文｜創(chuàng)業(yè)最前線

2月21日，江蘇漢邦科技股份有限公司（以下簡稱“漢邦科技”）科創(chuàng)板IPO成功過會(huì)。2月24日，漢邦科技“光速”提交注冊(cè)，公司距離“圓夢(mèng)”資本市場(chǎng)又近一步。

漢邦科技以色譜技術(shù)為核心，專注于色譜分離純化產(chǎn)品。值得注意的是，漢邦科技曾獲大客戶藥明康德增資入股，但藥明康德卻在公司IPO前夕減持。毅達(dá)創(chuàng)新和毅達(dá)寧海也在漢邦科技IPO推進(jìn)時(shí)“離場(chǎng)”。

此外，應(yīng)收賬款逾期、存貨庫齡增長也是漢邦科技“頭疼”的問題，而尚未解決的專利侵權(quán)案也給公司的IPO帶來不確定性。

IPO前夕藥明康德等股東減持套現(xiàn)

漢邦科技的前身漢邦有限成立于1998年，2022年2月整體變更為股份制有限公司。

漢邦科技以色譜技術(shù)為核心，主要為制藥、生命科學(xué)等領(lǐng)域提供專業(yè)的分離純化裝備、耗材、應(yīng)用技術(shù)服務(wù)及相關(guān)的技術(shù)解決方案，主要產(chǎn)品包括各類小分子藥物分離純化設(shè)備、大分子藥物分離純化設(shè)備。

公司主要客戶包括恒瑞醫(yī)藥、正大天晴、麗珠集團(tuán)、中美華東、中國醫(yī)藥集團(tuán)等知名制藥企業(yè)。不僅如此，漢邦科技也頗受明星資本及大客戶的青睞，其中就包括中國CXO（醫(yī)藥外包）龍頭藥明康德。

在業(yè)務(wù)上，漢邦科技主要向藥明康德下屬公司銷售藥物分離純化裝備及相關(guān)配件、實(shí)驗(yàn)室儀器。

2021年-2024年上半年，公司向藥明康德相關(guān)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的銷售金額分別為775.88萬元、2151.10萬元、1004.46萬元和324.11萬元。2022年，藥明康德下屬公司上海合全藥業(yè)股份有限公司及同一控制下公司為漢邦科技的第三大客戶。

藥明康德不僅與漢邦科技存在業(yè)務(wù)往來，在股權(quán)上也有關(guān)聯(lián)。

早在2019年10月，藥明康德的全資子公司藥明康德新藥以2610萬元的價(jià)格受讓信海創(chuàng)業(yè)持有漢邦有限的154.9萬元注冊(cè)資本，交易價(jià)格為16.85元/注冊(cè)資本。

2020年9月，藥明康德再次增資，共計(jì)花費(fèi)3569.91萬元收購漢邦有限69.56萬元注冊(cè)資本，交易價(jià)格為51.32元/注冊(cè)資本。

圖 / 漢邦科技問詢函回復(fù)

值得一提的是，2022年12月，漢邦科技開始著手進(jìn)行科創(chuàng)板IPO輔導(dǎo)備案。然而僅僅過了三個(gè)多月，藥明康德卻拋出了手頭的部分股份。

2023年3月，藥明康德新藥以5000萬元的價(jià)格將其持有漢邦科技的91.67萬股股份轉(zhuǎn)讓給華金領(lǐng)越。

截至招股書簽署之日，藥明康德通過藥明康德新藥仍間接持有漢邦科技8.05%的股份，是公司的第二大股東。

除了藥明康德外，還有兩個(gè)股東減持了漢邦科技的股份。

2020年9月，毅達(dá)資本旗下的兩家公司毅達(dá)寧海和毅達(dá)創(chuàng)新分別收購漢邦有限30.91萬元注冊(cè)資本和15.96萬元注冊(cè)資本，共計(jì)花費(fèi)2405.35萬元。

圖 / 漢邦科技招股書

2023年12月，毅達(dá)創(chuàng)新和毅達(dá)寧海分別以2014萬元和5014.68萬元的價(jià)格，合計(jì)7028.68萬元，將所持漢邦科技全部股票轉(zhuǎn)讓給淮上開元。

