來源丨時代商業研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

被大客戶“加碼”暫停中標資格，佳源科技股份有限公司（下稱“佳源科技”）還能否維持業績高增長？

深交所官網顯示，佳源科技已于2023年7月過會，擬于創業板上市。然而，過會迄今已近2年，佳源科技IPO進程仍停滯。

招股書顯示，2020—2022年（下稱“報告期”），佳源科技的營收高速增長，最近3年復合增長率高達53.06%。高增長背后，約八成收入來自國家電網有限公司（下稱“國家電網”）。

在國家電網的下屬單位中，國網江蘇省電力有限公司及其下屬公司（下稱“國網江蘇”）對佳源科技的營收貢獻可謂數一數二。然而，由于產品兩次存在嚴重質量問題，自2024年8月1日起，佳源科技相關產品被國網江蘇暫停中標資格，暫停時間從6個月延長至12個月，這或對該公司約10%的收入帶來影響。

3月4日，就公司營收高度依賴國家電網、中標資格暫停對業績影響等問題，時代商業研究院向佳源科技發函并致電其證券法務部詢問，該公司表示，相關問題已在招股書、問詢回復里做了說明，具體請見披露信息。

超六成營收來自國家電網，大客戶依賴度高于可比公司

報告期內，佳源科技的營收高速增長，且增速還高于可比公司均值。

招股書顯示，報告期各期，佳源科技的營收分別為2.48億元、5.28億元、5.81億元，年復合增長率為53.06%；凈利潤分別為0.27億元、0.89億元、0.92億元，年復合增長率為84.70%。

從增速上看，報告期各期，佳源科技營收同比增速分別為29.17%、112.86%、10.06%，凈利潤同比增速分別為94.07%、231.91%、2.78%，雖然均呈先上升后下降趨勢，但是2021—2022年，同比增速均高于可比公司均值。

佳源科技將威勝信息（688100.SH）、澤宇智能（301179.SZ）、大燁智能（300670.SZ）、智洋創新（688191.SH）列為可比公司。Wind數據顯示，報告期各期，上述可比公司營收同比增速均值分別為34.47%、17.98%、-3.27%，凈利潤同比增速均值分別為53.35%、-1.81%、-107.56%。

佳源科技業績高速增長背后，國家電網是其最大“甲方”。

招股書顯示，2019—2022年，佳源科技的第一大客戶均為國家電網，對其銷售收入分別為1.71億元、1.87億元、3.34億元、4.61億元，占當期營收的比例分別為89.33%、75.31%、63.35%、79.44%。

跟可比公司相比，佳源科技對國家電網的依賴程度明顯更高。

2023年9月21日，佳源科技披露的《關于佳源科技股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市申請文件的審核問詢函回復報告》（下稱“第一輪問詢回復”）顯示，2020—2023年上半年，可比公司對國家電網及其下屬公司的銷售收入占比均值分別為53.43%、55.25%、63.21%、53.58%，而2023年上半年，佳源科技對國家電網的銷售收入占比為67.09%。可見，雖然該行業集中度較高，但是跟可比公司相比，佳源科技明顯更加依賴國家電網的收入。

產品兩次出現嚴重品質問題，中標資格暫停時間從半年延長至一年

對于企業來說，高度依賴單一客戶的風險在于，一旦該客戶減少或取消訂單，企業的銷售收入可能會驟降，進而影響利潤，導致業績出現大幅波動。面對上述潛在風險，佳源科技并非可以高枕無憂了。

國家電網2024年7月31日發布的《國網江蘇省電力有限公司關于供應商不良行為處理情況的通報（2024年7月）》顯示，佳源科技供國網江蘇的一二次融合成套環網箱產品，在2024年4月抽檢中發現，短時耐受電流和峰值耐受電流試驗不合格，屬于較嚴重品質問題。不合格積分為2分。因此，該產品被罰于2024年8月1日—2025年1月31日在國網江蘇招標中暫停中標資格6個月。

需注意的是，2025年1月31日，國家電網新一代電子商務平臺官網發布的《國網江蘇省電力有限公司關于供應商不良行為處理情況的通報（2025年2月）》中，附件《國網江蘇省電力有限公司關于供應商不良行為處理結果公示編號：2025-1》顯示，佳源科技供國網江蘇的一二次融合成套環網箱產品，在2024年4月、6月、7月抽檢中發現，短時耐受電流和峰值耐受電流試驗不合格，均屬于較嚴重質量問題。不合格積分累計為4分。

因此，2024年8月1日—2025年7月31日，佳源科技的一二次融合成套環網箱在國網江蘇招標中被暫停中標資格12個月。

可見，跟此前的公告相比，佳源科技的一二次融合成套環網箱在國網江蘇的中標資格暫停時間已經從6個月延長至12個月。若后續產品抽檢中繼續存在嚴重質量問題，中標資格的暫停時間可能還將進一步延長。

第一輪問詢回復顯示，如果以省網公司為統計口徑，國網江蘇是其第一或第二大收入來源。2020—2023年上半年，佳源科技對國網江蘇的銷售金額分別為0.95億元、1.27億元、0.93億元、0.42億元，占當期營收比例分別為38.22%、24.09%、16.07%、20.56%。其中，除2022年降至第二位，其他年份的收入貢獻在省網公司中均位列第一。

佳源科技雖未具體披露對國網江蘇銷售產品的結構，不過第一輪問詢回復顯示，2020年，該公司曾中標國網江蘇一二次融合成套環網箱采購，中標金額為1011.95萬元，占當年對國網江蘇銷售額的10.68%。

2023年4月，佳源科技又中標國網江蘇一二次融合成套環網箱采購，中標金額為2231.23萬元。以2023年上半年對國網江蘇銷售額4204.17萬元計算，占比達到53.07%；另外，根據佳源科技預計，2023年上半年其營收為2.20億～2.64億元，由此計算，來自國網江蘇一二次融合成套環網箱的收入占比為8.46%～10.14%。

從業務獲取方式來看，第一輪問詢回復顯示，佳源科技于2017年開始與國網江蘇合作，業務獲取方式包括公開招標、邀請招標、競爭性談判、商務談判等，其中，佳源科技主要通過公開招標的方式獲取相關業務。

那么，佳源科技被國網江蘇暫停中標資格，而且時間從6個月延長至12個月，其核心收入是否將面臨更大的沖擊？

3月10日，就中標資格暫停時間被延長對公司收入、已中標項目的影響，以及一二次融合成套環網箱產品占其向國網江蘇銷售收入比重等問題，時代商業研究院再次向佳源科技證券法務部發函并致電詢問，但截至發稿，對方仍未回復。

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