營收在上升，盈利能力在縮水。

文/每日財報 南黎

近期國產(chǎn)半導(dǎo)體公司，密集IPO。

根據(jù)上交所官網(wǎng)發(fā)布公告，廈門恒坤新材料科技股份有限公司（以下簡稱“恒坤新材”）于7月25日上會審核。

招股書顯示，恒坤新材致力于實現(xiàn)光刻材料核心原材料的國產(chǎn)化，多項先進工藝制程填補國內(nèi)空白，尤其是在12英寸集成電路關(guān)鍵材料領(lǐng)域已實現(xiàn)多項技術(shù)突破，打破了國外壟斷。其產(chǎn)品覆蓋SOC、BARC、KrF光刻膠、i-Line光刻膠、ArF光刻膠、TEOS等，主要應(yīng)用于先進存儲芯片和邏輯芯片的制造。

然而，恒坤新材的業(yè)務(wù)模式仍以“引進、消化、吸收、再創(chuàng)新”為主。盡管自產(chǎn)產(chǎn)品收入占比已提升至63.77%（2024年），但引進產(chǎn)品的銷售毛利仍占公司主營業(yè)務(wù)毛利的65.86%（2024年），表明其核心技術(shù)的獨立性仍需加強。

募資“縮水”，曾陷合規(guī)質(zhì)疑

此次IPO，恒坤新材計劃募集資金10.07億元，分別投向集成電路前驅(qū)體二期項目和集成電路用先進材料項目。

在首版招股書中，恒坤新材擬募集資金12億元，分別投向集成電路前驅(qū)體二期、SiARC開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化和集成電路用先進材料等三個項目。在新版招股書中，恒坤新材刪減了“SiARC開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目”，不再將其作為募投項目，擬募資總額也下降至10.07億元。

目前，恒坤新材的實控人為易榮坤，其直接持有恒坤新材19.52%股權(quán)，并通過廈門神劍、晟臨芯、兆蒞恒間接持有5.94%的股份，并與肖楠、楊波、張蕾、王廷通簽訂《一致行動協(xié)議書》，合計控制公司35.65%股份表決權(quán)。

實控人易榮坤身兼董事長、總經(jīng)理要職，其配偶陳藝琴擔(dān)任公司出納，妻弟陳藝福直接持股440萬股，家族化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不僅容易滋生關(guān)聯(lián)交易，也為代持制造了有利條件。

2016至2021年間，易榮坤通過李湘江及其控制的勾陳資本構(gòu)建復(fù)雜代持網(wǎng)絡(luò)，涉及包括呂俊欽在內(nèi)的超20名股東。

2020年新三板掛牌期間，李湘江突擊買入17.39萬股恒坤新材，之后勾陳資本則在2020年3月24日至6月15日間頻頻買入賣出。而易榮坤的配偶陳藝琴有在勾陳資本擔(dān)任監(jiān)事的經(jīng)歷，勾陳資本同期異常交易引發(fā)內(nèi)幕交易嫌疑。

更嚴(yán)重的是，歷史二股東呂俊欽的入股資金經(jīng)(2021)魯03刑終156號、161號裁定確認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)賭博違法所得，其2016年通過代持協(xié)議出資1000萬元獲取股權(quán)，最終持股達(dá)19.55%，構(gòu)成典型的洗錢行為。2020年案發(fā)后，名下2144.9萬股遭司法凍結(jié)并劃轉(zhuǎn)。

業(yè)內(nèi)人士稱，這可能給恒坤新材的外在形象蒙上了陰影，這不僅可能影響投資者信心，更可能對其在資本市場的表現(xiàn)造成深遠(yuǎn)影響。

自研毛利率持續(xù)下降

資料顯示，恒坤新材成立于2004年， 2015年掛牌新三板，據(jù)相關(guān)年報顯示，新三板掛牌初期公司為手機平板等零部件供應(yīng)商。隨著手機、平板等競爭程度日益激烈，公司收入及利潤呈下降趨勢。從2015年開始，公司逐步轉(zhuǎn)型并涉足半導(dǎo)體領(lǐng)域。2016年10月公司與韓國錦湖化工達(dá)成戰(zhàn)略合作意向，開拓光刻膠市場并于2018年開始批量供貨；2017年6月公司與韓國Soulbrain合作引進引進 TEOS 生產(chǎn)管理技術(shù)，開始批量供貨。

