《實施意見》旨在從制度優化、產品創新、生態培育等多維度發力，系統性提升資本市場對實體經濟的支持效能，助力新質生產力發展與經濟轉型升級。隨著《實施意見》的進一步落地實施，證券公司將加快發揮功能性作用，科技金融、綠色金融及中長期資金加大配置帶來的增量業務釋放，行業估值有望提升。

本刊特約?文頤/文

為深入貫徹黨的二十屆三中全會、中央金融工作會議、中央經濟工作會議精神和《國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》部署要求，積極發揮資本市場功能，著力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融“五篇大文章”，更好服務經濟社會高質量發展，2025年2月7日，中國證監會發布了《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》（下稱“《實施意見》”），旨在落實中央關于科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融“五篇大文章”的部署要求。《實施意見》旨在從制度優化、產品創新、生態培育等多維度發力，系統性提升資本市場對實體經濟的支持效能，助力新質生產力發展與經濟轉型升級。

《實施意見》共分為八個部分，包含18條措施，為資本市場和證券公司等場內核心中介機構服務科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融的方式和重點提供指引。主要內容包括：支持優質科技型企業發行上市；優化科技型上市公司并購重組、股權激勵等制度；引導私募股權創投基金投早、投小、投長期、投硬科技；加大多層次債券市場對科技創新的支持力度；完善資本市場綠色金融標準體系；豐富資本市場綠色金融產品；完善資本市場服務中小微企業制度安排；豐富資本市場服務涉農主體方式；更好滿足居民多元化投資需求；服務養老金等中長期資金穩健增值目標；提供優質養老金融產品服務；提升證券期貨行業數字化水平；加強證券期貨數字基礎設施建設等。

從措施細則看，《實施意見》涵蓋了上市企業全生命周期的各個方面。從細化對科技金融和綠色金融發展的政策支持，支持相關企業上市、再融資和并購重組；到鼓勵公募基金、私募股權創投基金、個人養老金等中長期價值投資資金及債券市場資金通過多種方式支持相關企業做大做強；再到加強證券、基金、期貨等核心資本市場中介機構的金融科技體系建設，增強投顧業務能力，豐富投資產品線，更好地對接上市公司資金需求和各類投資主體的資金供給，降低資金摩擦成本，提升資金使用效率和投資回報，進而持續優化資本市場生態，發揮資本市場規模優勢和效率優勢，形成“上市公司—資本中介—投資者”的有效正反饋。

《實施意見》是中央經濟工作會議和證監會工作會議相關政策的細化和補充，通過進一步突出國家對科技型企業等新質生產力主要載體的支持，加快資本市場要素改革，提升資本市場運行效率，最終實現資本市場生態優化和場內資金預期回報的提升。

對于證券行業而言，資本市場持續性的環境優化對行業各項業務開展均大有裨益，有助于行業業績改善和估值提升，未來更多改革和業務創新落地也有望拓寬券商業務結構，更大的發揮資本中介優勢，亦可借財富管理業務大發展的有利契機，做大客戶基本盤。

對于保險行業而言，隨著資本市場環境的持續改善和保險資金更大規模參與權益市場投資，投資收益率有望顯著提升，自身長期面臨的“資產荒”和利差損壓力均有望得到顯著緩解，自身資質的提升和流動性的改善有望實現“戴維斯雙擊”，助力板塊估值修復。

整體上看，證券和保險行業馬太效應不斷增強，未來行業頭部機構估值上升的空間有望打開。此外，在ETF蓬勃發展的大環境下，出于投資需求的差異化，證券保險ETF的投資價值應繼續重點關注。

強化資本市場功能性作用

具體來看，《實施意見》圍繞科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章，是做好金融“五篇大文章”政策細則落地，《實施意見》以“五篇大文章”為錨，積極發揮資本市場功能性作用，提出了資本市場服務實體經濟的重點任務，主要包括以下五個方面：

第一，加強對科技型企業全鏈條全生命周期的金融服務：1.支持優質科技型企業發行上市：提升對新產業新業態新技術的包容性，支持未盈利企業上市，引導企業用好境內外上市資源。2.優化科技型上市公司并購重組、股權激勵等制度。3.引導私募股權創投基金投早、投小、投長期、投硬科技，支持S基金和金融資產投資公司試點。4.加大多層次債券市場對科技創新的支持力度。

