文 | 張佳儒

IPO長跑三年多，“瓷磚一哥”終于要沖線了嗎？

7月25日，馬可波羅控股股份有限公司（以下簡稱 “馬可波羅”）招股書注冊稿正式披露，根據深交所官網信息，馬可波羅IPO 流程已推進至“提交注冊”環節，上市曙光近在眼前。

按照常規流程，若馬可波羅注冊結果順利通過，意味著公司已實質滿足監管機構對上市條件的審核要求。

馬可波羅是國內瓷磚行業龍頭企業，但IPO之路卻較為坎坷。早在2022 年5月，公司就正式遞交了招股說明書，兩年后的2024年5月，公司成為新“國九條”后首家上會公司，結果遭遇“暫緩審議”。

IPO之路坎坷背后，馬可波羅的業績穩定性成為監管和外界關注的重點。

根據招股書注冊稿，2024年，馬可波羅營收下滑17.93%，金額不如2019年的水平。歸母凈利潤小幅下探，自2022 年起已連續3年下滑。公司還披露2025年前三季度業績預測，營收、利潤預計將雙下滑。

在這場漫長的IPO之路中，除業績表現外，馬可波羅曾因“分紅后募資補充流動資金”的操作引發市場爭議。隨著監管新規落地，公司刪除了補充流動資金項目，擬募集資金總額也從最初的超40億元縮減至不到24億元。

如今，沖刺注冊環節的馬可波羅，能否在業績承壓的困局中成功敲開資本市場的大門？其上市后的二級市場價值又將如何演繹？市場正持續關注。

凈利潤連降3年，“瓷磚一哥”業績下滑仍待解

700年前，意大利旅行家馬可?波羅著《馬可?波羅行紀》，在西方掀起 “中國熱”。上世紀90年代，廣東企業家黃建平創立陶瓷企業，取名馬可波羅，意在“為中國陶瓷打造出第一個世界知名品牌”。

在黃建平的經營下，馬可波羅成長為國內“瓷磚一哥”，旗下主要擁有“馬可波羅瓷磚”“唯美L&D 陶瓷”兩大自有品牌。2022-2024 年，公司市場占有率分別為2.62%、3.23%和3.27%，排在國內第一。

回顧過去幾年的業績表現，馬可波羅的增長曲線波動較大。2019年至2021年，馬可波羅營業收入從81.3億元增至93.65億元，歸母凈利潤從9.84億元增至16.53億元，增速較快。

在業績增長的良好態勢下，馬可波羅趁熱打鐵，走上了IPO之路。2021年9月，馬可波羅接受上市輔導，2022年5月招股書披露，向外界展現其2019至2021年的增長業績。

然而，隨著時間推移，財務資料的不斷更新，馬可波羅業績不穩定性暴露出來。

根據招股書注冊稿，2022年至2024年，馬可波羅營收分別為86.61億元、89.25億元、73.24億元，歸母凈利潤分別為15.14億元、13.53億元、13.27億元。

對比可知，2024年，馬可波羅營收下滑17.93%，規模已回落至2019年水平以下；歸母凈利潤則在2021年達到16.53億元的峰值后，連續第三年出現下滑。

業績的穩定性，一直是馬可波羅IPO的核心話題。2024年5月，作為新“國九條”下首家上會 IPO 企業，馬可波羅市場關注度空前高漲，但最終結果卻是“暫緩審議”。

深交所有關負責人表示，本次上市委暫緩馬可波羅上市申請的審核，主要是考慮報告期內公司營業收入和利潤都出現一定下滑等實際情況，需要在現有基礎上進一步確認影響業績不確定因素是否消除。

2024年12月，馬可波羅針對上市委意見落實函所列問題進行了回復，核心內容便是論證公司業績的穩定性。

比如，馬可波羅表示，下游房地產市場的不利影響因素目前已基本消除，多項重磅房地產支持政策出臺，將間接帶動陶瓷消費需求修復。公司還強調，自身與同行業公司相比抗風險能力強，未來有望發揮品牌、產品、技術等優勢，業績將保持穩健發展。

到了2025年1月，馬可波羅二次上會審議成功過會。值得注意的是，在馬可波羅強調業績穩定的同時，業績數據下滑難題仍待解。

招股書注冊稿中，馬可波羅預計2025年前三季度實現營業收入約為48.50億元至 51.00億元，同比下跌7.25%至11.79%；歸母凈利潤約為10.00億元至10.50億元，同比跌7.66%至12.06%。

如今，馬可波羅已提交注冊，上市曙光近在眼前。但對于這家瓷磚巨頭而言，如何有效止住業績下滑的趨勢，重新回歸穩定增長軌道，將是其未來發展的關鍵看點。

擬募資額縮水16億，曾因分紅后募資補流引爭議

業績變動下，馬可波羅尋求的估值也有所變化。

2022年5月，馬可波羅招股書預披露版本中，公司擬發行不超過1.19億股，不低于發行后總股本的10%，擬募資40.18億元。按照這一募資規模及發行股數比例測算，彼時公司所尋求的發行后估值超過400億元。

而在最新披露的招股書注冊稿中，馬可波羅的發行股數和比例規劃保持不變，但擬募集資金規模已下調至23.77億元，較最初版本減少16.41 億元。以此計算，公司當前尋求的發行后估值已調整至接近240億元。

從擬募集資金調整項目看，馬可波羅刪除了“廣東東唯新材料有限公司年產540萬平方米特種高性能陶瓷板材項目”和“補充流動資金項目”兩大項目。其中，馬可波羅曾擬募資8.6億元補充流動資金。

值得注意的是，馬可波羅募資計劃背后，有著一段引發關注的分紅歷史。招股書顯示，2022年至2023年，馬可波羅合計分紅8.23億元。根據股權結構，實際控制人黃建平持有42.12%股份，按比例可分得的紅利金額為3.47億元。

馬可波羅在分紅后又計劃通過募資補充流動資金，引發外界對其突擊分紅和募資必要性的爭議。事實上，分紅后募資補流也是監管關注的重點。

2024年4月，新“國九條”明確指出，將上市前突擊“清倉式”分紅等情形納入發行上市負面清單。

當年4月30日，滬深交易所對申請文件受理指引作了修訂，明確規定了“突擊‘清倉式’分紅”的標準，即：發行人最近三年是否存在累計分紅金額占同期凈利潤比例超過80%的情形；是否存在累計分紅金額占同期凈利潤比例超過50%且累計分紅金額超過3億元，同時募集資金用于補充流動資金和償還銀行貸款占募集資金總額的比例超過20%的情形。

監管新規出爐前，馬可波羅的招股書為 2023年6月更新版本。公司分紅金額占比未達突擊 “清倉式” 分紅情形，但募集資金里用于補充流動資金的占比超 20% 。

監管新規落地后，2024 年5月10日披露的上會稿中，馬可波羅刪掉了補充流動資金這一募資用途。

從過往案例看，部分IPO企業分紅后募資補流引發市場質疑，往往會砍掉募資補流項目，以此縮減融資規模，試圖消除監管和外界疑慮、推進上市進程 。

就馬可波羅而言，在公司擬募資額調整后，其IPO進程推進至提交注冊階段，但業績下滑的趨勢尚未得到根本性扭轉。最終，公司能否順利通過注冊并完成發行上市，仍有待進一步觀察。

值得注意的是，作為行業龍頭企業，外界及投資者對馬可波羅的期待，并非僅僅是業績下滑態勢下的“業績穩定”，而是其能夠借助上市進一步開拓市場版圖、挖掘新的業績增長引擎，這是公司當前和未來需要破解的核心課題。