本文時代商業(yè)研究院 作者：雷小艷

來源|時代商業(yè)研究院

作者|雷小艷

編輯|鄭琳

7月15日，藍(lán)帆醫(yī)療（002382.SZ）發(fā)布半年度業(yè)績預(yù)告。該預(yù)告顯示，今年上半年，藍(lán)帆醫(yī)療歸母凈利潤預(yù)計為-1.5億元～-1.0億元，同比增長6.38%～37.58%。

該預(yù)告還顯示，得益于新產(chǎn)品持續(xù)放量，藍(lán)帆醫(yī)療心腦血管事業(yè)部2025年半年度實現(xiàn)銷售收入超過6.9億元，較去年同期增長超過20%，該業(yè)務(wù)在經(jīng)營層面實現(xiàn)了扭虧為盈。

事實上，藍(lán)帆醫(yī)療的心腦血管業(yè)務(wù)最早可追溯至2018年。公告顯示，該年，藍(lán)帆醫(yī)療通過定向增發(fā)獲得57.78億元募資，拿下了位列全球第四大心臟支架公司的新加坡企業(yè)Biosensors International Group, Ltd.（簡稱“柏盛國際”）。

2018年年報顯示，通過并表，藍(lán)帆醫(yī)療的心腦血管業(yè)務(wù)收入為10.13億元，銷售毛利率高達(dá)67.56%。

并購之后，藍(lán)帆醫(yī)療確立以柏盛國際為心腦血管事業(yè)部的核心平臺，并持續(xù)加大對該業(yè)務(wù)板塊的研發(fā)投入。2018—2021年該公司每年研發(fā)支出（含資本化、費用化的研發(fā)支出金額）從1.83億元增至5.2億元，并在2022—2024年每年維持在3.87億元及以上，累計超25億元。

值得注意的是，在2018年以前，藍(lán)帆醫(yī)療的年度研發(fā)費用約在0.5億元以下。

然而，作為藍(lán)帆醫(yī)療重資培育的核心業(yè)務(wù)，心腦血管業(yè)務(wù)在過去四年收入整體增長相對緩慢，還在2021—2024年陷入持續(xù)虧損。

2025年，藍(lán)帆醫(yī)療有望在心腦血管業(yè)務(wù)上實現(xiàn)新的突破嗎？

5月9日、7月22日，就心腦血管業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢、未來業(yè)績增長驅(qū)動、盈利穩(wěn)定性等相關(guān)問題，時代商業(yè)研究院向藍(lán)帆醫(yī)療發(fā)郵件并嘗試致電詢問。截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。

由健康防護(hù)跨界心腦血管業(yè)務(wù)，七年研發(fā)支出累計超25億元

作為全球健康防護(hù)手套行業(yè)的龍頭型企業(yè)，藍(lán)帆醫(yī)療逐步拓展健康防護(hù)之外的業(yè)務(wù)。

公告顯示，2018年藍(lán)帆醫(yī)療以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的定增方式募資57.78億元收購了CB Cardio Holdings II Limited（簡稱“CBCHⅡ”）93.37%的股權(quán)。CBCHⅡ的經(jīng)營實體是柏盛國際及其下屬子公司，由CBCHⅡ100%持股。

公告還顯示，彼時，柏盛國際已是位列全球第四大心臟支架企業(yè)，產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)涵蓋全球90多個國家和地區(qū)，同時，其下屬全資的境內(nèi)子公司山東吉威醫(yī)療制品有限公司則是國內(nèi)心臟支架領(lǐng)域排名前三的企業(yè)。

自此，藍(lán)帆醫(yī)療在原有健康防護(hù)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，在心腦血管器械板塊實現(xiàn)業(yè)務(wù)零的突破，開啟全新發(fā)展模式。2018年年報顯示，并表首年，藍(lán)帆醫(yī)療的心腦血管業(yè)務(wù)收入為10.13億元，占當(dāng)期營收的比例為38.17%。

2018年年報還顯示，藍(lán)帆醫(yī)療將以柏盛國際為心腦血管事業(yè)部的核心平臺，繼續(xù)豐富心血管科室醫(yī)療器械產(chǎn)品線。

或為進(jìn)一步豐富心腦血管事業(yè)部的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2020年藍(lán)帆醫(yī)療通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債再次募資31.08億元，并使用募資13.91億元收購主營介入主動脈瓣膜器械的瑞士企業(yè)NVTAG100%股權(quán)及補(bǔ)充營運資金、4.37億元收購CBCHⅡ的剩余少數(shù)股權(quán)從而實現(xiàn)對其100%持股。