第二，豐富資本市場推動綠色低碳轉型的產品制度體系：1.優化綠色債券標準，完善資本市場綠色金融標準體系。2.豐富資本市場綠色金融產品：支持綠色產業企業股債融資，提升綠色債券申報便利度，推出綠色主題公募基金，鼓勵綠色私募股權創投基金發展，推進碳期貨市場建設和相關產品研發。

第三，提升資本市場服務普惠金融效能：1.落實普惠金融政策部署，完善服務中小微企業制度。2.豐富資本市場服務涉農主體方式。3.滿足居民多元化投資需求，推動證券基金經營機構加快財富管理轉型。

第四，推動資本市場更好滿足多元化養老金融需求：1.打通中長期資金入市卡點堵點，支持養老目標基金、養老理財產品等發展。2.提供優質養老金融產品服務。支持符合條件的健康、養老等銀發經濟企業股債融資。

第五，加快推進數字化、智能化賦能資本市場：1.提升證券期貨行業數字化水平，穩步推進技術自立自強，開展“數據要素×資本市場”專項試點，探索人工智能等新技術應用。2.加強數字金融監管，防范風險。

《實施意見》的總體要求是以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，貫徹新發展理念，聚焦構建支持全面創新體制機制和服務新質生產力發展，強化資本市場功能。堅持政治引領、服務大局，問題導向、精準施策，守正創新、穩中求進，系統集成、協同配合四個原則。

做好金融五篇大文章，有助于更好的服務實體經濟，強化資本市場功能，促進共同富裕，主要體現在以下四個方面：

1.服務實體經濟：引導資本市場資源流向重點領域（科技創新、先進制造、綠色低碳、普惠民生等），推動經濟高質量發展。2.推動資本市場改革創新，是資本市場“1+N”政策體系的重要組成部分，通過增強制度包容性、適應性，能提升資本市場服務實體經濟的質效，促進資本市場自身高質量發展。3.防范金融風險：通過加強政策協調和工作協同，完善相關制度和監管體系，加強重點領域風險防控，維護市場穩定。4.促進共同富裕：通過普惠金融和養老金融，提升金融服務覆蓋面，助力共同富裕。

全鏈條服務硬科技 激活創新資本動能

《實施意見》對科技型企業的全生命周期金融服務提出細化安排，全鏈條服務硬科技，激活創新資本動能。一是上市支持：延續“科技十六條”“科創板八條”等政策，優化對未盈利科技企業的包容性，加大對新一代信息技術、生物醫藥等戰略性產業的上市支持。二是并購重組優化：通過完善估值方法、支付工具及審核機制，鼓勵科技企業圍繞強鏈補鏈開展并購重組。三是私募基金引導：暢通私募股權創投基金“募投管退”循環，支持投早、投小、投硬科技。明確推進基金份額轉讓、S基金發展及實物分配股票試點，有望吸引更多耐心資本布局早期科技項目。四是債券市場賦能：加大多層次債券市場對科技創新的支持力度，探索知識產權證券化及REITs創新，強化多層次融資支持，有利于進一步拓寬科技企業融資渠道，形成“股債聯動”多層次支持體系。

《實施意見》延續了綠色金融“三大功能、五大支柱政策思路”，從標準和產品處著力，標準與產品雙升級，助力低碳轉型。一是完善標準：優化綠色債券標準，鼓勵評級機構將環境信息指標納入債券發行評級方法，主動參與制定國際可持續準則，研究制定綠色股票標準。二是豐富產品：支持綠色產業企業發行上市及融資，鼓勵綠色私募股權基金發展，推動碳期貨市場及碳排放權市場發展及金融機構的參與，研發綠色低碳期貨期權品種，豐富綠色指數及衍生品。

