來源丨深藍財經

撰文丨楊波

在中國基金界，有一只基金20年來從未更換基金經理，且16年來收益率遙遙領先；可是最近3年，業績逐漸掉隊。

7月21日，富國基金的"鎮店之寶"——富國天惠精選成長（基金代碼161005）披露了2025年二季報。這只即將迎來20歲生日的基金，二季度A/B份額收益率為-2.40%，再度跑輸業績基準（1.24%）3.64個百分點。這一數據直觀反映出基金在二季度的表現未達預期，未能在市場中有效把握機會以實現超越基準的收益。

最近3年的業績滑鐵盧，讓這位執掌基金20年的傳奇大佬朱少醒，也遭遇了職業生涯中最大的挑戰。

（朱少醒 圖源網絡）

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貴州茅臺跌8%拖后腿

富國天惠成長基金自2005年11月16日成立以來，即將迎來20歲生日，朱少醒也已掌舵整整20年。

2025年初至二季度末，該基金收益為4.51%，雖超過基準收益率（2.79%），但與同類偏股基金12.46%的平均收益相比差距明顯，在同類基金中排名3630/4542，處于后20%的位置。

這一排名進一步凸顯了基金業績的相對弱勢，在競爭激烈的基金市場中，未能為投資者創造出具有競爭力的回報。

深入分析可見，重倉股表現對基金業績形成顯著拖累。貴州茅臺作為第一大重倉股，占比5.99%，但近三年白酒股明顯滯漲。

第二季度，受茅臺酒價格跌破2000元/瓶的負面消息影響，貴州茅臺股價單季大跌8%，對基金業績的沖擊顯而易見。

今年其實銀行股漲幅很強勢， 有26家A股銀行漲幅超過30%。朱少醒第二大重倉股就是寧波銀行，但是該銀行股股價表現一般。

從2023年下半年，寧波銀行一直在朱少醒的重倉股前三，2023年年底還拿了接近3800萬股。但是2024年一季度朱少醒減倉了寧波銀行1000萬股，事后來看，基本賣在了低點?？赡苁菚r候發現賣錯了，2024年2季度有增持了寧波銀行至3000萬股，3季度增持到3500多萬股。從操作來看，朱少醒還是比較糾結的。

從最新的持倉來看，2025年二季度基金增持了寧波銀行、瑞豐新材等周期股，同時減持美的集團、寧德時代，新進杰瑞股份等制造業標的，整體仍聚焦傳統行業。

拉長時間線，2022年至2024年，該基金已連續三年跑輸基準業績，3年收益為-20.14%，跑輸基準業績13.94個百分點。

眼下AI產業鏈成為市場熱點和增長引擎，可這只基金卻未布局相關板塊（如立訊精密已退出十大重倉），導致行業配置與市場熱點脫節，錯失了行業風口帶來的收益。

對僅管理這一只基金的朱少醒而言，這無疑是不小的挑戰。

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業績下滑，3年卻收12.72億元管理費

朱少醒擁有博士學位，職業生涯早期曾任華夏證券研究所分析師，2000年6月加入富國基金管理有限公司，從分析師、產品開發主管逐步成長，2005年11月起擔任富國天惠精選成長基金經理，目前還兼任富國基金公司總經理助理、研究部總經理。

最新數據顯示，在管理富國天惠精選成長基金的近20年里，累計收益達1487.08%，年化回報超15%，其實已經非常優秀了。

在此期間獲獎無數，是富國基金的代表性人物。其長期業績為他積累了極高聲譽，也吸引了大量投資者將資金托付于他管理的基金。

然而，盡管朱少醒歷史業績輝煌，近年來其管理的基金跑輸業績基準已成常態。由于業績表現靠后，基民開始用腳投票，這會讓朱少醒倍感壓力。

數據顯示，基金份額自2023年一季度起連續10個季度下降，近三個季度更是加速下滑：2024年四季度減少6.73億份，2025年一季度減少5.26億份，二季度再減4.49億份。

