證監會在科創板設置科創成長層，有利于優質科技企業獲得資本市場的更好支持，獲取融資用于科技創新及產業創新。同時，科創板IPO和并購重組的規模擴大將有效推動投行業務收入的回升，相關衍生產品也有助于券商多業務線間的協同。

方斐/文

6月18日，證監會主席吳清在2025陸家嘴論壇上發表題為《充分發揮多層次資本市場樞紐功能 推動科技創新和產業創新融合發展》的主旨演講，重點內容在于充分發揮多層次資本市場樞紐功能，推動科技創新和產業創新融合發展。

目前，中國股票市場主板、科創板、創業板、北交所和新三板以及私募創投等各具特色，共同促進科技企業發展；私募股權創投基金參與投資了九成的科創板和北交所上市公司、過半數的創業板上市公司；A股上市公司研發投入加大。除了顯著的成效外，還存在耐心資本不夠、金融供給風險容忍度低、激勵約束機制不夠完善等問題亟待解決。

對于推動科技創新發展存在的問題，在總結科創板前期發展經驗的同時，展望未來深化改革的方向及主要舉措，證監會對做大做強科創板和支持新質生產力發展的制度模式提出了五點具體要求：

1.加快推出進一步深化改革的“1+6”政策措施。聚焦未盈利優質科技企業，設置科創成長層、重啟第五套標準上市，并強化信息披露與投資者適當性管理，為未盈利優質科技創新企業打開融資大門的同時守住風險防線。創業板第三套標準的啟用，進一步拓寬未盈利創新企業上市渠道。

2.進一步強化股債聯動科技創新的優勢。科創債的大力發展、配套機制的優化，以及REITs等金融工具的創新應用，有望為科技創新領域構建更多元化的融資體系。

3.更大力度培育壯大耐心資本、長期資本。聚焦私募基金“募投管退”各環節，引導社保基金、保險資金等長期資金參與私募股權投資，拓寬了資金來源，通暢退出渠道。投早、投小、投硬，既有利于創投行業發展、支持科創企業發展，也有望為耐心資本、長期資本帶來長遠的回報。支持編制更多科技創新指數、開發科創主題公募基金產品，也有望降低中小投資者參與科技投資的門檻。

4.支持科技型上市公司做優做強。不斷完善上市公司全鏈條的監管制度安排，抓好“并購六條”和重大資產重組管理辦法落地，推動股份對價分期支付機制、重組簡易審核程序等新舉措落實。此項舉措既有利于推動科技類公司并購重組，幫助公司實現資源整合、實力提升，同時又強調監管制度安排、防范風險。

5.構建更加開放包容的資本市場生態。近期將加快落實優化QFII制度、拓展外資交易范圍、推出人民幣外匯期貨等制度，為外資參與中國資本市場、分享中國創新發展提供了更便利的條件。

總之，證監會推動落地的一系列積極舉措將進一步促進科技、資本、產業良性循環，助力科創企業發展，增強資本市場活力。

科創板改革“1+6”政策措施出臺

為更好發揮科創板改革“試驗田”作用，證監會推出進一步深化改革的“1+6”政策措施，設置科創成長層，以“1+6”政策措施推進科技創新與產業創新融合發展。

“1”即在科創板設置科創成長層，并且重啟未盈利企業適用科創板第五套標準上市，更加精準服務技術有較大突破、商業前景廣闊、持續研發投入大的優質科技企業，同時在強化信息披露和風險揭示、加強投資者適當性管理等方面做出專門安排。

“6”即在科創板創新推出6項改革措施，主要包括以下內容：對于適用科創板第五套標準的企業，試點引入資深專業機構投資者制度；面向優質科技企業試點IPO預先審閱機制；擴大第五套標準適用范圍，支持人工智能、商業航天、低空經濟等更多前沿科技領域企業適用；支持在審未盈利科技企業面向老股東開展增資擴股等活動；完善科創板公司再融資制度和戰略投資者認定標準；增加科創板投資產品和風險管理工具等。與此同時，證監會也將在創業板正式啟用第三套標準，支持優質未盈利創新企業上市。

