第 2338期〡2025/07/31

受益于銅價上漲，西部礦業(yè)（SH: 601168）2025年半年度業(yè)績表現(xiàn)頗為亮眼。

報告顯示，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入316.19億元，同比增長27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達18.69億元，同比增長15%。

核心礦產(chǎn)銅業(yè)務(wù)貢獻顯著。期內(nèi)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量達9.18萬噸，同比增長7.65%，且超額完成8.02萬噸的既定計劃。其中，主力礦山玉龍銅礦銅產(chǎn)量8.34萬噸，其上半年實現(xiàn)凈利潤34.91億元，歸屬于西部礦業(yè)的凈利潤約20.24億元，較上年同期增長超過5億元。

值得關(guān)注的是，玉龍銅礦三期擴建項目近日獲西藏自治區(qū)發(fā)改委核準，生產(chǎn)規(guī)模將從現(xiàn)有的1989萬噸/年提升至3000萬噸/年，主業(yè)規(guī)模有望進一步擴大。

不過，報告期內(nèi)并非所有業(yè)務(wù)板塊皆順風(fēng)順?biāo)Ｊ芗庸べM低迷拖累，西部礦業(yè)旗下兩家銅冶煉企業(yè)均陷入虧損，冶煉環(huán)節(jié)利潤持續(xù)承壓。

01?

銅價“狂飆”

作為國內(nèi)有色金屬行業(yè)的龍頭企業(yè)，西部礦業(yè)核心資源覆蓋銅、鉛鋅、鐵等多個關(guān)鍵品種，而此輪業(yè)績增長，與報告期內(nèi)銅價上行相關(guān)。

西部礦業(yè)公告分析指出，2025年上半年，國際銅價呈現(xiàn)“N”型震蕩上漲態(tài)勢，較年初累計漲幅達8.3%。

尤其值得注意的是，進入6月下旬，海外倫敦金屬交易所（LME）銅庫存快速下降，市場逼倉風(fēng)險隱現(xiàn)。疊加對美國銅進口關(guān)稅溢價可能上調(diào)的預(yù)期炒作，銅價一舉突破此前近兩個月的震蕩區(qū)間。國內(nèi)滬銅主力合約價格隨之攀升，一度觸及80000元/噸關(guān)口。

據(jù)了解，銅的應(yīng)用場景與可再生能源、電動汽車、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等高度“綁定”，其價格波動一直以來受汽車、建筑、電氣及電子等行業(yè)的周期活動影響。

如在新能源車領(lǐng)域，根據(jù)國際銅業(yè)協(xié)會（ICSG）統(tǒng)計，純電動汽車平均需消耗83公斤銅，相當(dāng)于傳統(tǒng)燃油車的3倍。

中國作為全球最大新能源車市場，2025年上半年，我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別為696.8萬輛和693.7萬輛，同比分別增長41.4%和40.3%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的44.3%，直接拉動上游銅需求。

與此同時，國內(nèi)電網(wǎng)投資加速。

國家電網(wǎng)近日發(fā)布信息顯示，2025年國家電網(wǎng)將進一步加大投資力度，全年電網(wǎng)投資有望首次超過6500億元。國網(wǎng)2025年電網(wǎng)投資同比增長約8%，項目的密集推進使得銅、鋁等基礎(chǔ)金屬需求加大。

受益于市場的增長，報告期內(nèi)，西部礦業(yè)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量達9.18萬噸，較上年同比增長7.65%，超額完成原本8.02萬噸的計劃產(chǎn)量。

西部礦業(yè)公告

其中，旗下玉龍銅礦作為主力銅礦山，上半年銅產(chǎn)量8.34萬噸，凈利潤達到34.91億元，歸屬于西部礦業(yè)的凈利潤約20.24億元，較上年同期增長超5億元。

值得關(guān)注的是，半年報披露，玉龍銅礦三期擴建項目近日獲西藏發(fā)改委核準，生產(chǎn)規(guī)模將從1989萬噸/年躍升至3000萬噸/年。“建成投產(chǎn)后，銅金屬量將達到18萬-20萬噸/年，約增加3萬-4萬噸銅金屬量。”西部礦業(yè)此前表示。

不過，其也在公告中透露，三期工程項目建設(shè)尚需取得其他有關(guān)部門的相關(guān)手續(xù)，建成時間存在不確定性。

02?

