作者 | 趙思淇

編輯 | 彭孝秋

硬氪獲悉，近日，安徽濟(jì)人藥業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：濟(jì)人藥業(yè)）撤回上交所主板IPO申請(qǐng)。

濟(jì)人藥業(yè)是一家從事現(xiàn)代中藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，建立了中成藥、中藥飲片及中藥配方顆粒三大產(chǎn)品線(xiàn)，擁有“藥信”、“信之”兩個(gè)自主品牌，其中“藥信”為中國(guó)馳名商標(biāo)。

從2022年公共衛(wèi)生事件中前所未有的風(fēng)口，到近期市場(chǎng)恢復(fù)、監(jiān)管趨嚴(yán)，國(guó)內(nèi)藥企上市環(huán)境正快速降溫。

此背景下，濟(jì)人藥業(yè)IPO失敗已有預(yù)期，具體原因?yàn)椋阂弧⑹袌?chǎng)環(huán)境與單品依賴(lài)，盈利能力下降；二、銷(xiāo)售支出是研發(fā)投入的9倍，其中學(xué)術(shù)推廣占大頭；三、家族控股超99%，內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)大。

業(yè)績(jī)方面，2021年到2024年上半年，公司總營(yíng)收分別為8.05億元、10.25億元、11.34億元和5.93億元；扣非凈利潤(rùn)分別為0.97億元、1.53億元、1.26億元和0.64億元。其中，2023年?duì)I收同比增長(zhǎng)10.63%，但扣非凈利潤(rùn)同比下降17.65%；2024年上半年?duì)I收更是不及2023年一半。

具體來(lái)看，公司核心產(chǎn)品為中成藥、中藥飲片、中藥配方顆粒。中成藥中，疏風(fēng)解毒膠囊“一品獨(dú)大”，2021年至2024年上半年，營(yíng)收占比均超90%；2021年12月，其被國(guó)家中醫(yī)藥管理局錄入新冠病毒感染中成藥診療方案，由此，公司中成藥收入到達(dá)2022年5.23億元的歷史高點(diǎn)，占公司總營(yíng)收51.02%，首次超過(guò)中藥飲片。

而中藥飲片在售產(chǎn)品700余種，2021年至2024年上半年，其收入分別為4.04億元、4.51億元、6.01億元和3.53億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為50.13%、43.96%、53.03%和59.51%。中藥配方顆粒在售產(chǎn)品500余種，占公司總營(yíng)收比例較低，整體不超過(guò)10%。

（圖源/招股書(shū)）

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中占比最高的中藥飲片營(yíng)收穩(wěn)健提升，但利潤(rùn)則依賴(lài)中成藥單品——疏風(fēng)解毒膠囊。招股書(shū)披露，中藥飲片加工毛利率約在20%-30%，中成藥制造毛利率約在50%-80%。

然而，2021年到2024年上半年，疏風(fēng)解毒膠囊毛利率從80.06%下滑至71.29%。主要系均價(jià)下降，疊加單位成本上漲。一方面，自2022年起，公司與渠道經(jīng)銷(xiāo)商、連鎖藥店合作拓展終端市場(chǎng)，給予價(jià)格折扣；另一方面，原材料價(jià)格受頻繁的自然災(zāi)害和種植成本上升及公司排產(chǎn)規(guī)模回落等因素影響，上漲較快。

因此，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降明顯，從2021年的52.70%一路跌至2024年上半年的43.32%。

（圖源/招股書(shū)）

更重要的是，國(guó)家醫(yī)療體制改革深化過(guò)程中，集中采購(gòu)、藥品零加成、輔助用藥限制、醫(yī)保控費(fèi)等政策頻繁出臺(tái)，中成藥在內(nèi)的大部分藥品面臨價(jià)格下跌或被限制使用的風(fēng)險(xiǎn)，公司盈利狀況的改善預(yù)期受限。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，招股書(shū)披露，我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)市場(chǎng)規(guī)模大，但行業(yè)集中度較低；據(jù)國(guó)家工信部統(tǒng)計(jì)，截至2023年11月，我國(guó)規(guī)模以上醫(yī)藥制造企業(yè)超過(guò)1萬(wàn)家。

在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，公司核心業(yè)務(wù)——中藥飲片2023年?duì)I收為6.01億元，處于同行業(yè)A股上市公司同年業(yè)務(wù)規(guī)模中位數(shù)水平（4.61-9.08億元）；核心利潤(rùn)來(lái)源——疏風(fēng)解毒膠囊，據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)，2021年至2024年上半年，在各類(lèi)醫(yī)療終端市占率約為5%，僅次于以嶺藥業(yè)的連花清瘟顆粒和連花清瘟膠囊；但在實(shí)體藥店等零售端，受處方藥限制，銷(xiāo)售規(guī)模較小。

值得注意的是，細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)——以嶺藥業(yè)，2021年至2024年上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101.17億元、125.33億元、103.18億元和46.04億元；對(duì)比之下，公司10億元上下的經(jīng)營(yíng)規(guī)模仍有較大差距。

（圖源/招股書(shū)）

支出方面，2021年至2024年上半年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為2.18億元、2.26億元、2.71億元和1.33億元，占當(dāng)期營(yíng)收比例的27.01%、22.04%、23.93%和22.35%，三年半合計(jì)銷(xiāo)售支出8.48億元；然而同時(shí)間范圍內(nèi)研發(fā)投入不足億元，為9435.74萬(wàn)元。

國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)銷(xiāo)售很大程度上依賴(lài)市場(chǎng)推廣與銷(xiāo)售管道構(gòu)建，銷(xiāo)售費(fèi)用率整體較高。據(jù)招股書(shū)披露，2021年至2024年上半年，同行業(yè)可比公司的平均銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為33.11%、32.92%、30.72%和25.98%。

具體來(lái)說(shuō)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用主要產(chǎn)生于學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)（包括學(xué)術(shù)會(huì)議費(fèi)、推廣拜訪費(fèi)、市場(chǎng)管理費(fèi)等）。2021年到2024年上半年，學(xué)術(shù)推廣費(fèi)占銷(xiāo)售費(fèi)用比例均超70%。以2022年為例，疏風(fēng)解毒膠囊毛利率為78.66%，直接成本率為21.34%；對(duì)應(yīng)學(xué)術(shù)推廣費(fèi)占其營(yíng)收的28.35%，是該藥品直接成本的一倍多。

濟(jì)人藥業(yè)成立于2001年4月，控股股東為朱月信，實(shí)際控制人為朱月信、汪雪文夫婦，及其兒子朱強(qiáng)，合計(jì)控制公司99.12%的股份。其中，朱月信個(gè)人持股87.06%，汪雪文持股9.67%，朱強(qiáng)為公司董事、副總經(jīng)理，通過(guò)合伙企業(yè)控制剩余股份。公司實(shí)際控制人絕對(duì)控股，存在內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)。

總結(jié)來(lái)看，濟(jì)人藥業(yè)的撤單不僅反映了當(dāng)前藥企上市的嚴(yán)峻環(huán)境，也是市場(chǎng)監(jiān)管?chē)?yán)格化與藥品定價(jià)透明化的趨勢(shì)體現(xiàn)。硬氪認(rèn)為，未來(lái)藥企的生存之道，是在行業(yè)整合過(guò)程中，保持產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、研發(fā)、品控等核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。