2025年以來，在首發上市的企業中，創業板與科創板占據主流。截至6月18日，A股IPO企業共48家，募資358.62億元；其中，創業板IPO企業共19家，募資110.65億元；科創板IPO企業共7家，募資56.19億元；北交所IPO企業共5家，募資19.81億元。從行業分布來看，汽車及零部件、電氣設備等企業IPO數量及募資額居前。

在IPO政策整體嚴把關的背景下，科創企業的IPO數量及融資占比均居于主要地位，高端制造等科技創新行業上市企業數量及募資額居前，顯示資本市場對科創企業的重點支持態度。

在科創板設置科創成長層，有利于優質科技企業獲得資本市場的更好支持，獲取融資用于科技創新及產業創新。短期來看，科創成長層的設立有助于券商投行業務展業。此外，創投公司的退出渠道增加，有助于創投項目收益兌現。另一方面，證監會也強調支持科技型上市公司做優做強，上市是起點不是終點，融資是工具不是目的。

因此，資本市場優勝劣汰的規則需要重視，在推進科創企業IPO上市的同時，嚴格要求經營不善、業績不佳、股東回報不足、合規程度不高的企業退市，從而保證A股上市公司的整體質量。近年來，A股退市企業數量明顯增多，有利于上市公司質量改善。

優質科創企業融資進程或提速

6月18日，證監會主席吳清在2025陸家嘴論壇開幕式上發表主旨演講后，證監會即發布了《關于在科創板設置科創成長層增強制度包容性適應性的意見》（下稱“《科創板意見》”），隨著科創板改革的持續推進，優質科創企業直接融資便利化進程有望提速。

《科創板意見》明確設置科創成長層，并推出6項改革舉措：1.對于適用科創板第五套上市標準的企業，試點引入資深專業機構投資者制度；2.面向優質科技型企業試點IPO預先審閱機制，進一步提升證券交易所預溝通服務質效；3.擴大第五套標準適用范圍，支持人工智能、商業航天、低空經濟等更多前沿科技領域企業適用；4.支持在審未盈利科技型企業面向老股東開展增資擴股等活動；5.健全支持科創板上市公司發展的制度機制；6.健全科創板投資和融資相協調的市場功能。

東興證券分析認為，《科創板意見》的推出、科創成長層的設立，標志著科創板發展進入嶄新階段，后續更多政策舉措有望相繼落地。科創板經過六年發展，已經成為國內新質生產力直接融資的主戰場，推動大量科技創新企業上市融資。但2023年下半年以來，科創板IPO進度也漸與主板趨同，上市節奏不斷放緩，這種趨勢和上市規則未有效放開存在一定的正相關性，部分優質企業因無法匹配原規則而無法上市融資，既影響自身發展節奏，又間接放慢科創板擴展體量的進程。

此次隨著科創成長層的設立，科創板第五套規則的執行有望加快推動優質未盈利科創企業上市融資；更多相關創新產品的落地和外資的廣泛參與均有望加快新資金的進場，改善科創板的流動性；而推動社保資金、保險資金等長期價值投資資金持續進場有望進一步改善科創板市場生態，確立板塊整體良性發展趨勢。

2025年以來，美國關稅政策的變動對國內經濟和資本市場運行造成一定程度的沖擊，特別是資本實力較弱、流動資金相對有限的中小企業面臨較大的經營壓力，而眾多未上市科創企業因為尚未盈利，可能面臨更大的資金問題。此次科創板的政策優化和新制度的推出，有望在推動更多優質科創企業上市融資做大做強的同時，加快科創板自身發展建設。

對于證券行業而言，科創板IPO和并購重組的規模擴大將有效推動投行業務收入的回升，相關衍生產品也有助于券商多業務線間的協同。基于此，頭部券商依托其較為充足的項目資源、較強的定價能力和對接各類機構投資者的渠道優勢，有望在科創板項目競爭中占據有利地位，更快緩解甚至扭轉投行業務整體收入下滑的趨勢。且投行業務競爭力作為券商綜合競爭力體系中的重要一環，是券商估值的重點參考指標。因此，基于業績增長和估值提升預期，從投資角度而言，可持續重點關注上市頭部券商的投資價值。

本文刊于06月28日出版的《證券市場周刊》