一紙反內卷，燃起了新一輪的市場行情。商品市場走得令人瞠目結舌，股票市場也進入回穩向好的態勢。多類資產一反過去幾年的態勢，讓投資者再次領會到單一資產波動的威力。

實際上，大多數人往往押不準一個資產的未來。拋棄追逐單一資產的思維慣性，用多資產配置來管理財富才有望真正穿越周期。這正是專業機構應對周期波動更為有效的方式。

當單一資產波動加劇時，跨區域、跨資產的分散配置或是穿越風浪的可靠航船。 因為在資產配置的世界里，重要的不是牛熊判斷，而是有效分散——不僅分散下跌的風險，也分散踏空的遺憾。

當我們把目光聚焦到一個穿越了 150 多年風風雨雨，既活過了經濟蕭條，也親歷了大滯脹，既體會過世界大戰，也享受過全球化的大型金融機構時，摩根資產管理所淬煉出的周期相處之道，就是把多資產投資作為方法論。

能夠穿越超長的周期，最終靠的是尊重經濟社會運行的規律，順應時代浪潮發展的方向。從締造了摩根集團起點的喬治·皮爾龐特·摩根開始，這種內在精神就印刻在了這家金融機構身上。

19世紀末20世紀初，喬治·皮爾龐特·摩根主導了多家鐵路公司的合并，隨后又對鋼鐵行業進行重組整頓。歷史學家專門提出了一個詞“摩根化”來總結這種通過重組提升效率的做法，完美地實現了“金融+實業”資產組合，塑造了現代金融多元化投資的雛形。

多元經營幫助摩根集團抵御了整個20世紀波云詭譎的宏觀環境與產業變遷，而這種經驗也孕育了摩根資產管理在多資產投資上的深厚底蘊。

從過去到未來

從 70 年代開始在全球進行多市場、多資產的投資管理，摩根資產管理已經積累了 50 多年豐富的多資產投資實踐經驗，沉淀了豐富的產品組合。這使得不論在深度還是廣度上，摩根資產管理都有著無可比擬的先發優勢，并對全球資本市場的脈絡形成了清晰且深刻的洞察。

上世紀90年代，哈里·馬科維茨憑借其開創性的現代投資組合理論獲得了諾貝爾經濟學獎，從學術界為華爾街的未來指明了一條新的道路；而摩根資產管理從1996年開始發布的長期資本市場假設（Long-Term Capital Market Assumptions，以下簡稱 LTCMAs）則從實踐上提供了一套成熟的范本。

從 1996 年至今，摩根資產管理每年都會更新一份LTCMAs。基于摩根資產管理對全球經濟趨勢（如財政政策、經濟主張和科技發展的影響）的深入分析，提供未來10-15年不同資產類別的回報和風險預測，以此作為參考來幫助機構和高凈值客戶進行投資決策和資產配置。在此基礎上，摩根資產管理更強調通過主動管理和另類資產尋找提升回報的機會

時間本身是一種護城河。

長周期的實踐為摩根資產管理積累下寶貴的策略庫，從股票、債券、對沖基金到私募股權、地產、基建……僅以固定收益類策略為例，就涵蓋了國債、投資級債券、高收益債券、新興市場和貨幣等全球債券種類。

多元資產投資的本質是創新——投資之前沒有人投資過的資產，或者是把資產以前所未有的方式組合起來。摩根資產管理在策略庫上的豐富，已經足以被稱為全球資產配置專家。在此基礎上，廣闊的金融視野，也讓其在產品創新上不斷超越自己。

早在 2016 年，摩根資產管理中國就前瞻性地為中國投資者提供了全球資產配置的理念，推出了摩根全球多元配置基金（QDII-FOF），并始終以“全球視野+本土洞察”深耕中國市場，持續完善多元資產投資平臺建設，為投資者提供專業的投資解決方案。

通過摩根資產管理自身豐富的產品線，摩根全球多元配置基金（QDII FOF）通過覆蓋全球股票、債券等資產，用多元化的投資和科學的組合管理，為國內投資者提供了全球資產配置的一站式解決方案。

