氨基觀察

CRO龍頭昭衍新藥已經(jīng)接近翻倍了，7月份的漲幅則超過50%。

原因無他，市場看到了CXO復(fù)蘇的信號，昭衍新藥靠著囤猴又成功扭虧為盈。根據(jù)中報預(yù)告，盡管因為價格戰(zhàn)等因素，其實驗室服務(wù)業(yè)務(wù)依然虧損，但生物資產(chǎn)公允價值變動收益為0.7億-1.1億元。

簡單來說，猴子又值錢了。雖說昭衍新藥認(rèn)為猴子市價變動不大，主要是自然生長帶來的價值增長，但益諾思和美迪西在近期的投資者關(guān)系活動中，都提到猴價有所上漲。

這背后創(chuàng)新藥研發(fā)的晴雨表在搖擺。海外Medpace中報超預(yù)期，國內(nèi)藥明康德等企業(yè)同步回暖，中小biotech投入復(fù)蘇的信號已現(xiàn)。中泰證券則表示，目前猴價處于底部回升階段，供給略顯緊張，未來隨著需求復(fù)蘇，實驗猴供需缺口有望進一步加大，從而帶來猴價繼續(xù)上漲。

這個缺口，不僅是因為猴子繁育周期本身就較長，更是因為猴子的生育能力跟不上了。種猴繁殖率驟降、年輕猴被提前消耗、繁育周期長達6年

萬物皆周期，市場需求也瞬息萬變，猴子卻不管你那一套。那么，新一輪猴周期，是否已在供需裂痕中悄然啟動？

/ 01 / 猴子又香了

無論海外Medpace等企業(yè)，還是國內(nèi)藥明康德等國內(nèi)頭部企業(yè)中報都超預(yù)期。尤其Medpace，客戶結(jié)構(gòu)中小型Biotech收入占比接近80%，其經(jīng)營反轉(zhuǎn)被市場視作，全球生物科技公司投入增加新周期擴張的信號。

事實上，從猴子的角度也能看出CXO復(fù)蘇的苗頭。

實驗猴是新藥研發(fā)的剛需，一般研發(fā)一款新藥做的生物實驗，起碼需要70、80只實驗猴。某種程度上，猴子的價格和供需可以說是CXO的晴雨表。

前幾年上行期，昭衍新藥、康龍化成等曾因囤猴享受漲價紅利，典型如昭衍新藥，2022年生物資產(chǎn)公允價值變動帶來的利潤為3.3億元，也因猴子跌價連續(xù)承受減值損失，2024年損失超1億元。

眼下，猴價的拐點似乎來了。

昭衍新藥發(fā)布的2025年半年度業(yè)績預(yù)告顯示，上半年預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入約6.3億到7.02億元，同比下降約17.3%到25.2%；歸母凈利潤預(yù)計達5032.43萬元至7548.65萬元，同比扭虧為盈。這背后，生物資產(chǎn)公允價值變動收益是核心動力，為其貢獻凈利潤有可能超過1億元。

這也意味著，昭衍新藥養(yǎng)的猴子身價漲了。根據(jù)其一季報，生物資產(chǎn)一季度環(huán)比仍在減值，也就是說，猴子的身價是在二季度漲的。

而按照昭衍新藥的說法，持有的生物資產(chǎn)市價無重大波動，生物資產(chǎn)自然生長帶來的公允價值變動收益對業(yè)績產(chǎn)生積極影響。

何謂自然生長？一是成年猴比幼猴貴，老年猴更稀有，而同樣的猴子從2.8歲長到3歲，就會讓它更值錢；二是猴子是會繁殖的，數(shù)量的增加也會帶來資產(chǎn)的增值。

不過，益諾思和美迪西在最近的投資者關(guān)系活動中都提到猴價有所上漲，具體描述為市場價格保持相對穩(wěn)定略微上漲的態(tài)勢，供需處于平衡但相對偏緊狀態(tài)，以及近期實驗用猴的市場價格穩(wěn)中有升。

根據(jù)中國食品藥品檢定研究院5月初的食蟹猴采購中標(biāo)公告，50只猴，中標(biāo)價為460萬元，單價為9.2萬元。幾天后，中國科學(xué)院武漢病毒研究所實驗用猴采購項目，9只食蟹猴中標(biāo)價為83.7萬元，單價為9.3萬元。

中泰證券認(rèn)為，在行業(yè)上行期R端有望率先體現(xiàn)彈性，目前猴價處于底部回升階段，供給略顯緊張，未來隨著需求復(fù)蘇，實驗猴供需缺口有望進一步加大，從而帶來猴價繼續(xù)上漲。

