作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

7月21日，景順長城基金管理有限公司（簡稱“景順長城”）披露了旗下基金的2025年第2季度報告，基金管理總規模達到6569.97億元，環比增長5.18%，連續7個季度增長，債券基金的發力功不可沒，單季規模增幅超400億元，拉動整體規模攀升。

在其他基金整體持續增長的情況下，只有混合型基金卻成了“例外”。截至2025年二季度末為1071.72億元，環比一季度末下降9.74%，相較2021年末縮水一半。

在景順長城的混合型基金版圖中，2只規模最大的混合基金分別為景順長城新興成長混合、景順長城鼎益混合（LOF），均為成立19年以上的老基金，曾是混合型基金陣營的“頂梁柱”。然而2021年以來連續虧損，規模縮水一半以上，兩只基金四年虧損總額達到342億元，然而基金公司卻賺了19.54億元管理費。

這樣的“冰火兩重天”，也讓這兩只老牌混合基金的現狀備受關注。

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2只基金4年半虧損357億元

景順長城新興成長混合成立于2006年6月，至今已是一只19年“老基”，成立以來凈值增長385.46%，年化收益率達到20%左右，2021年上半年末規模一度達到582.36億元。在2020年以前連續多年投資業績優秀，同類排名在前10%，2017年還拿下了同類排名第一的輝煌業績。

轉折點出現在2021年，業績與規模開始雙雙下降，2021-2024年凈值漲幅分別為-9.85%、-14.39%、-19.67%、-9.71%，2025年以來凈值漲幅為-2.35%，近三年收益率為-31.09%。2022年11月該基金增發了C份額，成立以來收益率為-23.74%，近兩個季度末規模不及5000萬元。

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2021-2024年景順長城新興成長混合凈利潤分別為-63.94億元、-74.83億元、-72.35億元、-26.84億元，2025年上半年利潤為-10.19億元，四年半累計虧損248.14億元。從產品業績表現看，2024年至今虧幅收窄。

業績虧損的同時，規模也在縮水，截至2025年上半年末，景順長城新興成長混合A、C份額資產凈值合計188.54億元，環比下降9.93%，相較四年前縮水2/3左右，仍為景順長城規模最大的混合基金。

規模第二大的混合基金——景順長城鼎益混合（LOF）成立于2005年3月，是一只20年“老基”，成立以來凈值增長1248.17%。2020年之前也保持多年的優秀業績，同類排名在15%以內，其中2017年同類排名第2，第1名正是景順長城新興成長混合。

圖源：罐頭圖庫

輝煌的業績已經成為歷史，2021年下半年以來，景順長城鼎益混合（LOF）同樣開啟了收益與規模雙降模式，2021-2024年凈值漲幅分別為-9.99%、-13.55%、-19.62%、-10.21%，今年以來凈值漲幅-2.54%，近三年收益率為-31.22%。

截至2025年二季度末A、C份額資產凈值合計86億元，環比下降9.84%，相較高峰期也縮水了2/3左右。

2021-2024年景順長城鼎益混合（LOF）凈利潤分別為-30.07億元、-29.43億元、-32億元、-12.72億元，2025年上半年利潤為-4.79億元，四年半累計虧損109.01億元。

上述兩只產品四年半期間合計虧損357億元，兩只基金均由基金經理劉彥春管理。

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長期執著消費賽道

2015年1月，劉彥春加入景順長城，同年4月就接手了景順長城新興成長混合，7月接手了景順長城鼎益混合(LOF)，一直管理至今。此后又陸續管理了多只混合型基金，2019年之后除了新增5只基金C類份額，就沒有再管理新的基金。近年來在管基金穩定在6只，均為偏股類基金。

劉彥春在接手這兩只產品之后，很快就進行了大幅度調倉，減持了房地產開發、有色金屬、文化傳媒等行業股票，增持了農牧飼漁、通用設備等行業股票，2015年末海大集團（002311.SZ）成為景順長城新興成長混合的第一大持倉股票，此后長期占據前十大持倉股名單。

2016-2017年，劉彥春開始逐漸增持白酒股，包括瀘州老窖（000568.SZ）、貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、古井貢酒（000596.SZ）等。老股民都知道，這些白酒股在2016-2021年上半年期間股價漲得有多猛。

此后，劉彥春還在不斷增持家電龍頭股、銀行股、醫療股等。這些股票在2017-2020期間的良好表現，讓其管理的基金在這四年中取得了優秀的業績回報，兩只基金連續四年同類排名優秀，雖然2018年景順長城新興成長混合虧損15.63%，但依然要優于同類平均虧損22.88%的業績。

圖源：罐頭圖庫

不過這種狀況持續到2021年上半年結束，下半年開始市場風向突轉，重倉的股票價格大跌。而劉彥春此后幾年在調倉方面動作很小，甚至可以說基本沒怎么調，前十大持倉股就沒什么變動，只是微幅調整。

截至2025年二季度末，景順長城新興成長混合的前十大持倉股，與2020年四季度相比，有9只相同。

所以，有人直白地將劉彥春的投資風格總結為：重倉消費、高度集中、長期持有、從不擇時。不管消費股、醫藥股怎么跌，依然堅持持有。

而另一只基金景順長城鼎益混合(LOF)的持倉情況，與景順長城新興成長混合高度一致，前十大持倉股名單完全一樣，只是順序有所不同。

以下是2025年二季度末景順長城新興成長混合、景順長城鼎益混合(LOF)前十股票持倉：

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劉彥春管理的其他混合偏股基金也是同樣的情況，海大集團、貴州茅臺、山西汾酒、中國中免（601888.SH）、邁瑞醫療（300760.SZ）出現在多只基金的前十股票持倉榜單，由于重倉白酒和醫藥股，外界將其調侃為“喝酒吃藥”。