數據摩根全球多元配置證券投資基金(QDII-FOF)2025年第2季度報告，截至2025.6.30。上述表格僅為展示本基金截至2季末的重倉基金情況，無特定推薦之意，也不代表本基金將繼續持有或挑選該基金作投資。

多元化和全球化其實是資產配置的一體兩面。摩根資產管理所提供的多資產策略組合，不僅是資產的多元，也是地域的多元。視野足夠開闊，擁有全球化投研平臺的摩根資產管理，無疑是多資產投資領域的專家。

從藝術到科學

金融產品的多元創新，并不是一個簡單的選擇越多效果越好的事情。多資產配置的每個字都很重要，多資產可以幫助分散風險，配置則是進行真正有效的組合。

簡言之，必須具備體系化組合不同資產的能力，才算真正邁進了多資產投資的大門。摩根資產管理的FOF投資團隊，從一開始就叫做MAS（Multi-Asset Solutions）——多資產解決方案團隊。從名字可見，一站式提供解決方案才是摩根資產管理這個團隊的核心使命。

但隨著資產類別、策略種類的不斷疊加，多資產投資體系的復雜程度會指數級上升。

既涉及自上而下地理解宏觀局勢，也需要自下而上地挖掘機遇，既要做到定性地判斷市場的主要矛盾，還要能夠定量地評估各類資產的比例，每一個結論都要有嚴謹的分析流程，每一個動作都要有嚴格的投資紀律。

與此同時，多資產投資還需要對組合進行多周期的管理。

從年度的 LTCMAs 觀點到季度的策略峰會，再到月度的配置會議，甚至還要細化到日度的研究報告，形成了摩根資產管理對一個多資產組合長期、中期和短期三種周期維度的配置能力。

作為摩根資產管理中國資產配置及退休金管理首席投資官，恩學海擁有超29年投研經驗，曾在華爾街以養老金投資著稱的富達基金負責401K養老金投資多年，過往管理規模超1500億人民幣*。他曾總結過，資產配置要按流程嚴謹地走完三步—第一步是關注長期的戰略層面資產配置；第二步是中期配置層面，也就是我們的經濟周期；第三步是當下的戰術資產配置。

數據摩根資產管理，截至2025.3.31。*富達基金，截至2017.12.31。恩學海自1994年至2017年就職于美國富達投資集團，1998年起擔任專戶投資經理，2003年起轉任公募基金經理，自2018年10月加入摩根資產管理。

因此，一個優秀的多資產投資組合必須能夠立足長期做好戰略布局，又能在這個充滿波動的時代及時回應重大變化、靈活調整戰術配置，這才是利用多元資產穿越周期的根本之道。

而所有這些對資產的評估、對策略的調整、對變化的敏感，最終考驗的是一個機構平臺化作戰的能力。歸根到底，多元資產并不僅僅在于類別要多，更考驗組合不同資產的能力，對于金融行業而言，這也意味著一種更加工業化的生產關系，需要更現代更科學的組織管理。

在這個維度上，摩根資產管理中國的多元化投資基因，在國內基金行業比較少見。

一方面，摩根資產管理多年以來的全球布局，為國內團隊提供了豐富的產品選擇，摩根資產管理中國為客戶提供了高效的一站式全球資產配置解決方案；另一方面，摩根資產管理在全球管理超3.7萬億美元資產，擁有600+投資策略，千余名投資專家覆蓋全球超160個市場，其中多資產解決方案團隊的資產管理規模為4400億美元。數據摩根資產管理，截至2025.3.31

這種體系化、全周期的平臺化分工協作是一種金融工業化的能力。這就意味著，在多元資產配置領域，摩根資產管理的平臺優勢助力其可持續的投資能力。

與此同時，超3.7 萬億資產管理規模，50 多年全球多元資產配置經驗，之于一家資產管理機構而言，不僅僅是投研團隊和投資實力的證明，也意味著他們對市場變化、客戶需求有著敏銳的觸角和及時的應對。數據摩根資產管理，截至2025.3.31