圖 / 漢邦科技招股書

此次轉(zhuǎn)讓后，毅達(dá)創(chuàng)新和毅達(dá)寧海不再是漢邦科技的股東，但持股三年多，賺了4623.33萬元。

2023年12月29日，漢邦科技科創(chuàng)板IPO獲得受理。在IPO正在推進(jìn)的情況下，毅達(dá)創(chuàng)新和毅達(dá)寧海卻選擇減持套現(xiàn)離場(chǎng)，是否意味著不看好漢邦科技的發(fā)展，這一點(diǎn)還需進(jìn)一步觀察。

研發(fā)費(fèi)用率不敵同行，專利訴訟尚未完結(jié)

分離純化是藥物生產(chǎn)中的核心環(huán)節(jié)，直接決定藥物的純度和質(zhì)量。漢邦科技的核心技術(shù)正是色譜分離純化技術(shù)，能實(shí)現(xiàn)更為精準(zhǔn)的分離純化。

所謂色譜分離純化技術(shù)，可以比喻成一種更高級(jí)的“篩子”，可以把更復(fù)雜的混合物（比如藥物、食品、化學(xué)品）中的不同成分分開。比如在制藥領(lǐng)域中，制藥廠從植物或化學(xué)物質(zhì)中提取出有效的藥物成分，這就需要色譜分離純化技術(shù)的支持。

2021年-2024年上半年（以下簡稱“報(bào)告期”），漢邦科技的營業(yè)收入分別為3.21億元、4.82億元、6.19億元和3.29億元；同期歸母凈利潤分別為486.17萬元、3855.96萬元、5149.75萬元和3768.49萬元。

圖/漢邦科技招股書

近年來，漢邦科技的業(yè)績?cè)诳焖僭鲩L，但在此背后，公司卻存在著研發(fā)投入不足的問題。

報(bào)告期各期，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為2204.12萬元、2899.26萬元、3718萬元和2204.24萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為6.88%、6.02%、6.01%和6.70%。

同期，同行業(yè)上市公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為10.10%、9.89%、10.45%和11.77%，漢邦科技的研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行業(yè)公司平均水平。

圖 / 漢邦科技招股書

值得注意的是，除皖儀科技外，漢邦科技與東富龍、迦南科技和藍(lán)曉科技的研發(fā)費(fèi)用率的差距并不大。

不過，報(bào)告期內(nèi)，漢邦科技的銷售費(fèi)用率分別為14.69%、12.05%、12.82%和10.52%，遠(yuǎn)超過東富龍、迦南科技和藍(lán)曉科技。

圖 / 漢邦科技招股書

漢邦科技的銷售費(fèi)用在大幅增長，其中，業(yè)務(wù)招待費(fèi)、差旅費(fèi)、會(huì)務(wù)費(fèi)也在逐年增加。2023年，漢邦科技的業(yè)務(wù)招待費(fèi)達(dá)到1333.95萬元。

漢邦科技在招股書中表示，業(yè)務(wù)招待費(fèi)主要是對(duì)客戶的餐飲及招待費(fèi)、交通住宿等支出，以及用于招待而采購的煙酒、禮品等。

可見，漢邦科技在銷售費(fèi)用的支出上可謂十分大方。相比之下，在研發(fā)上的投入就沒有那么突出了。

值得一提的是，漢邦科技還涉及三起專利訴訟，其中兩起尚未了結(jié)，三起訴訟的起訴方都是美國思拓凡公司（Cytiva）。

2022年，Cytiva就“柱裝填方法”發(fā)明專利起訴漢邦科技，要求停售相關(guān)產(chǎn)品、賠償550萬元。2023年11月一審漢邦科技勝訴，Cytiva上訴后最高法已經(jīng)受理，目前二審尚未判決。

Cytiva還針對(duì)“色譜柱”發(fā)明專利起訴漢邦科技，漢邦科技一審敗訴，后因漢邦科技申請(qǐng)專利無效獲批，最高法終審駁回了Cytiva的起訴。

此外，Cytiva還針對(duì)“分離介質(zhì)漿料罐”發(fā)明專利起訴漢邦科技和上海耐利侵權(quán)，要求停售、賠償600萬元等，法院已送達(dá)應(yīng)訴通知，該案件尚未開庭。不過，漢邦科技已申請(qǐng)?jiān)搶＠麩o效，正在等待審理中。

