氨基觀察

2025年，無疑是中國創新藥BD的新高潮。

截至6月底，已達成52項出海交易，其中18項總額超10億美元，披露的總金額超過647億美元。多項新紀錄隨之誕生，三大新趨勢不容忽視：

第一，熱度空前。上半年10億美元級交易數量已接近去年全年，披露總額更已超過2024全年水平。這背后，是中國創新藥在更多高價值領域，獲得海外藥企認可。

第二，模式持續升級。新興NewCo交易模式正在重構行業格局，其金額占比已超10%，預示中國藥企創造價值的能力持續增強。

第三，海外藥企對中國創新藥的信任度不斷提升。輝瑞在引進三生制藥PD-1/VEGF時便直言這一點。

三力合一，昭示眼下的熱鬧，只是序章。

/ 01 / 總金額已超去年全年

2025年上半年，中國創新藥BD量價齊升，熱鬧非凡。

高潮，當屬于三生制藥在5月份與輝瑞就PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707達成的合作，輝瑞獲得SSGJ-707全球權益（大中華地區除外）。

根據協議，三生制藥將獲得12.5億美元不可退還且不可抵扣的首付款，以及最高可達48億美元的開發、監管批準和銷售里程碑付款。12.5億美元首付款，創國產創新藥出海之最。

當然，不只是三生制藥。正如上文所說，不管是總規模還是10億美元以上的重磅交易，都在創造新紀錄。這背后，凸顯了中國創新藥在更多高價值領域，獲得海外藥企認可。

確實如此，在BD交易最核心的腫瘤領域，中國藥企引領著創新發展，由此而創造出諸多重磅BD。

典型如ADC領域，能夠看到一些新靶點，例如ROR1 ADC、CDH17 ADC等領域，國內藥企進度處于全球領先位置；而在雙載荷ADC等領域國內藥企也屬于領跑者，因此貢獻了多筆重磅交易。

腫瘤之外，中國藥企也在快速崛起。過去幾年，腫瘤領域最受海外藥企關注，2025年10億美元以上的海外授權交易中，絕大部分圍繞腫瘤創新藥展開。同時，自免與代謝疾病交易數量占比也逐漸攀升，從2023年的18%提升至2025年的32%。

其中，最具代表性的就是減重領域。豪森藥業的GLP-1雙靶點藥物，以20.1億美元的價格牽手再生元，聯邦制藥的GLP-1三靶點藥物，則以20億美元的價格牽手諾和諾德。

考慮到這兩個疾病領域在全球范圍內擁有強大的治療需求、支付意愿和廣闊的市場潛力，未來中國創新藥企在上述領域的積累，有望轉化為更多出海交易和全球重磅品種。

總而言之，不管是總規模還是單筆交易層面，中國創新藥仍會繼續帶來更多驚喜。

/ 02 / NewCo交易模式占比創新高

持續出海的同時，中國創新藥企也在思考，如何創造更大的價值。

除了直接BD層面，中國創新藥企出海模式也在持續更迭。當下市場所熟知的NewCo模式，便是迭代的產物。

從定位來看，NewCo是介于借船出海和自主出海之間的新模式。授權方不僅能拿到實打實的首付款資金，還能通過股權鎖定后期收益，不被中間商賺差價。

以恒瑞醫藥為始，國產創新藥NewCo不斷落地，并在2025年創下新高。前六個月，NewCo 交易金額占所有出海交易總金額的比例達12.4%。

實際上，除了NewCo模式，中國藥企在付款方式層面，也在嘗試做出更多嘗試。榮昌生物與Vor Biopharma的交易，算得上一個新的標志性事件。

榮昌生物宣布與納斯達克上市公司Vor Biopharma簽署總金額42.3億美元的合作協議，Vor Bio將獲得泰它西普在除大中華區以外的全球范圍內開發、生產和商業化的獨家權利。

獨特之處在于，榮昌生物不僅獲得首付款和高里程碑款，更拿到約23%的高比例持股，體現其談判議價能力，以及在今后企業運營中的話語權，潛在綜合收益不容小覷。

按現價計算，榮昌生物持股價值已經超過6億美元。后續隨著泰它西普出海迎來進展，該持股價值必然會繼續增值。

BD模式的繼續更迭，中國創新藥企出海創造的價值，注定會持續刷新市場認知。

/ 03 / 信任度越來越高了

同時，一個不容忽視的趨勢是海外藥企對中國創新藥的信任度不斷提升。

這在輝瑞與三生制藥的合作中得到了充分體現。引進三生制藥雙抗后，輝瑞首席執行官 Albert Bourla 在公開場合的發言揭示了巨額交易背后的邏輯：

起初，輝瑞對 SSGJ-707 的中國臨床數據感興趣，但保持謹慎。為此，輝瑞專門派遣團隊赴華進行了極為詳盡的調查。Albert Bourla表示，最終結論是對這個資產感覺非常好。

換言之，三生制藥的國內臨床數據質量過硬。在這場百億級BD中，MNC對中國數據的認可，也是對中國臨床體系質量的肯定。

當然，不僅限于口頭肯定，更多藥企正用真金白銀表達信任。

從資產偏好來看，一個清晰的趨勢是MNC對中國資產的關注重心正向早期研發階段加速傾斜。據摩熵數據統計，2020年MNC在華交易中處于臨床早期（臨床前及臨床Ⅰ期）的資產占比已突破50%；2024年，這一比例繼續攀升至70%以上。

2025年，10億美元以上交易中，臨床早期分子占比已突破50%。這進一步凸顯了中國分子的可信度。

在對中國分子愈發信賴的背景下，面臨專利焦慮的MNC只會加大押注力度。這也意味著，中國創新藥出海的浪潮將更加精彩。