商業化仍有一段距離。

沖刺科創板IPO前，泰諾麥博頭頂壓力。比如，在融資渠道單一背景下，泰諾麥博資產負債率三年合計飆升42個百分點。

核心產品獲批上市晚于同行，一季度收入低于17萬元

泰諾麥博成立于2015年，是一家創新生物制藥企業。

經過多年研發努力，泰諾麥博于2025年收獲商業化產品。今年2月份，泰諾麥博旗下核心產品斯泰度塔單抗注射液在中國獲批上市，該產品屬于破傷風被動免疫制劑。

今年3月，泰諾麥博開始銷售斯泰度塔單抗注射液，實現藥品銷售收入16.93萬元。一季度，斯泰度塔單抗注射液的產量為7.91萬瓶，銷量為0.03萬瓶，產銷率為0.32%

從行業看，機構披露的數據顯示，截至2024年，中國破傷風被動免疫制劑市場規模為26.6億元，并預計2024年至2028年市場規模增長至47.1億元。

在不足50億元的市場中，斯泰度塔單抗注射液的獲批時間晚于部分同行競爭對手，不僅沒有“先發優勢”，還缺乏價格優勢。不過，泰諾麥博稱斯泰度塔單抗注射液是全球首款破傷風單克隆抗體藥物，是全新的治療機制。

招股書顯示，斯泰度塔單抗注射液主要競品為破傷風人免疫球蛋白HTIG、馬破傷風免疫球蛋白F(ab’)2、破傷風抗毒素TAT，相關競品在臨床已應用多年，市場教育相對成熟、具有較高的臨床知曉率。招股書還提到，競品相較于斯泰度塔單抗注射液價格偏低。

截止2025年6月10日，中國已上市破傷風人免疫球蛋白HTIG的主要生產廠家有天壇生物、華蘭生物、派林生物、上海萊士、博暉創新等，上述企業的產品獲批時間在2015年5月份以前。

中國已上市的馬源破傷風被動免疫制劑的生產廠家有賽倫生物、玉溪九洲生物技術有限責任公司、蘭州生物制品研究所有限責任公司、武漢生物制品研究所有限責任公司、江西生物制品研究所股份有限公司等，上述企業的產品獲批時間在2024年以前。

另外，被動免疫制劑中在研單抗有4款產品，分別是智翔金泰的GR2001（臨床進度：NDA）、百克生物的A82/B86注射液（臨床進度：I/II 期）、北京科興中維生物技術有限公司的SNA02- 48注射液（臨床進度：I/II 期）、蘭州生物制品研究所有限責任公司的破傷風單抗注射液（臨床進度：IND 獲批）。

泰諾麥博的斯泰度塔單抗注射液面臨“前有狼、后有虎”的競爭態勢，該產品能否突圍考驗著商業團隊的運營能力。

泰諾麥博另一款核心產品“重組抗呼吸道合胞病毒全人源單克隆抗體 TNM001”，用于預防嬰幼兒呼吸道合胞病毒感染。TNM001正在開發，處于臨床III期試驗階段。

TNM001暫未實現商業化，而同行公司已有產品獲批上市。全球范圍已上市競品包括阿斯利康制藥的Palivizumab、阿斯利康制藥/賽諾菲制藥聯合開發的Nirsevimab、默沙東制藥的Clesrovimab。

Palivizumab已在美歐日獲批，該藥物2024年銷售金額為5.01 億美元。Nirsevimab已在美歐和中國獲批，該藥物2024年銷售金額為16.86億歐元。Clesrovimab于今年6月份在美國獲批。

綜合看，無論是已實現商業化的核心產品還是正在研發的核心產品，泰諾麥博均面臨競爭壓力。

負債率三年飆升42個百分點，實控人回購對賭高懸

從2022年至2024年，泰諾麥博的歸屬凈利潤合計虧損超13億元。持續虧損下，泰諾麥博對資金的渴求日益強烈，于是走上了沖刺科創板IPO的道路。

泰諾麥博選擇了科創板第五套上市標準，該標準的核心內容是：預計市值不低于人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。其中，醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗，其他符合科創板定位的企業需具備明顯的技術優勢并滿足相應條件。

泰諾麥博在招股書中坦言稱，該公司在產能建設、營銷推廣、研發支出等方面均有較高的資金需求壓力。泰諾麥博還稱，該公司目前規模較小，資本實力有限，融資渠道單一。

本次IPO，泰諾麥博擬將3.4億元募資投向補充營運資金項目，占本次IPO總募資金額的22.67%。

泰諾麥博稱，“補充營運資金項目”主要結合目前的業務發展情況和財務狀況，補充業務擴展過程中所需營運資金，減輕債務壓力。

泰諾麥博的償債情況如何？

數據顯示，2022年至2024年，泰諾麥博的資產負債率分別為16.54%、28.19%、58.96%，三年期間資產負債率合計增加42.42個百分點。2024年，泰諾麥博的資產負債率比可比公司平均資產負債率高出9.87個百分點。

2022年至2024年，泰諾麥博的流動比率（倍）從6.19下降至2.20，速動比率（倍）從6.02下降至2.00。流動比率和速動比率下降，反映出該公司短期償債能力走弱。2024年，泰諾麥博的流動比率、速動比率均低于可比公司平均數值。

泰諾麥博表示，近年流動比率、速動比率下降，資產負債率有所上升，與相關支出增加借款用于日常經營周轉等因素有關。

2025年3月，泰諾麥博開展新一輪股權融資，今年一季度該公司的流動比率和速動比率重返3倍以上。另外，一季度泰諾麥博的資產負債率為56.5%，高出可比公司平均資產負債率6.25個百分點。

除了債務壓力外，泰諾麥博明確提到實控人承擔回購義務的風險。

今年6月份，泰諾麥博實控人與全體股東共同簽署了《關于珠海泰諾麥博制藥股份有限公司之實際控制人回購協議》。大致內容為：若撤回IPO申請、IPO申請終止、IPO申請被駁回或被否、IPO申請失效、IPO申請未獲批，泰諾麥博實控人承擔《C輪投資協議》項下實控人向投資人承擔的責任和義務。

有觀點認為，招股書未披露實控人具體償付能力，構成隱性風險。

截至發文，泰諾麥博暫未進入問詢階段，該公司后續IPO進展如何，我們將繼續關注。