隨著轉(zhuǎn)型深入，公司營業(yè)收入從2017年開始回升，2017年至2019年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.88億元、2.19億元、2.44億元，同比增長率分別為10.83%、16.51%、11.29%。

最終于2019年，恒坤新材被認(rèn)定為集成電路企業(yè)，2021年5月24日起終止在新三板掛牌，轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板。

目前，恒坤新材產(chǎn)品有自產(chǎn)和引進兩種。根據(jù)招股書，2022年至2024年，恒坤新材自產(chǎn)產(chǎn)品收入分別為1.24億元、1.91億元和3.44億元，占總收入的比例分別為38.94%、52.72%和63.77%；引進產(chǎn)品收入金額分別為1.94億元、1.71億元和1.96億元，占比分別為61.06%、47.28%和36.23%。

恒坤新材起初以引進境外產(chǎn)品為戰(zhàn)略切入點，通過“引進、消化、吸收、再創(chuàng)新”的模式構(gòu)建技術(shù)基礎(chǔ)。截至報告期末，恒坤新材已獲得發(fā)明專利36項，自產(chǎn)產(chǎn)品在研發(fā)、驗證以及量供款數(shù)累計已超過百款。

可以看到，自產(chǎn)產(chǎn)品已成為公司的主要收入來源。但是2022年至2024年，恒坤新材自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率卻在不斷走低，分別為33.52%、30.29%和28.97%。

對此，恒坤新材表示，2023年和2024年，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及與客戶協(xié)商降價的原因，毛利率小幅下降。

難道其技術(shù)轉(zhuǎn)化成果未能構(gòu)筑有效競爭壁壘？同時，引進產(chǎn)品仍占據(jù)36.23%的營收比重，這是否反映出公司在核心技術(shù)自主化進程上的遲滯？

客戶與供應(yīng)商"雙集中"

更令人憂慮的是其持續(xù)縮水的盈利質(zhì)量。2022年至2024年，恒坤新材收入穩(wěn)增，營業(yè)收入分別為3.22億元、3.68億元、5.48億元，不過凈利潤則波動明顯，分別為1億元、0.9億元、0.97億元。

尤其值得關(guān)注的是，2024年經(jīng)營活動現(xiàn)金流與凈利潤差額高達(dá)9467萬元，主因系國家專項課題補助支撐，若剔除該補貼，公司實際盈利能力將遭遇腰斬式下滑?。

進入2025年，其盈利疲態(tài)不僅未扭轉(zhuǎn)，更顯惡化趨勢。根據(jù)恒坤新材披露的上會稿，2025年1-6月，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為2.94億元和4158.45萬元，同比增幅分別為23.74%和-5.71%，扣非凈利潤3072.39萬元，同比下滑25.18%。恒坤新材預(yù)計2025年前三季度營業(yè)收入同比增長12.48%至27.82%，凈利潤預(yù)計同比下滑11.48%至2.92%。

與此同時，公司在客戶和供應(yīng)商兩端的高度集中問題同樣不容忽視。2022年至2024年，恒坤新材對前五大客戶的銷售分別為3.15億元、3.54億元、5.25億元，占比分別為99.22%、97.92%、97.2%。

此外，前五大供應(yīng)商的采購額同樣不低，同期，恒坤新材前五大原輔料（含包裝物）供應(yīng)商占比分別為74.98%、75%、75.44%，第一大供應(yīng)商占比分別為52.04%、40.02%、51.53%。

這種客戶與供應(yīng)商"雙集中"的發(fā)展生態(tài)，不僅反映出公司在產(chǎn)業(yè)鏈中議價能力偏弱，更埋下了業(yè)績波動的隱患——任何核心客戶或供應(yīng)商的變動都可能引發(fā)對業(yè)績的沖擊。

丨每財網(wǎng)&每日財報聲明

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