藥明康德自2024年起密集推出股份回購計(jì)劃，累計(jì)回購金額達(dá)50億元，但這些回購與過去幾年大股東巨額減持相比顯得頗為矛盾。在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)緩和與業(yè)績(jī)回暖的背景下，藥明康德能否通過回購重塑投資者信任？頻繁回購背后，究竟是對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可，還是資本運(yùn)作的鋪墊？

藥明康德的回購和套現(xiàn)

吳楠

2025年6月26日，藥明康德發(fā)布公告，宣布通過集中競(jìng)價(jià)交易方式首次實(shí)施回購公司A股股份，當(dāng)日回購30.25萬股，耗資超過2000萬元，標(biāo)志著新一輪10億元股份回購計(jì)劃的正式啟動(dòng)。

根據(jù)公告，此次回購的目的是基于對(duì)公司未來發(fā)展的信心和對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可，通過維護(hù)全體股東利益、增強(qiáng)投資者信心，所回購的股份將全部予以注銷并減少注冊(cè)資本，以推進(jìn)公司股票市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值相匹配。

作為中國CXO行業(yè)的龍頭企業(yè)，藥明康德自2018年“A+H”上市以來備受資本市場(chǎng)青睞，2021年巔峰時(shí)期，其市值一度突破4500億元，但自2021年下半年起，受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇、行業(yè)估值回調(diào)等因素影響，公司股價(jià)持續(xù)下跌，至2024年初市值已縮水超六成。

藥明康德2021年4月-2024年3月股價(jià)走勢(shì)（前復(fù)權(quán)） 圖源東方財(cái)富

在此背景下，藥明康德自2024年起密集推出股份回購計(jì)劃，累計(jì)回購金額達(dá)50億元（包含2025年首次回購計(jì)劃），試圖向市場(chǎng)釋放信心。然而，這些回購與其大股東及高管在2019年至2023年間累計(jì)套現(xiàn)超400億元的減持行為相比，額度相差較多。

如今，隨著2025年一季度業(yè)績(jī)回暖、訂單增長(zhǎng)強(qiáng)勁，藥明康德似乎迎來階段性轉(zhuǎn)機(jī)。頻繁回購背后，除了對(duì)公司未來發(fā)展的信心，是否還透露出了其他信號(hào)？

01.

頻繁回購意欲何為？

2025年4月8日，藥明康德拋出了一份總額約10億元的回購計(jì)劃。根據(jù)公告內(nèi)容，公司將使用自有資金和/或自籌資金以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購公司A股股份，回購資金總額為人民幣10億元，回購價(jià)格不超過人民幣97.24元/股（含）。

對(duì)于大手筆回購的原因，藥明康德彼時(shí)在公告中表示，鑒于截至2025年4月8日公司A股股票連續(xù)二十個(gè)交易日內(nèi)股票收盤價(jià)格跌幅累計(jì)已達(dá)到百分之二十，為積極維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益，同意通過集中競(jìng)價(jià)方式回購公司A股股份并全部予以注銷。

回購計(jì)劃拋出后，藥明康德迅速行動(dòng)。4月18日至6月20日期間，公司在上海證券交易所分30次回購A股股份，累計(jì)回購數(shù)量達(dá)1577.54萬股，占公司截至2025年6月23日總股本的0.5462%，耗資約10億元。

這并非藥明康德第一次大手筆回購，2025年3月18日，藥明康德曾提交過“2025年第一次回購股份方案”，由于當(dāng)時(shí)方案尚需提交公司股東大會(huì)審議通過，公司決定優(yōu)先實(shí)施第二次回購計(jì)劃，目前該方案已于6月26日正式啟動(dòng)實(shí)施。

而公司首次以“維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益”為目的開展大規(guī)模回購方案是在2024年2月1日，當(dāng)時(shí)擬回購資金總額為10億元，同年3月8日、9月11日，藥明康德又接連開展第二次、第三次回購計(jì)劃。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年三次回購，公司累計(jì)回購A股股份約6580萬股，回購金額約30億元。

