撰稿|行星

來源|貝多財經(jīng)

近日，天海汽車電子集團股份有限公司（簡稱“天海電子”）的招股書獲得深交所主板受理，招商證券為其獨家保薦人。

在汽車行業(yè)電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化，全球汽車零部件行業(yè)的市場規(guī)模處于穩(wěn)定增長狀態(tài)的大背景下，專注汽車連接器和汽車電子產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)的天海電子步入穩(wěn)步增長軌道，開始向更為廣闊的市場發(fā)起沖擊。

但可圈可點的業(yè)績背后，天海電子營收增速放緩、毛利水平走低、“踩雷”合作方等問題依舊存在。喜憂參半的天海電子，有幾分走入資本聚光燈下的勝算？

一、身處造車產(chǎn)業(yè)鏈，多項產(chǎn)品排名前列

據(jù)招股書介紹，天海電子致力于為汽車整車廠商提供汽車傳輸系統(tǒng)、連接系統(tǒng)、智能控制等解決方案，主營汽車線束、汽車連接器、汽車電子等汽車零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源汽車、傳統(tǒng)燃油汽車整車制造。

2022年、2023年和2024年（同“報告期”），天海電子來自汽車線束的收入分別為66.82億元、95.64億元和101.11億元，占主營業(yè)務(wù)收入的八成以上，與目前主營自主汽車線束業(yè)務(wù)的A股上市公司相比排名第一。

天海電子在招股書中沿用了EVWire的數(shù)據(jù)，稱新能源汽車線束的單車價值平均在5000元左右；而傳統(tǒng)乘用車線束則按照車型檔次不同，一般汽車線束的單車價值在2500元、3500元、4500元不等。

按傳統(tǒng)汽車線束的單車價值3000元計算，結(jié)合中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布的汽車工業(yè)產(chǎn)量數(shù)據(jù)信息，2024年全國汽車產(chǎn)量為3128.20萬輛，據(jù)此推算2024年我國汽車線束市場規(guī)模1196億元，天海電子在中國汽車線束行業(yè)的市場份額為8.45%。

報告期同期，天海電子來自汽車連接器的收入分別為10.20億元、13.18億元和16.81億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為12.95%、11.86%和13.92%，與目前主營汽車連接器業(yè)務(wù)的A股上市公司相比，排名前三。

根據(jù)Bishop & Associates等機構(gòu)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，預(yù)計2024年中國連接器市場規(guī)模將達到2183億元，其中汽車連接器占比為21.90%。據(jù)此推算，2024年中國汽車連接器市場規(guī)模約478億元，天海電子在汽車連接器行業(yè)的市場份額為3.52%。

二、毛利率兩度下滑，業(yè)績增速明顯放緩

在汽車零部件產(chǎn)品的驅(qū)動作用下，天海電子報告期內(nèi)分別實現(xiàn)總收入82.15億元、115.49億元和125.23億元。該公司在招股書中稱，其營業(yè)收入規(guī)模遠超汽車零部件及配件制造上市公司營業(yè)收入的平均數(shù)、中位數(shù)，位居行業(yè)前列。

誠然，天海電子的收入保持了多元化的發(fā)展趨勢，但從業(yè)績成長性的角度來看，該公司的收入增長率在2023年實現(xiàn)40.58%的顯著提升后，于2024年下跌至8.44%，呈現(xiàn)出明顯的放緩態(tài)勢。

天海電子在招股書中解釋稱，其業(yè)績增速放緩主要受業(yè)績規(guī)模擴大，更大的基數(shù)導(dǎo)致增長比例下降；行業(yè)內(nèi)卷式競爭、主機廠價格戰(zhàn)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配失衡，“增量不增利”的產(chǎn)業(yè)生態(tài)倒逼主機廠向上游傳導(dǎo)成本壓力等因素的影響。

不僅如此，天海電子的歸母凈利潤在由2022年的4.02億元增長62.35%至2023年的6.52億元后，下滑5.83%至2024年的6.14億元；扣非后凈利潤亦由2023年的6.02億元降至2024年的5.80億元，降幅約為3.67%。

