出品丨鰲頭財經 寧曉敏

近日，中國酒業協會聯合畢馬威發布的《2025中國白酒市場中期研究報告》顯示，白酒行業正處于政策調整、消費結構轉型、存量競爭三期疊加的深度調整期，規模以上企業產量下降，行業整體呈現量縮利減態勢，2025年上半年多家酒企業績下滑加速。

不過，在調整期內，不少酒企經營仍存亮點，如水井坊銷售量增加、庫存控制合理。

回顧歷史，改革開放后白酒行業歷經四輪調整，當下酒企正通過聚焦年輕消費群體、推進以質圖強等舉措破局。

中金公司研報認為，白酒需求或已處歷史底部，未來有望筑底回升，業績或先抑后揚。

降低庫存水平為業績恢復蓄力

白酒行業正處于‘政策調整、消費結構轉型、存量競爭’三期疊加的深度調整期，頭部企業優勢持續擴大，消費場景與價格體系面臨重構。

近日，中國酒業協會聯合畢馬威發布的《2025中國白酒市場中期研究報告》（以下簡稱報告），解構白酒行業當前發展的困境，并為酒企可持續性發展把脈。

報告顯示，2024年，中國規模以上白酒企業完成總產量414.5萬千升，同比下降1.8%，但銷售收入和利潤總額延續同比上漲趨勢，呈現量縮利漲的集約型發展特征。

業績方面，A股20家白酒上市公司全年營收4422.3億元，同比增長7.3%；利潤總額2301.0億元，同比增長7.8%。

鰲頭財經發現，2024年，20家白酒上市公司中，實現營收與凈利雙增長的企業共有12家，但增幅普遍不及上年同期。而2025年一季度，業績雙增長的酒企減少至11家，行業整體出現量縮利減的局面。

進入2025年中報季，目前，有6家酒企發布了半年業績預告，均預計上半年營業收入和凈利潤下滑，量縮利減持續加速。

其中，金種子酒認為，白酒行業2025年上半年整體呈現深度調整態勢，行業產量延續下滑趨勢，消費主體、消費理念與消費場景均呈現出深刻的結構性變化。

水井坊介紹，2025年上半年，白酒行業整體仍處于深度調整階段。尤其在第二季度，商務宴請和宴席等傳統消費場景持續承壓，市場恢復節奏放緩。

酒鬼酒表示，2025年上半年，白酒行業繼續延續深度調整態勢，受多重因素影響，白酒企業經營進一步承壓，馬太效應下中小酒企壓力更大，經銷商回款意愿謹慎。

顯而易見，酒企均將白酒行業仍處于深度調整期列在了業績下滑首位。

不過，行業調整期，酒企的經營也不乏亮點。例如，水井坊介紹，公司預計銷售量與上年同期相比增加543千升，同比增加14.54%。酒鬼酒表示，公司終端動銷量持續高于經銷商進貨量，社會庫存持續降低。

與行業整體量縮利減不同的是，水井坊當前是量增利減。有行業分析稱，現階段，去庫存和控制渠道價格倒掛成為了酒企的重要課題。這表明水井坊的庫存量控制得較好，表明其經營數據健康，為業績恢復和品牌價值提升蓄力。

酒鬼酒表示，在當前經營環境下，基于公司長遠穩健發展考慮，公司加強市場基礎建設，把握市場節奏，進一步理順產品價格與渠道。

2025年6月年度股東大會上，水井坊總經理胡庭洲公開表示：庫存管理是公司管理層非常重要的一項考核指標。目前來看，水井坊的庫存水平非常合理。

行業寒冬是修煉內功最佳時機

無疑，回顧歷史更能解讀當前白酒行業的發展趨勢。

鰲頭財經梳理發現，改革開放后，中國白酒行業共經歷了四輪顯著調整期，每輪調整均由宏觀經濟、政策環境、行業事件及消費結構變革等多重因素驅動。

1997年亞洲金融危機爆發，疊加1998年山西朔州假酒案，1998年至2004年，白酒行業進入第一輪調整期，五糧液、茅臺等龍頭通過降價搶占市場，中小酒企加速淘汰，行業集中度提升。水井坊等酒企推出高端品牌，切入高端市場。

2008年全球金融危機爆發，我國嚴查酒駕，疊加白酒消費稅征收政策調整。由此，2008年至2009年，我國白酒行業進入第二輪調整期。茅臺完成對五糧液的價格超越，高端化趨勢進一步鞏固。洋河憑借渠道掌控力，水井坊聚焦次高端及高端市場，砍掉低端產品，優化產品結構，實現快速崛起。

2012年塑化劑事件曝光，疊加中央八項規定限制三公消費，政務消費需求全面萎縮，2012年至2015年也成為行業第三輪調整期。

這期間，茅臺通過開放經銷權、渠道扁平化拉開與五糧液差距，洋河憑借渠道掌控力穩居行業前三，形成茅五洋三強格局。而瀘州老窖、山西汾酒就在調整期后提出了振興計劃，向三強宣戰。古井貢酒、水井坊等體量酒企抓住機遇，聚焦次高端及高端市場，砍掉低端產品，優化產品結構。

進入第四輪調整期，用胡庭洲的觀點，最能表達行業人士的心境與期盼，他說：行業寒冬恰是修煉內功的最佳時機。隨著宏觀政策發力與消費信心修復，那些率先完成價值競爭體系重構的企業，終將在行業的新周期中贏得先機。

除了上述加速去庫存外，報告指出，年輕消費群體（85后94后）成為細分市場突破口；白酒行業需從以量謀大轉向以質圖強。

面對Z世代，近日，五糧液高層表示，抓住年輕消費群體是公司未來發展的核心戰略，今年下半年，五糧液將推出29度五糧液一見傾心等契合年輕人口味與審美的新品。

水井坊首席市場與數字商務官周苑忻也表示，針對25歲-30歲的年輕消費者在一些新興平臺上的消費潛力，企業未來會進行產品創新，包括在特定區域將推出38度以下產品。

以質圖強方面，近年來，瀘州老窖在科技賦能傳統釀造、數智化引領未來方面持續發力，不僅為自己帶來了連續增長的穩健業績，更為行業未來穿越周期、實現長遠健康發展探索出一條獨具特色的老窖之路。

近期，水井坊推出了博物館級高端產品第一坊，以國家級非遺釀造技藝為背書，滿足消費者對稀缺性與文化認同的雙重需求。

中金公司研報認為，當前白酒需求景氣度已處歷史底部，向下風險或有限。政策較寬松為消費回暖提供基礎，預計更多托底政策出臺將助力白酒需求穩步筑底回升。未來白酒需求或以較慢斜率小幅回升，從消費場景看，短期大眾需求偏剛性，且同期低基數下，宴席需求或有望有所表現；中期維度下，政策刺激有望刺激高端白酒需求企穩。全年白酒業績在三四季度低基數支撐下或呈先抑后揚的走勢。