3月18日，藥明康德（603259.SH/02359.HK）兩市高開，港股盤中一度漲超16%；A股開盤漲停，盤中打開漲停板，收盤漲幅收窄至8.82%。

當(dāng)日，CRO指數(shù)漲2.29%，圣諾生物（688117.SH）漲超5%，昭衍新藥（603127.SH）漲超4%，凱萊英（002821.SZ）、美迪西（688202.SH）、康龍化成（300759.SZ）紛紛漲超3%。

3月17日晚間，藥明康德發(fā)布了2024年年報，并給出了積極的業(yè)績指引，公司預(yù)計，2025年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入重回雙位數(shù)增長，同比增長10%至15%，公司整體收入將達(dá)到415億元至430億元。這提振了資本市場對于公司及整合CXO行業(yè)的信心。

而且，藥明康德還同步披露了新的回購計劃，公司擬以集中競價交易方式回購A股股份，資金總額為10億元，用于注銷并減少公司注冊資本。

與此同時，藥明康德的2024年年報也不乏亮點，公司年度營收392.41億元，同比下降2.73%，剔除新冠增長5.2%；歸母凈利潤94.50億元，同比下降1.63%；扣非后歸母凈利潤99.88億元，同比增長2.47%。

這是藥明康德首個“法案年”業(yè)績，公司的扣非利潤繼續(xù)保持增長，且關(guān)鍵的經(jīng)營數(shù)據(jù)也持續(xù)增長，如活躍用戶數(shù)量、來自美國客戶的收入等，而且，第四季度尤為突出。

四季度全年最佳，歐美市場增長明顯

分季度來看，藥明康德在2024年前三季度單季，營收持續(xù)負(fù)增長，且歸母凈利潤持續(xù)錄得兩位數(shù)負(fù)增長。

到了第四季度，公司單季營收同比增長6.85%至115.39億元，這也是藥明康德單季收入最新記錄，同期，歸母凈利潤同比增長90.64%至29.1億元，為近6個季度以來最好利潤表現(xiàn)。

影響營收端的因素，主要是公司自第三季度開始就明顯復(fù)蘇的大藥企訂單業(yè)務(wù)。

截至2024年末，公司整體活躍客戶約6000家，其中持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)客戶約5500家，新增約1000家。報告期內(nèi)，公司持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)在手訂單493.1億元，同比增長47%，其中，來自全球前20大制藥企業(yè)的收入為166.4億元，剔除新冠訂單后同比增長24.1%。而在上半年，公司來自全球前20大制藥企業(yè)的收入增速僅11.9%。

除此之外，在“生物安全法案”影響之下，外界最為擔(dān)憂的歐美市場反而給了驚喜。

剔除新冠商業(yè)化生產(chǎn)項目后，2024年，公司于美國的收入重回增長，同比增長7.7%至250.2億元，對比中報數(shù)據(jù)，為同比下降1.2%；公司來自歐洲客戶的收入同比增長14.4%至52.3億元，上半年增速僅為5.3%；中國客戶業(yè)務(wù)下半年增長不濟(jì)，拖了后腿，全年收入70.7億元，同比下降3.5%，而上半年還有2.8%的增速。

具體到利潤端，在2024年全年，藥明康德投資收益達(dá)到6.04億元，同比增長158.39%，前三季度，這一數(shù)據(jù)尚是負(fù)值，為損失1.65億元。同期，得益于生產(chǎn)工藝持續(xù)優(yōu)化和經(jīng)營效率不斷提升，公司整體毛利率同比上升0.3個百分點至41.48%，上半年，公司毛利率還是39.37%。而且，2024年藥明康德研發(fā)費用同比下降14.03%至12.39億元，在前三季度，這一降幅為7.0%。

從多個層面來看，藥明康德第四季度的利潤能夠一改此前的下滑而實現(xiàn)增長，除主營業(yè)務(wù)發(fā)力之外，投資、控費等都在發(fā)揮作用。

而從公司給出的2025年業(yè)績指引來看，其對現(xiàn)有業(yè)務(wù)的繼續(xù)增長確實信心十足，畢竟公司已經(jīng)砍掉了一大業(yè)務(wù)板塊。

虧損業(yè)務(wù)板塊出售，將提振未來利潤

2024年12月，藥明康德對外宣布，通過全部股權(quán)以現(xiàn)金對價方式，將全資子公司W(wǎng)uXi ATU（藥明生基）在美國和英國的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給了Altaris，后者是一家設(shè)立于美國的專注于醫(yī)療保健行業(yè)的股權(quán)投資基金，截至目前，該項交易已經(jīng)完成交割。

這部分被出售的業(yè)務(wù)就是公司2024年年報中的“終止經(jīng)營業(yè)務(wù)”。報告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)板塊收入13.24億元，同比下降20.4%。WuXi ATU本屬于公司的高端治療CTDMO業(yè)務(wù)板塊，專注于細(xì)胞和基因療法的發(fā)現(xiàn)、開發(fā)、測試、制造和商業(yè)化。

但這一業(yè)務(wù)的經(jīng)營數(shù)據(jù)并不好看。2021年至2023年，藥明康德的高端治療CTDMO業(yè)務(wù)板塊收入增速分別為-2.79%、27.44%、0.12%，業(yè)務(wù)增長性不確定的同時，還持續(xù)虧損，同期，該業(yè)務(wù)板塊毛利率分別為-2.03%、-6.68%、-10.04%。

