文 | 花兒街財經，作者 | Leon，編輯/cc孫聰穎?

“韜光養晦、后發制人”，騰訊2025年第一季度的業績表現可以具象化為以上8個字。在AI整體賦能的情況下，騰訊控股（00700.HK)Q1營收達到了1800.2億元，同比增長13%，相當于日入20億；凈利潤478.21億元，同比增長14%，每天凈賺5.3億。營收、凈利雙位數雙增長，代表騰訊重回擴張周期。

毫無疑問，騰訊的業績表現釋放了一個信號：AI不是單打獨斗的業務線，而是生產力工具。誰能高效地部署AI、找到最契合旗下業務的賦能方式，誰就能占盡先機。

值得一提的是，與騰訊炸裂業績形成對比的，則是資本市場的冷淡反應。騰訊控股（00700.HK）自5月15日攀升至527港元/股后，目前回落至509港元/股的水平，與摩根士丹利等投行預期的600港元以上還有差距。究其原因，主要系凈利潤表現略低于預期，這與Q1高達189億元的研發投入有關。

在此情況下，騰訊在騰訊全球數字生態大會上宣布將加碼AI及海外投入，包括從基礎大模型、算力、開發工具到應用層面的全面升級。毫無疑問，中國互聯網市場的AI軍備競賽已經打響，并且還是一場持久戰，對騰訊具體業務的韌性提出了更高要求。

長青游戲強勢， 打造新爆款是剛需

在騰訊的三大業務板塊中，增值服務仍一騎絕塵，在今年第一季度營收921.33億元，同比增長17%，占總營收51%。另外，增值服務的毛利同比增長22%至549億元，拉動整體毛利率達到55.82%，創下八年來新高。

再細分化下去，為本土游戲收入429億元，同比增長24%；國際市場游戲收入166億元，同比增長23%；社交媒體收入326億元，同比增長7%，其中也包括手游虛擬道具銷售、小游戲平臺服務費等。毫無疑問，游戲早已取代社媒成為騰訊的基本盤。

騰訊游戲一季度的迅猛增長，主要來自于馬化騰口中的長青游戲，即《王者榮耀》、《和平精英》、《PUBG Mobile》等。“我們的高質量收入保持堅實的增長態勢。AI能力已經對效果廣告與長青游戲等業務產生了實質性的貢獻。”騰訊董事會主席、CEO馬化騰總結道。

正如馬化騰所說，AI技術在游戲用戶體驗優化方面貢獻顯著。具體來說，《和平精英》引入DeepSeek大模型推出AI隊友和AI助手功能，使用戶時長增長16%；《王者榮耀》通過AI生成內容降低開發成本，提升流水表現。AI還可應用在幫助新手玩家訓練、陪伴現有玩家及防作弊等方面，在多人競技游戲中效果尤為突出。

新游戲方面，表現最為突出的是《三角洲行動》。報告中指出，2025年4月該游戲日活用戶峰值達到1200萬，不僅拿下行業最受歡迎手游第六名，還是近三年來行業發布新游戲中日活最高的游戲。

不過，騰訊首席戰略官詹姆斯·米歇爾在電話會議中表示：“關于國內游戲業務的問題，第一季度我們確實受益于與去年一季度低基數的對比，而這一優勢在未來季度不會持續。” 米歇爾還指出，中國第一人射擊類游戲（FPS）的市場占比遠低于世界其他地區，這是未來騰訊增長的空間。

從米歇爾的發言中不難看出，騰訊對自身游戲陣容仍然是充滿危機感的。在受到米哈游《原神》沖擊但無力反擊后，馬化騰一度震怒，批評騰訊游戲“躺在功勞簿上”；而騰訊游戲回歸增長，一方面來自競爭對手的懈怠，一方面其實是觸底反彈，當然還有一部分是AI的降本增效。換句話說，騰訊游戲要從根本上尋找增長點，即推出新的爆款游戲，才能提振投資者的信心。

今年Sprak 2025騰訊游戲大會上，發布游戲數量達到了史無前例的46個，按照其制作、發行、投資的戰略分為三大篇章，游戲陣容之豐富令人咋舌。然而，其中能夠真正替代長青游戲的種子選手并不多。《逆戰：未來》手游重啟內測，但口碑褒貶不一，主要槽點集中在內容多為復刻端游，創新點不足；雙端的《王者榮耀世界》，但玩法是開放世界MMO（大型多人在線），游玩成本顯然比MOBA或是“搜打撤”更高一些，能否承擔起日活重任還有待上線后觀察。

另外，騰訊游戲年初投資了育碧新子公司11.6億歐元（約合人民幣93億元），持有約25%的股份，該交易被視為歐洲游戲巨頭向亞洲資本敞開大門的關鍵信號。近年來，育碧因運營不善股價暴跌、屢陷破產傳聞，騰訊此時注資必然是看上了《刺客信條》等知名IP。至于后續合作方式，還得看新公司的運營狀況。