截至2025年二季度末，基金規模從2021年二季度445億元的峰值縮水至235.44億元，降幅高達47.19%。

資金的持續流出不僅沖擊了基金規模，也反映出投資者對基金未來業績的信心失去耐心，選擇用腳投票，這對朱少醒和他管理的基金而言，頗具挑戰。

盡管業績下滑，基金公司收取的管理費這3年加起來還是不少。其中2024年為3.23億元、2023年為4.36億元、2022年為5.13億元，3年合計12.72億元。

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放棄擇時，高倉位硬扛？

朱少醒的投資生涯中有不少經典案例。

例如投資國瓷材料（300285）時，他管理的富國天惠LOF基金在2014年三季度買入，持有7年零2個季度后于2022年一季度賣出，期間估算收益率高達570.91%，而同期國瓷材料2014年至2022年的年報營業總收入增幅達744.76%，這一投資充分展現了他挖掘成長股潛力的能力。

朱少醒的投資風格也是十分鮮明。

2008年金融危機后，他徹底放棄擇時，專注于自下而上挖掘優質企業。他認為"擇時只會貢獻負收益"，因此始終保持高倉位運作，股票倉位長期維持在93%左右，通過精選個股穿越牛熊。

以貴州茅臺為例，朱少醒從2021年三季度起將其買成第一重倉股，并持續維持至今，事后來看，加倉加在在山頂處。不過，貴州茅臺自2021年股價見頂后回撤明顯，這也對基金表現造成了影響。

總體而言，朱少醒目前的持倉主要聚焦成長賽道，涵蓋消費、科技、醫藥、新能源等領域。2025年二季度的前十大持倉中，除貴州茅臺、寧波銀行、春風動力、美的集團、瑞豐新材、寧德時代等長期重倉標的外，杰瑞股份、廣東宏大、藍曉科技三只股票成為本季度新晉前十大持倉；而此前連續7個季度重倉的立訊精密退出前十大，比亞迪和國瓷材料也不再位列其中。

從持倉來看，朱少醒相對更青睞傳統行業，對半導體、人工智能等新興行業標的關注度較低。有批評者認為，其過于保守的投資風格讓他錯失了本輪人工智能的投資機會。

事實上，他管理的富國天惠基金在2021年一季度買入韋爾股份，持有1年零2個季度后于2022年三季度賣出，期間估算收益率為-50.86%，而同期韋爾股份2021年至2022年的年報營業總收入降幅為16.7%?；蛟S正是這次失利，讓他對半導體行業的投資更為謹慎。

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廉頗老矣？尚能飯否？

一位基金經理能用20年堅持自己的投資風格，打造出一只明星基金，實屬難得。

尤其是朱少醒這種"不擇時"、長期高倉位運作的風格，雖在某些市場環境下有助于捕捉上漲機會，但在市場下行階段也會承受較大的回撤壓力。

例如2021年2月至2024年2月，富國天惠累計凈值回撤超27%，讓投資者備受煎熬。

有雪球投資者去年曾表示自己持有富國天惠3年，但是虧損了20%。

（圖源 雪球）

在定期報告中，朱少醒的觀點幾乎可以概括為"看好"。比如2022年末，他表示"市場整體估值處于長周期有吸引力位置，權益資產風險收益比佳"。2023年中，他提到"復蘇力度弱于預期，但積極因素仍在積累；對市場過度悲觀已無意義"。

有批評者認為，朱少醒反復強調樂觀，卻對業績落后的原因避而不談，缺乏反思與進化。

比如2024年末，朱少醒樂觀表示"宏觀政策傳遞轉向信號，市場信心顯著修復"。2025年二季度，他再度強調"困境終將解決，當前承受波動的預期回報合適"。

隨著去年"924"新政出臺，基金凈值也迎來反彈，但是基金業績反彈力度弱于基準，更落后于平均業績。

有觀點認為，面對新興科技領域的崛起，若朱少醒堅持不擴展自身能力圈，將難以適應新經濟主導的市場環境，其管理的基金業績可能會持續受到負面影響。

不過，支持朱少醒的基民則表示，作為一個純粹的成長型價值投資者，他是A股市場少見的優秀的公募基金經理。他調整股票，只會根據股票的質量與估值來定，不會根據市場整體風險來定。如果選擇投資朱少醒，最好用定投的方式進行。

最后，對于這位A股明星長跑基金健將，你們怎么看？