《實施意見》從滿足中小微企業、涉農主體及居民三主體金融需求著眼，擴大薄弱領域覆蓋，下沉服務惠及民生，旨在擴大服務實體覆蓋面。在中小微企業層面，深化北交所、新三板普惠金融試點，推動“專精特新”企業掛牌，區域性股權市場與全國性市場協同發展。在涉農主體層面，完善“保險+期貨”模式，支持農產品期貨期權品種開發，發展鄉村振興公司債券，研究編制三農領域指數。在居民投資需求層面，加快金融機構財富管理轉型，豐富公募基金產品譜系，降低公募行業綜合費率，推動買方投顧試點轉常規。

《實施意見》旨在滿足市場多元化養老金需求，打通中長期資金入市堵點，擴大優質養老供給。1.服務長期資金增值目標：打通長期資金、耐心資本入市堵點，將指數基金等權益公募基金納入個人養老金投資范圍，完善保險資金權益投資監管制度，支持用人單位探索放開企業年金，支持長期資金開展套保交易，推動專業投資者建立三年以上長周期考核機制。2.養老產品供給：支持健康、養老等銀發經濟企業股債融資，探索養老設施作為資產支持證券和REITs的底層資產，支持公募子公司從事養老金融服務。

《實施意見》要求加快推進數字化、智能化賦能資本市場。數字賦能提質增效，基礎設施建設夯實安全底座。在數字化水平方面，推動行業機構數字化轉型，探索金融科技創新試點和“要素市場×資本市場”專項試點，健全公募基金賬戶份額信息統一查詢平臺，推進證券公司賬戶管理功能優化試點轉常規，推動數字經濟、平臺企業股債發行“綠燈”項目落地。在基礎設施建設方面，完善智慧監管平臺，推動監管大數據、行業數據庫建設，加快監管智能化轉型，加強信息安全管理。

此外，《實施意見》還明晰機構責任，夯牢合規風控底線。1.發揮功能性作用：金融機構完善行業機構定位和治理。把功能性放在首位，因地制宜做好金融“五篇大文章”，建立健全資本市場做好金融“五篇大文章”的統計和考核評價制度，完善服務科技創新、信息科技投入等行業機構分類評價指標體系。2.合規風控：針對五篇大文章不同領域，探索建立風險早期糾正硬約束制度，督促行業機構健全風險識別、監測預警和壓力測試機制。

隨著科技型企業上市門檻放寬、綠色企業融資支持等政策的出臺，IPO與再融資市場將持續擴容。科創板、北交所及綠色債券承銷需求增加，頭部券商憑借項目儲備和定價能力進一步鞏固優勢，投行業務收入占比提升，推動估值中樞上移。同時，并購重組活躍度提升，審核機制優化及產品服務創新將刺激科技、綠色領域并購需求，券商投行業務直接受益于科技、綠色、養老產業企業上市與并購擴容，業務收入增長可期。2024年有多起硬科技領域并購案例，具備產業研究能力和資源整合優勢的券商有望獲得更高溢價。

長期資金入市催生財富管理增量空間。在資產管理方面，耐心資本入市提速，疊加個人養老金投資范圍擴大至權益類基金，將帶動資管規模擴容。具備公募基金與券商資管全牌照的券商有望隨管理費收入增長驅動估值修復。在財富管理方面，公募費率下調倒逼機構向買方投顧轉型，試點轉常規后，具備客戶基礎、數字化服務能力、綜合投顧能力及營銷能力較強的券商有望搶占市場份額，提升AUM及客戶黏性，增強盈利穩定性。

投資業務工具擴容對沖市場波動。1.自營工具豐富：碳期貨、綠色期權等新品種推出，有利于滿足機構套保需求，衍生品做市及交易業務成為券商差異化競爭點。資本實力雄厚、風控體系完善的頭部券商有望擴大市場份額，平滑業績波動。2.股權投資堵點打通：私募基金“募投管退”循環優化及S基金發展，將提升券商直投子公司退出效率，長期看硬科技領域項目退出收益增厚，貢獻利潤彈性。

隨著《實施意見》的進一步落地實施，證券公司將加快發揮功能性作用，科技金融、綠色金融及中長期資金加大配置帶來的增量業務釋放，行業估值有望提升。

（作者為專業投資人士）

本文刊于02月22日出版的《證券市場周刊》