不過，藥明康德出售WuXi ATU的美、英業(yè)務(wù)，主因不是該業(yè)務(wù)帶來的財務(wù)數(shù)據(jù)不夠漂亮。

藥明康德在去年出售公告中表示，該次交易可確保所有迫切需要WuXi ATU細(xì)胞治療服務(wù)的客戶和患者得到不受中斷的服務(wù)和及時救治。需要說明的是，WuXi ATU費城基地是美國首個獲得FDA批準(zhǔn)用于支持實體瘤個體化T細(xì)胞療法商業(yè)化生產(chǎn)和放行的外部生產(chǎn)基地和第三方合同測試、開發(fā)和生產(chǎn)的機(jī)構(gòu)。

在“生物安全法案”風(fēng)波發(fā)酵并暫時平息之后，外部環(huán)境的不確定性仍未消除，為確保該業(yè)務(wù)的正常運轉(zhuǎn)，幫助細(xì)胞療法企業(yè)順利開發(fā)新藥，才有了這場剝離舉動。

可以確定的是，通過業(yè)務(wù)出售，藥明康德的2025年的虧損項會減少，出售股權(quán)回籠的資金也能在一定程度上提振公司利潤。但在營收方面，公司的業(yè)務(wù)板塊減少了一塊拼圖，也明確少了10億元左右的進(jìn)項，在此情況下，公司給出了同比增長10%至15%的2025年業(yè)績指引，這都要靠公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)來實現(xiàn)。

三大業(yè)務(wù)降速放緩，多肽產(chǎn)能將翻倍增長

2024年，藥明康德重新劃分了業(yè)務(wù)板塊，分為化學(xué)業(yè)務(wù)（WuXi Chemistry）、測試業(yè)務(wù)（WuXi Testing）、生物學(xué)業(yè)務(wù)（WuXi Biology）和其他業(yè)務(wù)（Others）四大部分，曾經(jīng)單獨列出的高端治療CTDMO業(yè)務(wù)剝離，國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部（WuXi DDSU）則不再單獨披露，已經(jīng)并入其他業(yè)務(wù)板塊。

國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部是基于客戶需求，為客戶提供以專利創(chuàng)造為核心的一體化新藥研發(fā)服務(wù)，賦能客戶的小分子一類新藥的產(chǎn)品研發(fā)。

從過往數(shù)據(jù)來看，該業(yè)務(wù)收入占比低且下滑嚴(yán)重，2023年收入同比下滑25.08%至7.26億元，2024年前三季度收入同比下滑41.04%至2.90億元。2024年全年，公司收入水平曾是千萬元級別的其他業(yè)務(wù)創(chuàng)收6.51億元，同比下降34.68%。

除此之外，藥明康德的化學(xué)業(yè)務(wù)、測試業(yè)務(wù)、生物學(xué)業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊，在2024年分別實現(xiàn)收入290.52億元、56.71億元、25.44億元，對應(yīng)的增速各為-0.41%、-4.82%、-0.34%，這一下滑水平相較于2024年前三季度的-5.40%、-4.86%、-3.64%，有所放緩。

不過，若剔除新冠商業(yè)化項目，占比最大的化學(xué)業(yè)務(wù)在2024年實現(xiàn)增長11.2%?；瘜W(xué)業(yè)務(wù)又分為小分子藥物發(fā)現(xiàn)（“R”，Research）業(yè)務(wù)、小分子工藝研發(fā)和生產(chǎn)（“D”和“M”，Development and Manufacturing）和TIDES業(yè)務(wù)（寡核苷酸和多肽）三部分。其中，TIDES業(yè)務(wù)無疑最為搶眼，收入同比增長70.1%至58.0億元，截至年末，在手訂單同比增長103.9%。

在多肽產(chǎn)業(yè)細(xì)分賽道中，GLP-1正受熱捧，藥明康德也在快速進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，2024年末，其多肽固相合成反應(yīng)釜總體積增加至41000L，預(yù)計2025年末將進(jìn)一步提升至超100000L，這已經(jīng)是產(chǎn)能翻倍。在藥明康德的雙位數(shù)增長業(yè)績指引中，TIDES業(yè)務(wù)的增長潛力或許已被計算進(jìn)去。

其他增長確定性較高的細(xì)分業(yè)務(wù)中，于測試業(yè)務(wù)板塊，臨床CRO及SMO（合同研發(fā)服務(wù)及臨床試驗現(xiàn)場管理服務(wù)），收入18.1億元，同比增長2.8%，其中，SMO業(yè)務(wù)同比增長15.4%，保持中國行業(yè)領(lǐng)先地位；于生物學(xué)業(yè)務(wù)板塊，非腫瘤業(yè)務(wù)收入同比增長29.9%，代謝類、神經(jīng)生物學(xué)等領(lǐng)域引領(lǐng)增長，另外，公司持打造的全面綜合篩選平臺相關(guān)收入同比增長18.7%。

綜合來看，經(jīng)歷了一年外部環(huán)境劇烈變化帶來的“折磨”，藥明康德也經(jīng)受住了壓力測試，目前的三大業(yè)務(wù)是否能支撐公司在新的一年重獲增長，拭目以待。

（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）