投資風格多年不變，這也導致劉彥春在管基金的業績頗為慘淡，不管是近兩年還是今年以來同類排名，均處在墊底水平。市場上一共4519只同類基金，今年以來劉彥春管理的6只產品排名均在4200名開外。

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大把虧錢的同時，基金管理人的錢可沒有因此少賺。

景順長城新興成長混合、景順長城鼎益混合(LOF)在2023年以前管理費率是1.5%，2023年8月22日起，景順長城調低旗下部分基金管理費率，支付基金管理人的報酬按照前一日資產凈值1.2%的年費率計提，逐日累計至每月月底，按月支付。不管投資業績怎么樣，基金公司都按照產品規模賺錢。

2021-2024年這四年期間，景順長城新興成長混合的管理費合計13.58億元，景順長城鼎益混合(LOF)的管理費為5.96億元。也就是說，這兩只基金讓基民們四年虧了342.18億元的情況下，景順長城卻賺了19.54億元。這筆錢拿的心安嗎？

今年5月，公募基金行業迎來里程碑改革，證監會印發《推動公募基金高質量發展行動方案》，從規模導向轉向投資者回報。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，這次方案最關鍵的機制突破在于基金經理薪酬、基金公司收入以及基金經理考核等方面，更加強調業績考核，而不是規模考核，這樣可以讓基金經理、基金公司更加注重給投資者的長期回報，從而讓公募基金成為投資者實現長期財產性收入的一個渠道。

劉彥春今年49歲，現任景順長城副總經理、股票投資部基金經理，截至2025年二季度末在管6只基金資產凈值合計364.3億元，較四年前高峰期縮水68.68%，不知如何看待自己目前的管理業績，如何應對改革中的基金經理薪酬機制。

劉彥春管理的這些基金個人持股比例均在99%以上，在基金吧里全是基民各種吐槽的聲音，包括長期虧損、基金經理長期不調倉等。

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有基民曬出自己購買的劉彥春管理基金的收益圖，持倉收益率虧損30%甚至40%以上的不在少數。

基民曬圖

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名將鮑無可離任后，

誰將扛起主動權益大旗？

就在前不久，景順長城“痛失”一名權益名將，5月鮑無可卸任名下所有基金，離開了待了15年的景順長城。

鮑無可在景順長城被稱為“原則哥”，不追熱門，不追短期，追求安全邊際。在動蕩市場下，可以給投資者帶來“穩穩的幸福”。他曾說過，“從做投資第一天起就把不虧損放在首位”。

鮑無可管理基金年限超10年，年化收益超10%，是業內備受矚目的“雙十”基金經理。投資風格上，淡化擇時，換手率低，持股周期長，是景順長城基金內部培養出的“價值投資標桿”。

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鮑無可管理的8只產品規模曾于2024年二季度達到峰值，達271.86億元。以374.75%的最佳任期回報率，最近5年最大收益率94.31%，最大回撤僅11.31%，波動、回撤均優于90%以上的同類產品，因此在業內名聲大噪。

在基金管理規模上，鮑無可遠不如劉彥春，在其卸任之前，截至2025年一季度末管理規模為162.07億元。不過業績要比劉彥春好多了，尤其是在2021-2024劉彥春旗下基金大虧的這四年，鮑無可旗下多只基金同類排名連續保持良好或優秀業績。

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當這位明星經理離職后，是否會引發基民贖回？

香頌資本董事沈萌認為，部分投資者會將基金經理作為基金選擇的主要參考條件，所以這部分投資者更容易因為基金經理離職而調整自己的投資策略，但這對其他對基金經理并不敏感的投資者影響有限，而基金業績的影響因素有很多，并非基金經理這個單一條件。

鮑無可離職后，此前所管產品增聘的4位基金經理，均是從業超15年的資深投研老將“接棒”。從產品規模變動情況來看，鮑無可卸任的基金大部分在二季度規模下降，部分產品單季度規模降幅超過20%，管理規模最大的一只基金——景順長城價值邊際靈活配置混合，A、C份額二季度末資產凈值共25.56億元，環比下降50.59%。

規模下降，一方面是因為近一年業績表現不佳，但也有部分基金今年業績表現良好，規模依然下降，或與鮑無可的離開有關。

圖源：罐頭圖庫

從景順長城的基金總規模來看，近年來整體處于持續增長趨勢，截至2025年上半年末總規模6574.55億元，行業排名20，其中非貨規模4720.89億元，行業排名12。

近幾年，除了混合基金持續縮水，貨幣基金、股票基金、債券基金總體增長勢頭良好，尤其是債券基金規模快速增長，四年前規模只有混合基金的1/4左右，如今規模達到2553.25億元，是混合基金的2.4倍，四年翻了近4倍。從投資業績來看，近一年、近三年、近五年投資收益均要高于同類平均。

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當混合基金成為景順長城短板，昔日千億頂流業績持續下滑、管理的產品規模大幅縮水，明星基金經理離職，景順長城的主動權益“大旗”誰能扛起？