2024年下半年，受益于債基和股票ETF的高景氣度，代銷渠道基金保有規模環比增長，行業集中度微降但仍保持較高水平。在政策紅利持續釋放與財富管理業務向買方投顧模式加速轉型的雙重驅動下，ETF賽道或成代銷業務新藍海。

本刊特約 文頤/文

近日，基金業協會披露2024年下半年基金銷售機構前100保有規模數據。總體來看，隨著券商權益和債基份額的提升，資金由主動權益遷移至被動指數的趨勢凸顯。從2024年下半年公募保有量數據來看，指數基金大幅增長，券商市占率全面提升。

代銷渠道基金保有規模環比增長

根據披露的數據，前100家代銷機構權益和非貨保有環比增長。2024年下半年末，前100家代銷機構偏股、非貨保有分別為4.85萬億元、9.54萬億元，較2024年上半年分別增長3%、8%，占全市場保有比重分別為61%、50%，較2024年上半年末分別變動-10.2個百分點、0.1個百分點，權益占比變化較大或與統計口徑變化有關。

另一方面，券商權益與債基份額提升明顯。從代銷渠道陣營結構來看，2024年下半年末，權益口徑銀行、三方、券商份額為41.9%、28.8%、27.3%，環比分別變動-2.9個百分點、0.3個百分點、2.4個百分點，受益于ETF的增長，券商陣營份額提升明顯。

在非貨口徑，銀行、三方、券商份額為44.2%、34.2%、20%，環比分別變動-1.4個百分點、-0.6個百分點、1.8個百分點，進一步看債基（非貨-權益）口徑，銀行、三方、券商份額為46.6%、39.9%、12.4%，環比分別變動0.01個百分點、-2.17個百分點、1.99個百分點，券商債基份額提升速度較快。分渠道來看，券商權益與債基份額均提升，銀行權益份額減少而債基份額持平，三方權益份額微增而債基份額減少。

如果將權益基金進一步拆解為指數與主動類，在股票指數口徑，銀行、三方、券商、保險保有環比增長44%、17%、27%、16%，份額為11.3%、30%、57.7%、1%，環比變動1.4個百分點、-2個百分點、0.6個百分點、-0.1個百分點，預計銀行渠道發力代銷聯接ETF驅動份額提升，券商持續受益ETF高景氣度（場內ETF僅可通過券商購買）。

在主動權益口徑（權益-指數類），銀行、三方、券商、保險保有環比變動-7%、-3%、-15%、17%，份額分別為58.5%、28.1%、10.8%、2.6%，環比分別變動-0.4個百分點、1個百分點、-1.1個百分點、0.5個百分點，股市反彈帶來凈值增長，保有仍下降反映基民凈贖回主動權益基金。銀行、三方、券商、保險各陣營主動權益基金占其全部權益保有比例分別為91%、63%、26%、82%，環比分別變動-3個百分點、-4個百分點、-8個百分點、0.1個百分點，反映基民主動權益遷移到權益指數類基金。由此可見，客戶由主動權益遷移至被動趨勢凸顯。

TOP3機構表現分化，指數基金占比是權益規模增速差異的主因。首先，集中度環比下降但仍處于較高水平。2024年下半年，權益、股票指數、非貨CR5集中度分別為43%、40%、41%，環比分別下降1個百分點、1.3個百分點、0.5個百分點。

其次，代銷機構TOP3為螞蟻基金、招商銀行和天天基金，從權益口徑看，2024年半年，螞蟻基金、招商銀行、天天基金保有為7388億元、4105億元、3493億元，環比分別增長7%、12%、2%。從股票指數口徑看，三者分別為3201億元、582億元、925億元，環比分別增長21%、39%、15%。螞蟻受益于指數基金占比高，權益保有規模增速持續領航；招商銀行指數類保有環比高增，而占比較低，主動權益類下降17%拖累整體權益代銷增速，螞蟻基金、天天基金主動權益類保有環比均下降2%，預計也有一定的凈贖回。

從非貨口徑來看，三者分別為14529億元、9504億元、5754億元，環比分別增長8%、10%、4%，招行債基環比增長37%，高于螞蟻基金和天天基金的8%、8%。三者在主動權益、股票指數和債基代銷表現有所分化，背后反映客戶畫像、營銷策略打法的差異。