從藥明康德開啟密集回購的時(shí)間窗口來看，2024年2月1日前夕，受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及業(yè)績(jī)波動(dòng)等因素影響，藥明康德股價(jià)從2021年高點(diǎn)回落超過60%。彼時(shí)拋出回購計(jì)劃，或有向市場(chǎng)傳遞“價(jià)值低估”的意圖，公司在幾份回購方案中皆強(qiáng)調(diào)，“為維護(hù)公司價(jià)值和股東權(quán)益，增強(qiáng)投資者信心，綜合考慮公司財(cái)務(wù)狀況、未來發(fā)展及合理估值水平等因素，公司擬使用自有資金進(jìn)行股份回購，以推進(jìn)公司股票市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值相匹配。”

從資本市場(chǎng)的反饋來看，在第一次、第二次回購方案實(shí)施后，藥明康德股價(jià)仍跌跌不休，真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2024年9月份。

藥明康德2024年1-10月股價(jià)走勢(shì)（前復(fù)權(quán)） 圖源東方財(cái)富

9月9日，美國眾議院高票通過的《生物安全法案》，將藥明康德、藥明生物等多家中國生物技術(shù)企業(yè)列入了限制性名單，引發(fā)次日CRO板塊大幅殺跌。

9月10日早盤，藥明康德發(fā)布澄清公告，表示公司強(qiáng)烈反對(duì)這種未經(jīng)正當(dāng)程序的預(yù)設(shè)性且不合理的指定，并強(qiáng)調(diào)即便有此限制性條款，其“祖父條款”允許藥明康德繼續(xù)履行美國政府資助的合同至2032年。盤后，藥明康德啟動(dòng)了年內(nèi)第三次回購，擬斥資10億元回購A股股份，其股價(jià)開始出現(xiàn)止跌跡象。

9月20日，美國參議院在《2025財(cái)年國防授權(quán)法案》（NDAA）終稿中未納入針對(duì)藥明康德等公司的生物安全提案，使得市場(chǎng)對(duì)制裁風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂大幅緩解，藥明系個(gè)股應(yīng)聲全線大漲。

當(dāng)然，最大的刺激因素還是來自政策端，9月24日上午，央行、證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)出臺(tái)了一攬子金融刺激政策，政策預(yù)期明顯扭轉(zhuǎn)。在超預(yù)期的利好刺激下，資本市場(chǎng)迎來一波強(qiáng)勢(shì)上漲，個(gè)股全線普漲，藥明康德也在這波行情中受益，股價(jià)走勢(shì)愈發(fā)強(qiáng)勁。

除了地緣政治風(fēng)險(xiǎn)解除和政策刺激，行業(yè)預(yù)期升溫和業(yè)績(jī)的改善也進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)了藥明康德股價(jià)的上漲。

根據(jù)BioWorld數(shù)據(jù)，2024年全球市場(chǎng)生物醫(yī)藥投融資強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2024年前三季度達(dá)到866.3億美元，超過2022年和2023年的年度總額。興業(yè)證券也預(yù)計(jì)biotech（生物科技）需求將在2025年持續(xù)復(fù)蘇，從詢單向新簽訂單再到CRO業(yè)績(jī)端逐漸轉(zhuǎn)化。

按季度劃分的全球生物醫(yī)藥投融資金額（億美元） 圖源興業(yè)證券研報(bào)

國內(nèi)方面，2024年政策紅利持續(xù)釋放，例如，藥監(jiān)局發(fā)布多項(xiàng)政策，鼓勵(lì)創(chuàng)新藥研發(fā)和審評(píng)審批提速，優(yōu)化醫(yī)療器械注冊(cè)流程等。此外，國內(nèi)投融熱度明顯攀升，2024年第四季度中國市場(chǎng)醫(yī)藥投融資規(guī)模環(huán)比上升了93%。

從業(yè)績(jī)層面分析，2024年藥明康德業(yè)績(jī)雖持續(xù)承壓，但新簽訂單開始出現(xiàn)恢復(fù)趨勢(shì)，截至2024年9月底，其在手訂單為438.2億，同比增長(zhǎng)35.2%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。2025年一季度，公司收入及利潤(rùn)均重回雙位數(shù)增長(zhǎng),市場(chǎng)預(yù)期明顯升溫。

02.