從靜態到動態

在大多數時候，資管機構總是強調自身投研實力，但其實資產管理作為一種金融服務，不僅需要追求可持續的收益，也在于更準確的理解投資者需求。

對于摩根資產管理而言，龐大的資產管理市場有著多元的需求分層，多資產投資的最終目的是為了幫助不同風險承受能力的客戶都能夠穿越各自的周期。

針對分散在全球各地、各個年齡階段、以及各種風險偏好的客戶，摩根資產管理依靠其全球化的投研、市場團隊，持續開發并管理著超過 600 種策略。但最終交付給客戶的，并不只是單純的策略，而是通過多資產投研團隊實現靈活組合，為客戶提供一套適配的解決方案。數據摩根資產管理，截至2025.3.31

所謂解決方案，就意味著把所有復雜的問題放在資產管理機構自身的專業能力內去解決。比如，不同的國家地區，資本市場、基金行業也會有各自的特征。理解這些特征的存在，然后利用好這種差異，本質上就是一種爭取超額收益的能力。

值得一提的細節是，恩學海帶領的摩根資產管理中國多資產投資團隊，既擁有全球視野的資產配置框架和方法論，也針對中國市場本地化的特點優化調整。

他們很早就意識到中國市場的新發基金現象， 一個基金需要在三個月左右的時間里，完成從 100%現金到預期資產配置目標，同時要提供良好的投資體驗，那么投資團隊就必須要做好對當下每個資產的戰術資產配置判斷，而不僅僅把眼光放在遙遠的三五年后。因此，摩根資產管理就利用自身非常成熟的資產配置體系，來優化建倉期的投資體驗。

與此同時，短期、中期以及長期的資產擇時問題，是長久以來困擾著投資者們最終收益的關鍵——你不能在通脹的時候現金過重，又不能在通縮的時候風險偏好過高，資產配置做反了，就是加倍地反受其亂。

過去，人們背熟了美林時鐘的順序，但隨著市場效率的提升和宏觀環境的變化，這套相對靜態的理論框架，或難以提供未來的資產配置策略。因為它無法量化宏觀政策與調控手段的影響，更無法確定經濟周期目前究竟處于哪個階段。

核心的痛點是，資產價格的波動往往是由于經濟通常在波動中運行，這就意味著一個可持續的多資產投資組合必須要能夠動態地進行配置調整。

摩根資產管理在常年的實踐中，已經對自身的多資產配置框架進行了大量的迭代，實現了從長周期回報預測到短周期事件沖擊的多層級動態調整，覆蓋了宏觀經濟、企業基本面、市場流動性等多重變化，爭取更好地管理組合風險。

親歷多元資產理念更新與美國市場殘酷行業競爭，不論對于從業者還是對于投資者，摩根資產管理都提供了一份經得起參考的答卷。

尾聲

每當經濟周期與科技進步相遇，金融行業也不可避免地裹挾在新周期的浪潮里。

實際上，從2008 年金融危機至今，金融市場就已經在潛移默化中發生了劇烈的結構性變化——得益于信息技術的迅速擴散，量化基金和被動指數崛起為市場的主要力量。

而如今后疫情時代的全球供應鏈重塑，迎頭撞上AI領域的變革引發各行各業的效率提升，資產管理行業也面臨著全新的挑戰。指數投資很好，但只有指數并不夠；黃金亙古閃耀，可單押趨勢的線性外推仍是不夠成熟的應對。

因為我們正在面臨太多不可預測的線性突變，單一資產的劇烈波動也在全球各地的各類資產里持續地反復上演。

誰能夠更好地應對籠罩在金融市場上的不確定性，找到適合自己風險承受能力的投資組合，誰就更有可能把握住自身的命運。

而這最終考驗的，不是一個人能否猜對一個資產短期的趨勢，而是能否用更體系化的框架來應對長中短期的持續變化，用更現代的多資產投資來武裝自己。

當一個人很難像一支隊伍一樣冷靜、專業地應對四面八方的風險與波動時，能為更多的投資者提供解決方案的資產管理機構，就能贏得更多的未來。

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