更不容樂觀的是，天海電子在主營業(yè)務(wù)毛利由2022年的12.55億元穩(wěn)步增長至2024年的16.89億元的前提下，報告期內(nèi)的主營業(yè)務(wù)毛利率卻出現(xiàn)了“兩連降”，分別為15.94%、15.20%和14.59%。

具體而言，天海電子2023年主營業(yè)務(wù)毛利率下滑主要是汽車線束和汽車電子產(chǎn)品的毛利率下降所致；2024年的下滑則是受到了汽車線束的毛利率下降1.29個百分點，以及汽車連接器的毛利率和收入占比均上升的綜合影響。

天海電子坦言，該公司主營產(chǎn)品的毛利率波動受市場競爭、銷售策略、細分產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化以及原材料價格變化等多重因素影響，若未來出現(xiàn)產(chǎn)品價格下降過快、人工成本上升、原材料價格上漲等情形，其將面臨毛利率下降的風險。

三、“踩雷”多家合作方，計提壞賬居高不下

經(jīng)過多年的積累沉淀，天海電子與國內(nèi)主流整車廠商奇瑞、上汽、吉利、長車、通用等建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，系其一級供應(yīng)商，并在新能源汽車政策支持下，與造車新勢力頭部企業(yè)理想、蔚來、小鵬等建立了多層次多維度合作關(guān)系。

雖然天海電子的主要客戶多為資金實力、商業(yè)信譽相對有保障的整車廠或其一級供應(yīng)商，整體壞賬風險較小，但由于近年來汽車行業(yè)競爭愈演愈烈，車企經(jīng)營風險事件時有發(fā)生，該公司也難以避免“踩雷”的問題。

天海電子的合作方合眾新能源汽車股份有限公司（下稱“合眾汽車”）、廣汽菲亞特克萊斯勒汽車有限公司（下稱“廣汽菲克”）便出現(xiàn)了經(jīng)營困難甚至破產(chǎn)，且截至招股書簽署日，后者的貨款及相應(yīng)違約金尚未得到清償。

截至2024年末，天海電子預(yù)計無法收回的應(yīng)收客戶貨款涉及21家客戶，計提壞賬準備共計高達2.09億元，其中與合眾汽車相關(guān)的壞賬準備5179.25萬元，與廣汽菲克相關(guān)的壞賬準備4311.05萬元，無疑拖累了該公司的整體業(yè)績。

報告期各期末，天海電子的應(yīng)收賬款分別為31.24億元、44.87億元和47.65億元，占流動資產(chǎn)的53.01%、49.60%和53.71%；存貨賬面價值分別為14.27億元、16.44億元和15.12億元，2024年末還存在1.28億元的存貨跌價準備余額。

也就是說，如果天海電子的未來合作方繼續(xù)出現(xiàn)應(yīng)收賬款不能按期收回或無法收回的壞賬情況，或者存在其他不利因素導(dǎo)致該公司存貨不能及時實現(xiàn)銷售或銷售價格大幅下滑，都將對其經(jīng)營業(yè)績和資金使用效率產(chǎn)生不利影響。

本次沖刺上市，天海電子計劃募資24.60億元，分別投向連接器技改擴產(chǎn)建設(shè)、線束生產(chǎn)基地、汽車電子生產(chǎn)基地、智能改造及信息化建設(shè)和天海智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)研究院及產(chǎn)業(yè)園配套項目，對應(yīng)不同的實施主體。

不過，線束生產(chǎn)基地項目、汽車電子生產(chǎn)基地項目、天海智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)研究院及產(chǎn)業(yè)園配套項目擬建設(shè)于河南省鶴壁經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)松江路001號，合計占地約326畝，但天海電子僅取得了其中164.96畝的土地權(quán)證。

對于剩余募投用地，天海電子稱其與鶴壁經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會簽訂了《擴規(guī)增效扶持協(xié)議》，約定后者將協(xié)助該公司通過“招拍掛”出讓程序依法合規(guī)取得相關(guān)土地的使用權(quán)，但存在募投項目用地尚未落實的風險。