冶煉板塊虧損

雖然同屬銅領(lǐng)域，但銅礦石和冶煉銅的命運不盡相同。

上半年，西部礦業(yè)實現(xiàn)冶煉銅18.22萬噸，較上年同比增長49.94%。其中青海銅業(yè)生產(chǎn)冶煉銅10.04萬噸，西部銅材生產(chǎn)冶煉銅7.96萬噸。

但《》記者注意到，隨著銅精礦冶煉加工費進一步跌價，上述兩家專注銅冶煉的子公司均出現(xiàn)不同程度的虧損。

根據(jù)年報，西部銅材凈利潤虧損964萬元，而青海銅業(yè)虧損則達到2.82億元。拉長時間線來看，2023年、2024年兩年，青海銅業(yè)分別虧損0.40億元、6.88億元；而西部銅材此前利潤不算高，但其2024年才開始有虧損跡象。

根據(jù)公司此前在投資者調(diào)研紀要的回復(fù)，目前西部礦業(yè)冶煉端銅鉛鋅年產(chǎn)能合計75萬噸，其中銅冶煉35萬噸/年、鋅冶煉20萬噸/年、鉛冶煉20萬噸/年。“近期會維持該產(chǎn)能，短期內(nèi)不會有增產(chǎn)的可能性。”

除了銅板塊外，西部礦業(yè)還包含鉛鋅、鐵等多個關(guān)鍵品種，但從整體利潤版圖來看，公司呈現(xiàn)出明顯的“銅業(yè)依賴癥”。

玉龍銅業(yè)與西部銅業(yè)貢獻利潤最高，相比之下，鉛、鋅、鐵等板塊雖保持營收穩(wěn)定，但利潤貢獻微薄，部分冶煉業(yè)務(wù)甚至出現(xiàn)虧損。

西部礦業(yè)公告

半年報數(shù)據(jù)顯示，主營鉛鋅礦采選的鑫源礦業(yè)、肅北博倫分別實現(xiàn)凈利潤5763萬元和2820萬元，合計歸屬于西部礦業(yè)的凈利潤在7000萬元左右。而鋅、鉛冶煉板塊的湘和有色、稀貴金屬則表現(xiàn)慘淡，后者更是錄得1.4億元的虧損。

"我們的鉛冶煉和銅冶煉項目在2024年底剛剛投產(chǎn)，其中銅冶煉還經(jīng)歷了技術(shù)改造升級。上半年仍處于產(chǎn)能爬坡階段，各項生產(chǎn)指標(biāo)尚未達到設(shè)計水平，而冶煉指標(biāo)對成本影響較大，下半年會有明顯變化。”西部礦業(yè)董秘辦相關(guān)人士告訴每經(jīng)記者。

而這種高度依賴銅業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，也使得公司經(jīng)營業(yè)績與銅價波動高度綁定。上述人士坦言，“銅價波動多少會影響。因為我們銅的定價本身就是市場價格，所以銅價有波動，或者其他產(chǎn)品價格有波動，肯定是會影響公司業(yè)績的。”

此外，據(jù)央視新聞報道，美國總統(tǒng)特朗普于當(dāng)?shù)貢r間7月30日簽署命令，宣布自8月1日起對進口半成品銅產(chǎn)品及銅密集型衍生產(chǎn)品普遍征收50%的關(guān)稅。

上述相關(guān)人士告訴記者，“本次關(guān)稅調(diào)整主要針對銅制半成品，如銅管、銅線等，公司的礦產(chǎn)品包括冶煉產(chǎn)品目前都沒有出口，只有氫氧化鎂等化工產(chǎn)品涉及出口。”

“現(xiàn)階段確實較難預(yù)判關(guān)稅對銅價的具體影響。但關(guān)稅上調(diào)可能導(dǎo)致電解銅、銅金礦等產(chǎn)品的貿(mào)易流向發(fā)生變化，進而對供給端產(chǎn)生影響。我國銅資源本就處于供不應(yīng)求狀態(tài)，很多都依賴進口，類似情況也存在于鉛礦資源領(lǐng)域。"上述人士進一步補充稱。

這意味著，在當(dāng)前市場環(huán)境下，擁有高比例自有礦山的資源型企業(yè)會占據(jù)一定優(yōu)勢，而依靠冶煉加工的企業(yè)將面臨加工費繼續(xù)下跌的壓力。這種上下游分化的趨勢，預(yù)示著銅行業(yè)可能迎來新一輪洗牌。

傳導(dǎo)至二級市場層面，截至7月31日收盤，西部礦業(yè)報16.69元/股，跌幅為3.86%，總市值397.72億元。

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