財(cái)華社

紫金礦業(yè)（）發(fā)布2025年上半年業(yè)績(jī)預(yù)喜，預(yù)計(jì)其上半年歸母凈利潤(rùn)將達(dá)232億元（單位人民幣，下同），按年增長(zhǎng)54%，而上半年扣非歸母凈利潤(rùn)或?qū)⑦_(dá)到215億元，按年增長(zhǎng)40%。

但是值得注意的是，第2財(cái)季的利潤(rùn)增幅或較第1季有所下降。

紫金礦業(yè)（）預(yù)計(jì)，其2025年第2季歸母凈利潤(rùn)為130億元，按年增長(zhǎng)47%，低于其第1季的歸母凈利潤(rùn)增幅62.39%。如果按照第1季的扣非歸母凈利潤(rùn)計(jì)算，第2季的扣非歸母凈利潤(rùn)或?yàn)?16億元，較上年同期增長(zhǎng)26%左右，也低于第1季的扣非歸母凈利潤(rùn)增幅58.76%。

紫金礦業(yè)解釋，上半年利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因是其主要礦產(chǎn)品產(chǎn)量有所增加，見下圖。

以及期內(nèi)礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)鋅和礦產(chǎn)銀銷售價(jià)格同比上升。

下半年銅價(jià)波動(dòng)加劇

這兩年，黃金價(jià)格狂飆，尤其在2025年上半年，面對(duì)地緣政經(jīng)局勢(shì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)以及特朗普政策的不確定性下，多國(guó)央行囤黃金作為儲(chǔ)備以及黃金ETF投資避險(xiǎn)對(duì)沖，金價(jià)屢創(chuàng)新高。在關(guān)稅可能推高通脹，以及多國(guó)央行或試圖擺脫對(duì)美元過(guò)度依賴的支持下，金價(jià)前景仍較為樂(lè)觀。

相比之下，銅價(jià)則出現(xiàn)了較大的波動(dòng)。見下圖，銅價(jià)于4月初出現(xiàn)暴跌，主要原因是特朗普上臺(tái)后推出的關(guān)稅政策，令資金對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的前景不太樂(lè)觀，預(yù)期需求下降令銅價(jià)備受壓力。

不過(guò)需要注意的是，特朗普突然宣布從8月1日起對(duì)美國(guó)進(jìn)口銅開征50%的關(guān)稅，因他認(rèn)為銅在多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，包括半導(dǎo)體、航空航天、數(shù)據(jù)中心、鋰電子電池、雷達(dá)系統(tǒng)、防御和國(guó)防等領(lǐng)域，當(dāng)前，美國(guó)有近一半的銅消費(fèi)量依賴進(jìn)口，而智利是其主要供應(yīng)國(guó)。智利大約占了全球銅采礦量的三分之一。

這也令美銅的期貨價(jià)相對(duì)于倫敦金屬交易所的銅價(jià)出現(xiàn)嚴(yán)重分歧。

從上圖可見，美銅期貨價(jià)現(xiàn)報(bào)每磅5.54美元，約合每噸12,213.59美元，而當(dāng)前倫敦金屬交易所的銅報(bào)價(jià)為每噸9,660.50美元，差距達(dá)超2,500美元，或26%，如此大的分歧或引發(fā)套利活動(dòng)，從而推動(dòng)美國(guó)以外地區(qū)銅的短期漲幅。不過(guò)后市表現(xiàn)或取決于美國(guó)關(guān)稅政策的后續(xù)影響、世界其他地區(qū)的銅需求以及全球銅產(chǎn)量供應(yīng)。

需要注意的是，紫金礦業(yè)作為國(guó)際性重要的銅供應(yīng)商，其實(shí)際產(chǎn)量將對(duì)全球銅供需關(guān)系產(chǎn)生影響。

紫金礦業(yè)6月中旬發(fā)布公告指，其持有44.44%實(shí)益權(quán)益的卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦于5月下旬接連發(fā)生多次礦震，部分井下采礦暫停作業(yè)。

