證券之星：于瑩

日前，浙江翼菲智能科技股份有限公司(簡稱“翼菲科技”)正式向港交所遞交招股說明書。

據了解，翼菲科技是一家深耕工業機器人領域的綜合解決方案提供商，若成功上市，翼菲科技將成為港股“輕工業全品類機器人第一股”。招股書顯示，翼菲科技的主要營收依賴于為客戶提供綜合機器人解決方案，機器人本體業務的業績雖然顯著提升，但目前只貢獻公司二成營收。

證券之星發現，目前，翼菲科技的盈利模式尚未穩固。雖然其產品線日益豐富，公司還成功拓展至海外市場，但其尚未實現盈利。過去三年，公司已累計虧損2.38億元。與此同時，公司現有產能利用率尚未飽和，其募資后規劃的產能能否有效消化，也尚待時間檢驗。

此外，其大客戶貢獻的收入劇烈波動，其各業務的毛利率也波動明顯，這些都揭示了公司在經營中存在的風險。更為值得注意的是，報告期內，其研發投入占比有所降低，銷售以及營銷費用占率卻大幅攀升，顯現出“重營銷輕研發”的潛在隱憂。

此番赴港上市，翼菲科技能否利用募集資金有效提升技術壁壘、優化業務結構、控制成本并最終實現盈利，將是市場關注的核心焦點，也是其能否在競爭激烈的工業機器人賽道中脫穎而出的關鍵。

第一大客戶貢獻收入斷崖式下滑

公開資料顯示，翼菲科技成立于2012年，是一家集工業機器人研發和制造、控制系統開發、視覺系統開發、提供綜合機器人解決方案于一體機器人企業。

招股書顯示，翼菲科技的機器人本體主要包括并聯機器人(Bat系列)、移動機器人(Camel 系列)、多關節機器人(主要包括SCARA機器人(Python系列)、六軸機器人(Mantis系列)、 晶圓搬運機器人(Lobster系列)、控制器及視覺系統(主要包括通用控制器(Gorilla系列)、 專用控制器(Kingkong系列)及視覺檢測器)以及與機器人本體兼容的配件及相關售后服務。

此外，基于上述豐富的機器人產品，翼菲科技圍繞智能制造特定應用場景，提供基于智能自動化系統的綜合機器人解決方案。公司推出不同定制化程度的方案，廣泛應用于上下料、分揀、取放、包裝、視覺檢測、組裝、涂膠等自動化功能領域。

在2023年的相關報道中，翼菲科技創始人張賽稱，手機背后的設備制造企業富士康、藍思科技的產線，比亞迪、寧德時代等企業的產線建設都有翼菲機器人的參與。證券之星注意到，2022—2024年，翼菲科技營收呈現穩健增長態勢，分別實現1.62億元、2.01億元、2.68億元，但整體規模并不算大。

此外，公司目前似乎仍以銷售機器人解決方案為主，2024年，機器人本體業務從2022年的5%占比提升至20.8%，但機器人解決方案2024年的營收占比仍然達到79.2%，為公司貢獻主要營收。也就是說，從營收結構看，公司更偏向一家銷售方案設計的公司。

證券之星注意到，報告期內，公司對大客戶較為依賴。2022年—2024年，翼菲科技來自前五大客戶的收入分別為1.35億元、1.22億元及1.34億元，分別占同年總收入的83.3%、60.7%及50.1%。其中，來自最大客戶的收入分別為1.16億元、0.81億元及0.64億元，分別占同年總收入的71.2%、40.3%及23.7%。三年期間，公司來自第一大客戶的收入斷崖式下滑，從貢獻七成營收逐步縮小至二成。

公司尚未盈利，研發實力待考

值得一提的是，報告期內，翼菲科技尚未實現盈利。2022—2024年，公司凈虧損分別為5755.3萬元、1.11億元、7149.5萬元。累計虧損達到2.38億元。過去三年，經調整凈虧損分別為5057萬元、1.06億元、5233萬元。

招股書顯示，公司虧損主要源于研發投入及市場拓展開支。2022年、2023年及2024年，翼菲科技的研發開支分別為3420萬元、3310萬元及3870萬元，分別占當年營收的21.1%、16.5%及14.4%；報告期內，其銷售及營銷開支從1478.9萬元增長至5314.9萬元，銷售費用率從9.1%增加至19.8%。

可以看出，雖然翼菲科技的研發金額有所增加，但研發費用率不斷走低，而另一邊，公司的銷售費用卻不斷提升，銷售費用率也攀升至兩位數，公司有“重營銷輕研發”的趨勢。

招股書顯示，公司共有研發人員202人，2024年，其研發人員的平均年薪為14.7萬元，其已獲得271項授權專利，但只有36項發明專利。

對比起來，工業機器人龍頭企業匯川股份2024年的研發人員合計5538人，研發投入達到31.47億元，研發費用率為8.50%。截至報告期末，公司累計獲得2886個專利及軟件著作權。另一工業機器人龍頭企業埃斯頓，截至2024年末，公司共有授權專利590件，其中發明專利252件。可見，公司的研發實力有待提高。

報告期內毛利率波動明顯

證券之星注意到，報告期內，翼菲科技的毛利率波動明顯。2022年—2024年，公司的綜合毛利率分別為26.7%、18.3%及26.5%，起伏較大，具體來看，其機器人本體業務毛利率從10.8%降至7.1%又急速飆升至35.6%；而機器人解決方案的業務的毛利率卻整體有所下滑，從28.6%降至20%又回升至24.1%。

對此，公司在招股書中解釋道，機器人本體的毛利率由2023年的7.1%顯著提升至2024年的35.6%，主要是由于公司的機器人本體在技術設計方面的升級(如結構輕量化及控制器升級)、采用國產零部件及量產過渡。2023年，公司產生了更高的初始布局成本用以促進若干機器人本體量產。

另外，和常規認知有所不同，公司的硬件業務比“方案設計”更加賺錢。公司稱，機器人本體通常是受益于規模經濟的標準化產品，毛利率通常較高，而機器人解決方案則是需要進行不同程度的定制化，因此毛利率通常較低。

對比來看，目前資本市場上，在機器人研發制造與提供智能化系統解決方案方面，瑞松科技與翼菲科技業務結構有一定相似性。

公開資料顯示，瑞松科技的業務涵蓋機器人、AI機器視覺、工業軟件、智能制造領域的研發、設計、制造、應用和銷售服務，為客戶提供柔性自動化、智能化系統解決方案。其以工藝為核心，提供全方位數字化工廠、智能工廠解決方案，產品包括機器人、激光裝備等，客戶覆蓋新能源汽車、3C電子等領域。但2024年，其銷售硬件業務的毛利率(13%～20%左右)遠低于方案設計(40%以上)的毛利率。

產能利用率尚未飽和下仍要擴產

招股書中，翼菲科技也表示，IPO募集所得資金凈額將有30%用于機器人技術開發。除此之外，還有約25%投入到生產線開發及產能建設上，約20%投入到海外業務網絡發展，剩下約15%投入供應鏈上下游投資及補充營運資金。

據了解，目前，翼菲科技的產品現已遍布中國28個省、自治區、直轄市，以及歐洲、北美、拉丁美洲及東南亞等20多個海外國家和地區。2024年，其海外收入約占該年收入的9.5%。

但從產能上看，公司的機器人本體生產的產能利用率尚未飽和。2024年，濟南的三條生產線的產能利用率分別只有70%、73%和55%，未來募資擴張后，公司的產能是否能夠消化？這一點還要打個問號。(本文首發證券之星，作者｜于瑩)