4年減持超400億

從2024年到2025年的實(shí)施情況來看，藥明康德累計(jì)回購金額達(dá)到50億（包含2025年首次回購計(jì)劃），這一規(guī)模在A股市場(chǎng)中可排名前列，不過，若將其與過往的減持規(guī)模對(duì)比，可謂是小巫見大巫了。

公開數(shù)據(jù)顯示，2019年至2023年間，藥明康德的核心高管及大股東進(jìn)行了多次減持操作，累計(jì)套現(xiàn)金額超過了400億。

具體來看：2019年5月-11月，Glorious Moonlight Limited等7名股東通過集中競(jìng)價(jià)和大宗交易的方式減持了16134萬股公司股份，累計(jì)套現(xiàn)金額約為125.33億元；

2019年12月-2020年11月，WuXi AppTec (BVI)Inc.等4位股東合計(jì)減持11337萬股公司股份，減持總金額達(dá)108.32億元；

2020年7月-2021年11月，董事Edward Hu（胡正國）、Steve Qing Yang（楊青）及高管Shuhui Chen（陳曙輝）、姚馳等人合計(jì)減持了51萬股公司股份，套現(xiàn)金額約為6421萬元；

2021年5-6月，股東上海瀛翊投資中心（有限合伙）通過集中競(jìng)價(jià)減持1725萬股，套現(xiàn)28.94億元。但由于其減持行為涉嫌信息披露違法違規(guī)，最終被證監(jiān)會(huì)罰款2億元。

2022年7月-2023年9月,公司實(shí)控人控制的股東及其一致行動(dòng)人發(fā)起了三輪大規(guī)模減持，累計(jì)減持14661萬股公司股份，累計(jì)套現(xiàn)約120億元；（注：公司實(shí)際控制人為Ge Li（李革）、張朝暉、劉曉鐘。）

2021年8月-2023年11月，股東Summer Bloom Investment (I) Pte. Ltd.分兩次減持公司股份，合計(jì)減持3090萬股，累計(jì)減持約33.43億元。

回過頭去看，股東上海瀛翊的減持錨定在股價(jià)高位，2021年7月，藥明康德股價(jià)觸及歷史高點(diǎn)161.77元/股（前復(fù)權(quán)），隨后便開啟長(zhǎng)達(dá)三年的下行通道；李革等實(shí)控人的減持節(jié)點(diǎn)雖處于股價(jià)下行周期，也多發(fā)生在公司股價(jià)階段性高點(diǎn)附近，從2022年開始，全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)步入資本寒冬，美國生物安全法的不確定性加劇，行業(yè)景氣度及市場(chǎng)預(yù)期急轉(zhuǎn)直下；2023年，公司一季度營(yíng)收增速首次跌破兩位數(shù)，2024 年更出現(xiàn)上市以來首次營(yíng)收、凈利雙降。在此背景下，管理層的集中減持也或多或少引發(fā)了一些擔(dān)憂情緒。

減持行為對(duì)資本市場(chǎng)的負(fù)面影響不小，尤其是自2021年以來，隨著全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性增加以及國內(nèi)政策調(diào)整的影響，A股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出持續(xù)下滑的趨勢(shì)。在此背景下，藥明康德的減持行為給本就脆弱的投資者信心帶來了進(jìn)一步打擊，不少主力資金聞風(fēng)出逃。在此期間，藥明康德的市值大幅縮水，最高蒸發(fā)超過3500億元，給一些中小散戶帶來了較大的損失。

盡管近年來藥明康德頻頻拋出股份回購計(jì)劃，試圖向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，但與其過往巨額減持相比，這些回購動(dòng)作在規(guī)模上差距較大。近期藥明生物大股東突然折價(jià)配售8294萬股公司股份，合計(jì)套現(xiàn)22.07億港元，再次引發(fā)投資者對(duì)藥明系“套現(xiàn)”的質(zhì)疑。

03.