最后，在券商陣營中，2024年下半年，股票指數類口徑TOP4分別為中信證券、華泰證券、中國銀河、招商證券，環比增速分別為22%、19%、25%、20%。2024年下半年，受益于債基和股票ETF的高景氣度，代銷渠道基金保有規模環比增長，行業集中度微降但仍保持較高水平，TOP3機構排名穩定但在主動權益、股票指數和債基代銷表現有所分化。

股票型指數基金保有量大幅提升

得益于政策的支持，2024年下半年市場活躍度與投資者情緒顯著提升，“股+混合”、非貨基金保有規模有所上升，股票型指數基金保有量大幅提升，是保有量增長的主要來源。

數據顯示，2024年下半年保有規模Top100的代銷機構“股+混合”保有規模合計為4.85萬億元，環比增長2.6%；保有規模Top100的代銷機構股票型指數基金保有規模合計為1.7萬億元，環比增長25.3%；保有規模Top100的代銷機構非貨基金保有規模合計為9.54萬億元，環比增長7.6%。

整體來看，券商保有規模及市占率顯著提升，銀行渠道市占率下降明顯。在非貨基金方面，銀行、第三方、券商市占率（占Top100規模的比例）為44.2%、34.2%、20%，環比分別變動-1.42個百分點、-0.6個百分點、1.84個百分點；在“股+混合”方面，銀行、第三方、券商市占率為41.9%、28.8%、27.3%，環比分別變動-2.89個百分點、0.25個百分點、2.39個百分點；在股票型指數基金方面，銀行、第三方、券商市占率為11.3%、30%、57.7%，環比分別變動1.44個百分點、-2.01個百分點、0.65個百分點。

分渠道來看，在第三方機構方面，“股+混合”市占率穩中略升，股票型指數基金、非貨市占率有所下降，機構間表現差異明顯。2024年下半年，第三方機構的“股+混合”、股票型指數基金、非貨保有規模環比增長3.5%、17.4%、5.7%。螞蟻、天天基金“股+混合”市占率環比變動0.59個百分點、-0.06個百分點，股票型指數基金市占率環比下降0.67個百分點、0.5個百分點，非貨市占率環比變動-4.22個百分點、0.1個百分點。

在券商方面，“股+混合”、股票型指數基金、非貨保有規模及市占率均呈上升態勢，券商系代銷機構公募基金銷售表現亮眼。券商“股+混合”、股票型指數基金、非貨保有規模環比增長12.5%、26.7%、18.5%，均實現了雙位數提升，市占率分別增長2.39個百分點、0.65個百分點、1.84個百分點；其中，在“股+混合”方面，中信證券、華泰證券保有規模維持在1200億元以上，保有規模環比變動-1.4%、11.2%，市占率分別變動-0.11個百分點、0.19個百分點，廣發證券、中國銀河、招商證券分別位列行業第3-5名，保有規模分別為 781億元（環比增長11.6%，市占率提升0.13個百分點）、719億元（環比增長16.2%，市占率提升0.17個百分點）、699億元（環比增長13.5%，市占率提升0.14個百分點），另有東方財富證券、國泰君安、平安證券、國信證券等多家機構保有規模環比增幅達10%以上，市占率分別提升0.17個百分點、0.15個百分點、0.14個百分點、0.13個百分點。

在股票型指數基金方面，保有規模前5名分別為中信證券、華泰證券、中國銀河、招商證券、東方財富證券，保有規模分別為1090億元（環比增長22.2%，市占率下降0.16個百分點）、1087億元（環比增長19.1%，市占率下降0.33個百分點）、543億元（環比增長24.5%，市占率下降0.02個百分點)、533億元（環比增長19.8%，市占率下降0.14個百分點）、464億元（環比增長26.8%，市占率下降0.03個百分點）。

在銀行方面，保有量規模仍為行業主導，股票型指數基金市占率有所提升，“股+混合”、非貨市占率呈雙降態勢。2024年下半年，銀行“股+混合”、股票型指數基金、非貨保有規模環比變動-4%、43.6%、4.3%，市占率環比變動-2.89個百分點、1.44個百分點、1.42個百分點。其中，招商銀行“股+混合”保有規模為4105億元，環比下降12.2%，市占率環比下降1.43個百分點；股票型指數基金保有規模為582億元，環比增長38.9%，市占率環比提升0.34個百分點；非貨保有規模為9504億元，環比增長10.3%，市占率環比提升0.24個百分點。

（作者為專業投資人士）

本文刊于03月22日出版的《證券市場周刊》