需注意的是，藍(lán)帆醫(yī)療在并表柏盛國際后，研發(fā)支出增加至一個新的臺階。

年報顯示，藍(lán)帆醫(yī)療的研發(fā)支出在2018—2021年從1.83億元逐年增長至5.18億元，2022—2024年則每年穩(wěn)定在3.87億元及以上。

不難發(fā)現(xiàn)，2018—2024年，藍(lán)帆醫(yī)療的研發(fā)支出累計已超過25億元，平均每年的支出金額為3.65億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2010年上市至2018年，該公司每年研發(fā)支出金額未超過0.5億元。

然而，高投入背后，藍(lán)帆醫(yī)療的心腦血管業(yè)務(wù)擴(kuò)張之路似乎并未同步。

2024年年報顯示，藍(lán)帆醫(yī)療心腦血管業(yè)務(wù)收入為11.12億元，與2018年并表之初的10.13億元對比，年復(fù)合增速僅為1.57%，業(yè)務(wù)規(guī)模并未見到大幅擴(kuò)張。

心腦血管業(yè)務(wù)逐步貢獻(xiàn)收入，今年上半年預(yù)計扭虧

在并表次年（2019年），藍(lán)帆醫(yī)療的心腦血管業(yè)務(wù)同比增長75%至17.37億元，曾有過短暫的高光時刻。

然而，隨著全球疫情蔓延以及國內(nèi)心臟支架集采等影響，加之自身在研發(fā)新產(chǎn)品上進(jìn)行了大量的研發(fā)投入，藍(lán)帆醫(yī)療的心腦血管業(yè)務(wù)收入快速下滑，并逆轉(zhuǎn)為虧損經(jīng)營。

年報顯示，2020—2021年，藍(lán)帆醫(yī)療心腦血管業(yè)務(wù)收入分別為9.86億元、7.09億元，同比分別下滑43.24%、28.01%。

其中，2021年年報顯示，受國內(nèi)集采和海外疫情反復(fù)影響，藍(lán)帆醫(yī)療心腦血管業(yè)務(wù)收入下滑。同時，心臟瓣膜產(chǎn)品因在歐洲市場處于拓展初期、在國內(nèi)市場尚未上市仍需大量研發(fā)投入，疊加該年計提商譽(yù)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等因素，該業(yè)務(wù)在當(dāng)年虧損7.37億元。

不過，2020—2021年，受益于全球疫情對醫(yī)用手套、口罩等健康防護(hù)產(chǎn)品的需求大增，藍(lán)帆醫(yī)療健康防護(hù)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)凈利潤32.18億元、24.92億元。因此，該公司在這兩年總體保持盈利，歸母凈利潤分別為17.58億元、11.56億元。

2022—2024年，隨著疫情后健康防護(hù)業(yè)務(wù)的盈利空間大幅下滑，且心腦血管業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，年報顯示，藍(lán)帆醫(yī)療在此期間的歸母凈利潤分別為-3.72億元、-5.68億元、-4.46億元，處于持續(xù)虧損狀態(tài)。

不過，持續(xù)虧損的背后，藍(lán)帆醫(yī)療的心腦血管業(yè)務(wù)也有一些新進(jìn)展。

例如，2022—2024年，隨著藍(lán)帆醫(yī)療無聚合物藥物涂層冠脈支架產(chǎn)品（BioFreedom?）、經(jīng)導(dǎo)管介入主動脈瓣膜產(chǎn)品（Allegra?）等新產(chǎn)品獲批以及銷售放量，同時其集采中標(biāo)支架在2023年實現(xiàn)提價，藍(lán)帆醫(yī)療心腦血管業(yè)務(wù)收入分別同比增長7.63%、30%、12%，并在2024年達(dá)到11.12億元。

最新業(yè)績預(yù)告顯示，今年上半年，得益于新產(chǎn)品持續(xù)放量，藍(lán)帆醫(yī)療心腦血管業(yè)務(wù)收入超6.9億元，同比增長超20%，并在經(jīng)營層面實現(xiàn)扭虧。

(字?jǐn)?shù)：1920)

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