新一輪關稅引發廣泛價格上漲的預期在很大程度上已經落空，令經濟學家感到意外，但復雜現實的背后，是關稅對通脹的傳導正在積聚動能。

本周美國最新公布的政府數據顯示，關稅影響的初步跡象已經浮現。今年6月，家具、體育器材和家電等頻繁進口商品的物價正以多年來最快的速度攀升。這表明，關稅的成本傳導已非空談，正在對特定商品領域產生實質性影響。

然而，上述價格上漲的影響，在很大程度上被汽車價格和特定服務類別的下跌所抵消，從而抑制了整體通脹數據。這一局面為關稅辯護者提供了論據，他們聲稱加征關稅并未影響通脹，但這一表象掩蓋了企業和供應鏈正在承受的巨大壓力。

隨著企業緩沖能力的減弱，以及特朗普威脅將征收更嚴厲關稅，經濟學家普遍預測，由關稅驅動的通脹沖動將在未來數月持續增強。企業正面臨越來越大的提價壓力，而關稅對價格的全面影響，可能只是時間問題。

緩沖墊正在消失

迄今為止，多種因素共同延遲了關稅對消費價格的全面沖擊。

一個關鍵因素是，許多公司選擇犧牲利潤率來吸收增加的成本，而非將其完全轉嫁給消費者。此外，一些企業在關稅生效前搶先大量進口商品，建立了庫存緩沖，從而推遲了價格上漲的顯現。

美國最繁忙的貿易樞紐洛杉磯港的數據印證了這一點。

在5月份出現下滑后，其6月份的集裝箱吞吐量反彈至創紀錄水平，企業利用窗口期加緊備貨。經濟學家Stephen Stanley在一份報告中指出，特朗普政府關稅政策的“反復無常”，也使許多公司選擇推遲提價，以避免頻繁調整價格而激怒客戶

但這種緩沖正在失效。

工業供應商Fastenal在本周的財報電話會議上表示，盡管公司試圖通過供應鏈多元化和建立庫存來緩解成本壓力，但近幾個月已不得不三次提價，并且未來可能還會再次提價。其臨時首席財務官Sheryl Lisowski稱：

2025年下半年，有必要采取額外的定價行動。

盡管企業提價的壓力越來越大，但最終能在多大程度上推高價格，仍是一個懸而未決的問題，其關鍵制約在于消費者。近年來，美國消費者已飽受生活成本持續上漲和工資增長放緩的困擾，對價格變化極為敏感。

海外供應商降價分擔壓力

關稅影響被部分對沖的另一個原因來自海外

為了維持對美出口，外國供應商選擇降低出廠價，從而分擔了部分關稅成本。據摩根大通的全球制造業數據顯示，美國以外的全球大部分地區價格保持低迷工廠價格上月均出現下跌。

具體來看，日本的出口價格已連續三個月收縮，其汽車制造商6月份對美出口的汽車價格降幅創下2016年有數據以來的紀錄。而在中國，本周數據顯示，包括礦產品和紡織品在內的多項商品5月份的整體出口價格同比下降。

彭博經濟學家Anna Wong和Chris G. Collins在一份報告中表示：

中國自身的價格競爭力，一直是影響美國消費價格故事的重要組成部分。

然而，這些外部因素能在多大程度上持續抑制美國通脹，仍是未知數。

通脹浪潮或在夏季來臨

經濟學家們警告稱，當前的平靜只是暫時的。

隨著企業在前置備貨中建立的庫存逐漸耗盡，它們將越來越不愿意繼續犧牲利潤。經濟學家Lydia Boussour表示：

隨著時間推移，我們預計關稅帶來的通脹沖動將在整個夏天持續增強。

新一輪關稅威脅正在加劇這一預期。據摩根大通的經濟學家測算，如果關稅完全傳導，截至上周末宣布的關稅將使美聯儲偏好的通脹指標價格水平提高約0.4個百分點。

Stanley預測，這輪由關稅引發的通脹加速可能會在今年夏天到來，最早可能從7月份開始。他寫道：

許多企業高管已經指出，清算日終于到來了，很多人正計劃在今年夏天進行價格調整。