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否持續(xù)？

長(zhǎng)期來看，股價(jià)的走勢(shì)還是取決于公司的基本面，尤其是與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量密切相關(guān)。

2025年一季度，藥明康德的業(yè)績(jī)已出現(xiàn)明顯回暖。根據(jù)4月28日披露的一季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.55億元，同比增長(zhǎng)20.96%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)36.72億元，同比增長(zhǎng)89.06%。

關(guān)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因，藥明康德在報(bào)告中表示，主要系公司在保持營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的同時(shí)，不斷優(yōu)化生產(chǎn)工藝和經(jīng)營(yíng)效率，以及臨床后期和商業(yè)化項(xiàng)目增長(zhǎng)帶來的產(chǎn)能效率不斷提升，提高了整體的盈利能力；同時(shí)，公司出售持有的藥明合聯(lián)生物技術(shù)有限公司部分股權(quán)及處置交割部分業(yè)務(wù)帶來的投資收益。財(cái)報(bào)顯示，公司一季度的投資收益達(dá)15.38億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)為23.29億元，同比增長(zhǎng)14.50%。

分業(yè)務(wù)來看，化學(xué)業(yè)務(wù)是拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心動(dòng)力，一季度收入74億元，同比增長(zhǎng)32.87%。其中，TIDES（寡核苷酸和多肽）業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為突出，受益于新增產(chǎn)能逐步釋放，TIDES業(yè)務(wù)收入達(dá)到22.4億元，同比增長(zhǎng)187.6%。

測(cè)試業(yè)務(wù)和生物學(xué)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入12.9億元和6.1億元，分別同比下降4%和同比增長(zhǎng)8.2%，前者主要受市場(chǎng)價(jià)格因素影響，后者主要受其體外篩選平臺(tái)推動(dòng)；而其他業(yè)務(wù)同比下滑了36.11%，但因占比不高，對(duì)公司整體影響有限。

藥明康德2025年一季報(bào)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 圖源公司財(cái)報(bào)

從地區(qū)分布來看，美國和歐洲市場(chǎng)是最大的驅(qū)動(dòng)因素，其中來自美國客戶的收入為63.8億元，同比增長(zhǎng)28.4%,占總營(yíng)收的比重為66.08%；來自歐洲客戶收入13.0億元，同比增長(zhǎng)26.2%；而中國區(qū)收入15.3億元，同比下降1.3%，成為唯一拖累項(xiàng)，反映出國內(nèi)市場(chǎng)需求仍處于恢復(fù)階段。

值得一提的是，公司近半年來新簽訂單情況明顯好轉(zhuǎn)。2024年第四季度持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的新增訂單金額由三季度的7.2億元大幅提升至54.9億元，2025年一季度再獲30.2億元，截至一季度末，在手訂單達(dá)523.3億元，同比增長(zhǎng)47.1%，為未來業(yè)績(jī)提供了一定的保障。

基于良好的“開門紅”表現(xiàn)和充足訂單儲(chǔ)備，藥明康德管理層對(duì)2025年業(yè)績(jī)充滿信心，其預(yù)計(jì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入將實(shí)現(xiàn)10%-15%的增長(zhǎng)，全年整體收入有望達(dá)到415-430億元。

不過，機(jī)構(gòu)對(duì)藥明康德未來的增長(zhǎng)預(yù)期仍存在分歧。中泰國際認(rèn)為公司一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期、訂單增長(zhǎng)強(qiáng)勁，因此上調(diào)了2025-2027年的盈利預(yù)測(cè)，并將目標(biāo)價(jià)調(diào)升至80.30港元。而招銀國際則相對(duì)謹(jǐn)慎，考慮到中美關(guān)系等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍未完全消除，下調(diào)了對(duì)未來幾年的收入和利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)，并將目標(biāo)價(jià)由94.05元下調(diào)至77.22元。

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，全球CXO行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。除了傳統(tǒng)歐美CXO企業(yè)憑借品牌和技術(shù)優(yōu)勢(shì)持續(xù)搶占市場(chǎng)份額外，近年來國內(nèi)眾多CXO企業(yè)如雨后春筍般崛起，在成本、技術(shù)和服務(wù)等方面展開全方位競(jìng)爭(zhēng)。一些新興CXO企業(yè)專注于細(xì)分領(lǐng)域，通過差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，逐漸蠶食市場(chǎng)，這對(duì)藥明康德的市場(chǎng)份額構(gòu)成威脅。若藥明康德不能持續(xù)創(chuàng)新，保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能受到抑制。

此外，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)依然是影響藥明康德未來發(fā)展的關(guān)鍵因素之一，一旦地緣政治局勢(shì)再度緊張，藥明康德在美國及其他海外市場(chǎng)的業(yè)務(wù)拓展、客戶合作等方面可能受到?jīng)_擊，進(jìn)而影響業(yè)績(jī)。■