“豬茅”牧原股份（002714.SZ）的上半年業績迎來了逆轉。

上半年，牧原預計實現歸母凈利潤102億元至107億元，同比增長超1100%。

與過往不同，本輪利潤爆發并非受豬價驅動，而是得益于出欄量提升和養殖成本有效控降。

行業層面，“反內卷”政策組合正重塑格局。

中央財經委近期再提“反內卷”式競爭。農業農村部、發改委等有關部門于近期持續引導生豬養殖行業去庫存、去產能、優結構。

具體方向包括：控制能繁母豬數量、出欄生豬體重，并加強對二次育肥的管理。

這強化了市場對中長期豬價回暖的預期。

作為行業龍頭，牧原股份能否在豬周期的新常態中鞏固優勢、攫取更多利潤，成為市場關注焦點。

降本見成效

牧原利潤的十倍增速，首先來自上年同期的低基數效應。

生豬價格自2023年二季度起持續下行，直至2024年5月上旬方企穩回升。

因而2024年初行業尚處于盈虧轉換的節點。

具體來看，牧原2024年一季度凈虧損23.79億元；隨著二季度豬價上漲推動，公司單季度即實現凈利潤32.08億元。

然而，豬價自2024年8月見頂后再度進入下行通道。

2025年上半年，市場供需格局仍顯寬松，能繁母豬存欄及生豬出欄量均處相對高位。春節消費旺季過后，豬價普遍承壓、運行于15元/公斤下方。

6月，牧原股份商品豬銷售均價14.08元/公斤，環比、同比分別下降3%、21%。

跌價之中，公司盈利能力的提升更大程度上源于成本端優化。

2024年全年，牧原平均養殖成本14元/公斤。

年初以來公司養殖成本持續下行，到6月份已降至12-12.1元/公斤，接近公司設立的全年12元/公斤平均成本目標。

成本優化實際上是生豬養殖業的主流趨勢。

溫氏股份（300498.SZ）為2025年設定的綜合養殖成本目標為13元/公斤，較比去年14.4元/公斤下降9.7%。

神農集團（605296.SH）、天邦食品（002124.SH）的成本目標則在13元/公斤、12.8元/公斤。

玉米、豆粕等高權重的飼料成本價格走低，是行業綜合養殖成本快速下降的因素之一。

至7月11日、玉米、豆粕現貨價格分別報2422元/噸、2915元/噸，較比去年同期下滑2.1%、8.3%。

更長期看，牧原還在持續推廣低豆粕日糧技術，以平抑成本波動，增強可控性。

在單位利潤改善的基礎上，牧原生豬出欄量繼續增長態勢。

上半年，牧原生豬銷量3839.4萬頭，同比增長18.54%；其中仔豬銷量增幅尤為顯著，同比激增168%至829.1萬頭。

中食傲景投資有限公司總經理劉曉東告訴信風：作為自繁自養模式的代表，牧原股份增加仔豬外售的動作，反映了其對后市生豬價格預期較弱，因此通過加快仔豬銷售回籠資金。

劉曉東認為，考慮到當前行業去產能的政策導向，牧原未來很可能繼續提高仔豬的外售比例。

去產能進行時

我國豬肉消費需求相對穩定，價格波動主要受供給端變化影響。

能繁母豬存欄量的變動大致對應10-12個月后生豬供給變化，是調控周期的關鍵。

2022年底，全國能繁母豬存欄量為4390萬頭，達到階段高位，此后14個月持續處在4000萬頭以上。

2024年3月，農業農村部將全國能繁母豬保有量從4100萬頭下調至3900萬頭。

至2025年5月末，全國能繁母豬存欄量4042萬頭，較比2024年高點減少38萬頭，但仍接近105%的產能調控綠色合理區域上限。

當前政策核心方向是：在穩定能繁母豬存欄量的基礎上，引導養殖端將生豬出欄體重控制在120公斤以下。

同時強化對二次育肥行為的監管，旨在穩定供應并保障食品安全。

二次育肥指養殖戶或中間商將已達到屠宰標準體重的生豬重新購入，繼續育肥至更大體重后出售。

這一行為本質上是基于豬價上漲預期的市場投機，延后出欄時間以等待更優價格。

延遲出欄會導致短期內豬肉供應減少，推高豬價。后續流入市場時，又會因單頭豬胴體重增加導致供應量大幅攀升，進而引發豬價快速下跌。

劉曉東向信風指出，對生豬出欄體重的管理，實質上也是為了防范壓欄行為，確保生豬在養殖周期達到一定時限后必須出欄，從而穩定市場供應。

眼下規模養殖企業已紛紛響應“反內卷”號召。

據華泰證券分析師樊俊豪等估算，牧原、溫氏肥豬6月出欄體重均有1.5~2kg下降，月末日度出欄體重下降或更為明顯。

牧原能繁母豬存欄亦連續2個季度調減，環比去年末減少了8.2萬頭至343萬頭。

但行業對后續豬價走勢的判斷仍有分歧。

樊俊豪稱，現階段出欄均重仍處歷史同期高位，炎熱天氣或加速前期壓欄大豬出欄，短期豬價或呈季節性走弱。隨著政策持續推進，行業產能有望止增轉減，實現供需再平衡。

在其看來，中長期能繁母豬產能的調減、整體出欄體重的降低有望利好明年乃至更長期的豬價。

然而生豬養殖市場結構發生已較過往較大變化。

2024年我國生豬養豬行業規模化率達到70%以上，具備更強的資本儲備、成本管控及抗風險能力。

而由于養殖技術的持續進步，即便能繁母豬的存欄穩定，行業產出效率預期仍將提升。

2025年初，行業PSY（Pigs Weaned per Sow per Year，母豬在一年期間提供的斷奶小豬的頭數）已提升至20.8，較比四年前的15.3增長36%。

在無重大疫病或政策強力干預的情況下，企業大規模去產能的意愿稍顯不足。

未來豬周期呈現窄幅波動的趨勢相對明確。

在產能去化的背景下，行業未來盈利將更依賴于企業自身的成本管控能力，而非對豬價周期性波動的博弈。

具備顯著成本優勢及穩定產能兌現能力的企業，將成為行業政策調整與周期演變的核心受益者。