7月17日晚間，“國產奶粉第一股”貝因美（002570.SZ）突發公告，公司控股股東浙江小貝大美控股有限公司（下稱“小貝大美控股”），以資金流動緊張、深陷債務泥潭為由，已向法院申請預重整。該消息迅速引發市場熱議。

企查查顯示，小貝大美控股為貝因美第一大股東，持有公司超1326萬股（占總股本的12.28%）。不過，目前其手中98.85%的股份已被質押或凍結，公司已是被執行主體且被限制高消費。

盡管貝因美在公告中強調，公司具有獨立完整的業務及自主經營能力，在業務、人員、資產、機構、財務等方面與小貝大美控股相互獨立，上述事項不會對公司日常生產經營產生實質性影響。

但潛在風險不容忽視：小貝大美控股的重整尚存不確定性，后續可能導致其在貝因美的股東權益發生變化，進而可能導致上市公司控制權生變。

大股東的債務危機并非“一日之寒”。

小貝大美控股即原本的貝因美集團，于今年5月完成名稱變更，公司實控人即貝因美董事長兼總經理謝宏，近兩年已經有很多投資者關注到其債務壓力和資產負債率高企的問題。

控股股東深陷泥潭，上市公司難以獨善其身。

2021年—2022年，貝因美集團因非經營性占用上市公司資金，被證監局出具警示函，并影響信用。

2024年6月，貝因美又因大股東的資金困境被發函問詢。當時貝因美集團的資產負債率已高達92.98%，深交所要求貝因美披露，大股東所持股份被質押、凍結，償還債務賣出股份是否會導致公司控制權發生變更或不穩定。

去年，杭州中院將貝因美大股東所持有的4800萬股，作價2.02億元抵償債務，貝因美第二大股東寧波維貝持股比例升至9.96%，若后續股份被進一步拍賣，控制權變更風險將加大。

大股東的債務“雷”，其實早在十年前就已埋下。

彼時貝因美還是奶粉市占率前十大品牌，隨著市場競爭愈發激烈，公司想通過激進擴張穩固市場地位。

為緩解資金壓力，貝因美集團2016年開始頻繁質押股份，到2018年9月質押比例已達 99.99%，近乎滿倉質押。

然而，在飛鶴、達能、君樂寶等競爭對手的強勢追趕下，貝因美逐漸走向衰落，公司經營情況并不樂觀。

飛鶴奶粉（水芙蓉 攝）

作為曾經的國產奶粉之王，貝因美曾在2013年實現超61億元營收，而去年公司營收僅27.73億元，較巔峰時期縮水過半。另有數據顯示，2017年—2023年貝因美在嬰幼兒奶粉的市場份額從高峰時期的8.2%一路下跌至1.7%。

更重要的問題在于，嬰幼兒奶粉是乳品行業最賺錢的賽道，高端奶粉毛利率能維持在60%以上，飛鶴公司凈利率最近兩年在17%左右，貝因美卻持續在盈虧線上掙扎。

記者注意到，貝因美近10年中有5年歸母凈利潤為負值，2017年最高凈虧損超10億元，但在盈利最多的年份凈利潤還不到2億元。

作為奶粉公司，未來社會生育率的不確定性對公司經營是個不小的挑戰。

為尋求新增長，貝因美今年表示將圍繞“母嬰生態、全家營養、全家健康、美好生活”四大業務模塊，發展母嬰生態業務，提供包括輔零食、紙尿褲等產品。不過，新業務從布局到真正實現造血往往需要一段時間。

另一邊，大股東頻繁質押凍結股份，已被投資者看作有“賣公司”的風險，這為貝因美未來發展再蒙上一層不確定性。