騰訊云連續7年奪冠 ，電商謹慎前行

騰訊第二大業務板塊金融科技及企業服務，僅實現了5%的增長，但營收占比仍高達30%，同時云服務是騰訊眾多業務的基礎，不容小覷。報告中指出，騰訊云音視頻解決方案連續7年獲得中國市場第一（按收入計），也是騰訊ToB的主要落地點。

IDC報告指出，騰訊云在AI實時互動、智能媒體生產兩大細分項中占據優勢，體現在AI生成視頻清晰度、穩定性更高；多媒體應用豐富，AI實時對話延遲低且兼容性高；云渲染與AIGC結合提升直播體驗等多個方面。

作為AI基建的重要一環，騰訊今年將繼續加大投入，包括興建新的海外數據中心，擴展云業務的國際版圖。其中，計劃在中東投入1.5億美元，于沙特落地首個數據中心；在印尼投入5億美元興建第三個數據中心。

第三大板塊營銷服務包括視頻號、小程序、廣告平臺等，其中廣告平臺依托于AI技術實現了更精準的個性化投放，幫助該板塊實現了整體同比20%的收入增長，至318.53億元。

這里我們主要聊聊電商業務。3月末，騰訊打通了微信小店和視頻號及公眾號，只需要一個微信小店就可以同步帶貨，被視作發力電商的大動作。然而，騰訊副總裁劉熾平在電話會議中卻予以否定：“關于電商業務，坦率地說，最新的組織調整幅度很小。微信電商團隊最初是在開放平臺部門內孵化的，隨著規模擴大，我們只是進行了正式的拆分，讓電商團隊成為獨立部門，但仍由同一負責人管理。這并不是重大調整，不必過度解讀。”目前，微信電商團隊由曾鳴負責，向張小龍匯報。（詳情見：）

據悉，今年微信公開課上負責人宣布2024年微信小店GMV規模是2023年的1.92倍，但沒有給出具體數字。調研機構結合監測數據推算，2024年微信小店的GMV約在2200億至2500億元之間，體量遠不及頭部電商。

值得玩味的是，雖然近幾年馬化騰曾公開表示“視頻號是全場希望”，期待其帶動直播電商業務，但總體來說微信電商的發展是克制和謹慎的。結合劉熾平的發言，騰訊在短期內應該不會大舉擴張電商業務，更多是作為微信生態的一環，緩慢發育、靜待爆發。

打造微信智能體箭在弦上

綜合財報和業務分析不難發現，騰訊這家公司的底色是：游戲直接提供巨額現金流和高利潤；微信/QQ構建生態，將穩定的用戶群部分轉化為廣告收入和電商服務費；云業務作為AI基建和ToB市場的主力，為業績提供更多想象力。本質上，還是靠產品和內容驅動。

因此，除了用AI賦能，騰訊還要持續打造王牌游戲和應用。游戲前面已經提到了，通過自研+代理+投資模式積累技術來打造爆款，但出現下一個《王者榮耀》可能還需要運氣；AI應用元寶在第一季度集成DeepSeek后加大投流并集成到微信中，但后勁不足，目前在AI產品榜網頁端4月排名僅為全球第32、國內第7，均落后于DeepSeek、豆包及通義。

AI產品榜全球總榜網站（web）四月排名

14億+社交用戶是騰訊獨有的流量池，所以未來的王牌AI應用還要依托于微信。劉熾平在電話會議中透露了其未來發展方向：微信智能體。

“目前在微信生態內，我們有機會打造一個非常獨特的智能體，它將與微信生態的獨特組件深度連接，包括社交圖譜、通信和社群能力、內容生態（如公眾號、視頻號）以及微信內數以百萬計的小程序——這些小程序實際上覆蓋了各類信息，以及多個垂直領域的交易和操作能力。我認為，與其他更通用的智能體相比，這將是極其獨特的存在，也是我們差異化的核心產品優勢。”劉熾平這樣形容其形態，不過隨后，他又表示該產品“仍處于非常早期的開發階段”。

智能體（AI Agent）概念目前非常火爆，以Manus、MainFunc為代表的初創企業已經在海外市場獲得了可觀的收益，國內方面字節、阿里、百度也均有不同定位的測試版產品推出，大廠中只有騰訊還未推出具體產品，只搭建了智能體開放平臺。

在不久前的紅杉資本AI峰會上，紅杉資本認為目前AI大模型、對話類AI應用已經不具備投資價值，因為市場已經高度內卷了，下一階段的投資重點是具備職能性的AI Agent。可以預見的是，未來互聯網大廠勢必會爭奪智能體入口，騰訊選擇厚積、期待薄發。

展望未來，騰訊2025年第二季度的業績依然有望延續增長。高盛在研報中表示，看好騰訊在AI領域的持續投入，為游戲、廣告、云業務和電商帶來長期增長潛力，目前已將騰訊目標股價上調至595港元，維持“買入”評級。