雖然漢邦科技招股書顯示，上述專利不涉及公司的核心技術(shù)，但是如果法院最終支持Cytiva的全部訴訟請(qǐng)求，則漢邦科技最高需要向Cytiva支付合計(jì)不超過1150萬元的賠償款，且無法繼續(xù)銷售涉及相關(guān)發(fā)明專利權(quán)的產(chǎn)品，這將會(huì)對(duì)公司業(yè)績帶來影響。

應(yīng)收賬款逾期率高，存貨難消化

目前漢邦科技還面臨較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2022年中國小分子液相色譜設(shè)備（包含生產(chǎn)級(jí)和實(shí)驗(yàn)級(jí)）總規(guī)模約為30億元，其中安捷倫占比最高，為24.3%，排名第二、三、四位的分別為沃特世、賽默飛和島津，均為進(jìn)口品牌。

漢邦科技市場(chǎng)占有率約為8%，排名第五位，與上述公司存在較大差距。

圖 / 漢邦科技問詢函回復(fù)

此外，漢邦科技的產(chǎn)品線主要集中在色譜分離純化技術(shù)領(lǐng)域，而國際品牌的產(chǎn)品線相對(duì)廣泛，可以提供從實(shí)驗(yàn)室到工業(yè)化的全流程解決方案，包括分析型液相色譜、制備液相色譜、質(zhì)譜聯(lián)用等。

因此，漢邦科技無論是在市場(chǎng)份額上，還是產(chǎn)品線的覆蓋面上，都和國際品牌存在一定差距。

在此情況下，漢邦科技還需要正視差距，努力趕超國際品牌。不過，目前漢邦科技首當(dāng)其沖需要面對(duì)的是經(jīng)營過程中負(fù)債高企，應(yīng)收賬款、存貨“雙高”的問題。

報(bào)告期內(nèi)，漢邦科技的資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.50%、59.62%、52.83%和49.73%；可比公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為40.23%、41.96%、42.69%金額43.49%。漢邦科技的資產(chǎn)負(fù)債率逐年走低，但還是明顯高于同行公司平均水平。

圖 / 漢邦科技招股書

此外，應(yīng)收賬款賬期變長，也使得公司的壞賬風(fēng)險(xiǎn)增加。

報(bào)告期各期末，漢邦科技應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8352.41萬元、1.31億元、1.19億元和1.30億元，其中1年以內(nèi)余額占比分別為81.58%、76.54%、75.48%和60.33%。由此可以看出，漢邦科技不僅應(yīng)收賬款在變多，回款周期也在逐步拉長。

報(bào)告期內(nèi)，漢邦科技逾期應(yīng)收賬款金額占比分別為75.72%、71.24%、87.03%和85.09%。可見公司大部分應(yīng)收賬款并不能按期回收。

值得一提的是，截至2024年6月30日，公司應(yīng)收賬款總體期后回款比例僅有33.60%，也就是說，公司的應(yīng)收賬款僅收回了三成。

圖 / 漢邦科技招股書

應(yīng)收賬款激增，意味著大量資金被客戶占用，一旦客戶回款出現(xiàn)大量逾期，很可能會(huì)導(dǎo)致資金鏈緊張，引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

漢邦科技不僅收賬難，存貨也在積壓。

報(bào)告期內(nèi)，公司存貨賬面價(jià)值分別為3.87億元、5.08億元、4.31億元和4.16億元，且存貨庫齡也在拉長，其中，1年以上庫齡的存貨賬面余額分別為6061.60萬元、9456.43萬元、1.50億元和1.64億元。

值得注意的是，截至2024年6月30日，公司存貨庫齡在2年以上的原材料比例27.14%，庫存商品庫齡在2年以上的占比21.58%。

不僅如此，報(bào)告期內(nèi)，漢邦科技的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.63、0.60、0.72和0.76，遠(yuǎn)低于同行公司平均水平。

圖 / 漢邦科技招股書

在存貨庫齡變長的情況下，漢邦科技還在募資擴(kuò)產(chǎn)。此次IPO，公司擁有兩個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，分別是年產(chǎn)1000臺(tái)液相色譜系列分離裝備生產(chǎn)項(xiàng)目、年產(chǎn)2000臺(tái)（套）實(shí)驗(yàn)室色譜分離純化儀器生產(chǎn)項(xiàng)目。

若漢邦科技成功上市，公司能否順利消化新增產(chǎn)能，以及在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)保持優(yōu)勢(shì)，還有待進(jìn)一步觀察。