猴子又香了。

/ 02 / 猴子也老了

市場需求瞬息萬變，猴子卻不管你那一套。

這是因為，猴子類人，繁衍周期很長。一只實驗猴從出生到出欄需6年：性成熟需4年，妊娠半年，幼猴養(yǎng)至2歲方可出售。這意味著，一只實驗猴完成迭代的周期至少是6年。

同時，繁殖效率更是致命瓶頸：母猴6-7歲前繁殖率尚可，7歲后斷崖式下滑，15歲后基本喪失生育能力。

而眼下，國內(nèi)實驗猴群正深陷老齡化泥潭。根據(jù)招商證券，8歲以上繁殖母猴占比由2020年底的56.8%增至2023年的80%，存量猴老齡化加劇，繁殖率下降。

某種程度上，這一問題的根源，也在于上一輪價格周期的反噬。2018年至2022年猴價從1萬元暴漲至20萬元，猴場有猴就賣，年輕種猴也被優(yōu)先作為商品猴銷售，而非留種補充種群。

這也不難理解。當(dāng)時一猴難求，下游企業(yè)留種猴的欲望不大。即使當(dāng)前跌至10萬元以下，但在業(yè)內(nèi)看來，仍屬于難得一見的行情，猴場老板們通常會選擇將猴子出售，落袋為安。

因為留種是成本、是消耗品。等一只種猴繁衍后代至出售起碼需要6年的時間，6年前猴價比天高，6年后如何，誰又知道？

這也造成了現(xiàn)在的老齡化局面。

華創(chuàng)證券的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)實驗猴存欄量僅20萬只，其中母猴不足10萬只，且平均出生率從50%以上暴跌至30%以下。同時，實驗猴年齡結(jié)構(gòu)呈倒三角形，0-4歲幼猴占30%，4-10歲主力猴占20%，10-15歲老齡猴占20%，供給青黃不接。

理想的猴群年齡結(jié)構(gòu)應(yīng)為中間大、兩邊小，這種倒三角形結(jié)構(gòu)顯示猴群老齡化問題，自然會影響實驗猴的可持續(xù)供應(yīng)。

雪上加霜的是，引種政策曾長期凍結(jié)。行業(yè)前幾年的引種數(shù)量有限，現(xiàn)在可以繁育的母猴，基本都是猴場通過留種自繁的，老齡化比較嚴(yán)重了。

所以，一旦市場需求加速回暖，可能會發(fā)現(xiàn)這樣一個局面：能繁母猴老了，新猴供給不足，只能再度搶猴。

/ 03 / 又一輪猴周期？

老齡化與長周期疊加，似乎正在制造新的實驗猴供給矛盾。

華創(chuàng)證券年初的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)每年的猴子供應(yīng)量大約在25,000到28,000只之間，而實際需求接近4萬只。如果出口放開，國內(nèi)的猴子供應(yīng)將更加緊張。

即使政策始終保守，不放開進出口，國內(nèi)實驗猴供應(yīng)的改善也需要較長時間。這是因為，在當(dāng)前猴子老齡化的情況下，沒有新的種猴引入，出生率很難提高。

2022年國內(nèi)已經(jīng)重啟了引種政策，但是單價較高（一只10萬元左右），同時，受檢疫場地限制（需周邊3公里無居民區(qū)）及國際公約約束（如柬埔寨因野捕爭議被CITES禁售），華創(chuàng)證券的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2024年引種量不足萬只。

理想情況下，2024年取得一些進展，2025年仍需繼續(xù)引進數(shù)萬只種猴，這些猴子還要經(jīng)過檢驗期，并經(jīng)過繁殖準(zhǔn)備期，至少到年底才能開始繁殖。因此，2025年基本不會有新增出生，2026年才能看到新增實驗猴的出生。

而從出生到能夠提供有效供給，通常也需要3年左右的生養(yǎng)周期。這也是為什么說，短期內(nèi)供需矛盾難以緩解。

萬物皆周期，大周期套小周期。猴子老齡化，則可能是一個被選擇忽視的生物周期。

價格飆漲時，猴場出于賺錢目的不考慮留種；2023-2024年跌價期，引種高風(fēng)險抑制投資意愿；如今雖有需求預(yù)期，但時間是繞不過的門檻。

再加上政策、市場的不確定性，能夠放開手腳、未雨綢繆的人，想必少之又少。

現(xiàn)實是殘酷的，如何讓實驗猴形成正向循環(huán)成了一個待解的題目。與此同時，隨著需求端的復(fù)蘇，供需可能進一步緊張，進而抬高猴價。又回到那個熟悉的軌跡上。

本質(zhì)上，無論是上一輪瘋狂的實驗猴周期，還是眼下正在醞釀的新周期，都是生物醫(yī)藥創(chuàng)新浪潮與生物規(guī)律之間難以調(diào)和的矛盾。

而周期的解藥，永遠在周期之外。