該公司評(píng)估，受此影響，卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦的2025年度礦產(chǎn)銅產(chǎn)量計(jì)劃指引將從52-58萬(wàn)噸下調(diào)至37-42萬(wàn)噸，而按紫金礦業(yè)的權(quán)益計(jì)算，其于該礦的應(yīng)占權(quán)益產(chǎn)量將相應(yīng)減少4.4-9.3萬(wàn)噸。

2024年，卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦對(duì)紫金礦業(yè)的歸母凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)17.2億元，大約占其全年歸母凈利潤(rùn)的5.37%，因此該銅礦減產(chǎn)多少會(huì)對(duì)紫金礦業(yè)的利潤(rùn)構(gòu)成影響。

與此同時(shí)，紫金礦業(yè)銅礦減產(chǎn)，或影響到全球的銅供應(yīng)量，若美國(guó)以外地區(qū)，尤其中國(guó)的銅需求量出乎意料大增，或推動(dòng)銅價(jià)的持續(xù)上揚(yáng)，或可抵消紫金礦業(yè)銅礦減產(chǎn)的負(fù)面影響，為其下半年業(yè)績(jī)帶來(lái)增量。

見下圖，盡管冶煉加工及貿(mào)易金業(yè)務(wù)為紫金礦業(yè)貢獻(xiàn)了最大比例的收入，但是礦產(chǎn)銅才是紫金礦業(yè)的主要毛利來(lái)源。

因此，下半年銅價(jià)的大幅波動(dòng)，將對(duì)紫金礦業(yè)的整體業(yè)績(jī)帶來(lái)影響。

此外，紫金礦業(yè)正計(jì)劃分拆其國(guó)際金礦資產(chǎn)在港交所上市，若在下半年完成上市，也將對(duì)紫金礦業(yè)的利潤(rùn)帶來(lái)一次性的影響。

結(jié)語(yǔ)

綜合來(lái)看，紫金礦業(yè)2025年上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，歸母凈利潤(rùn)與扣非歸母凈利潤(rùn)的雙位數(shù)增長(zhǎng)，印證了其在礦產(chǎn)品產(chǎn)量提升及價(jià)格上漲推動(dòng)下的經(jīng)營(yíng)韌性。不過(guò)，第2季度利潤(rùn)增速的放緩，也為市場(chǎng)敲響了短期增長(zhǎng)動(dòng)能承壓的警鐘。

展望下半年，紫金礦業(yè)的業(yè)績(jī)走向?qū)⒊尸F(xiàn)更多變量與看點(diǎn)。一方面，銅價(jià)受美國(guó)關(guān)稅政策、全球供需格局及區(qū)域需求分化等因素影響，波動(dòng)幅度可能進(jìn)一步加大，而作為公司核心毛利來(lái)源的礦產(chǎn)銅業(yè)務(wù)，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)將與銅價(jià)深度綁定；卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦的減產(chǎn)雖短期影響產(chǎn)量，但全球銅供應(yīng)趨緊與潛在需求爆發(fā)（如中國(guó)市場(chǎng)超預(yù)期增長(zhǎng)）的博弈，也可能為銅價(jià)帶來(lái)支撐，形成業(yè)績(jī)對(duì)沖空間。另一方面，國(guó)際金礦資產(chǎn)分拆上市若順利落地，將為公司帶來(lái)一次性利潤(rùn)增量，為全年業(yè)績(jī)?cè)鎏韽椥浴?/p>

整體而言，紫金礦業(yè)上半年的盈喜是對(duì)其過(guò)往經(jīng)營(yíng)成果的驗(yàn)證，而下半年在銅價(jià)走勢(shì)、產(chǎn)能恢復(fù)及資本運(yùn)作等多重因素的交織作用下，其業(yè)績(jī)能否突破增速瓶頸、實(shí)現(xiàn)更大突破，無(wú)疑將成為市場(chǎng)關(guān)注的核心。