文｜紅餐網 李金枝

3年3次沖擊IPO，蜜雪冰城終于在港交所成功上市！

3月3日，蜜雪集團（2097.HK）正式登陸香港交易所，成為繼奈雪的茶、茶百道、古茗之后，又一個登陸資本市場的新茶飲品牌。

上市首日，蜜雪集團開盤價為262港元/股，較發行價（202.5港元/股）上漲29.38%，盤中最高價一度來到298港元/股，最終以290港元/股收盤，較發行價上漲43.2%，總市值達1093億港元（折合人民幣約1025億元）。

蜜雪冰城也成為中國第二個市值超千億的餐飲企業，僅次于百勝中國。

雪王成功上市，不僅讓其在資本市場大放異彩，也讓背后的創始人收獲了巨額財富。

目前，張氏兄弟持有絕大部分股權，其中張紅超直接持股40.84%，通過員工持股平臺“青春無畏”持股0.43%；張紅甫直接持股40.84%，通過“始于足下”持股0.43%。

兄弟二人合計持有3.11億股，截至今日收盤，兄弟二人身家超900億港元。

草根逆襲！張氏兄弟身價超900億港元

張紅超、張紅甫兩人出生于河南商丘的農村，他們的創業經歷，放到今天就是“草根逆襲”的故事。

1997年，張紅超用一臺自制刨冰機開啟創業之路，他在河南鄭州街頭開了一家名為“寒流刨冰”的小店，這也是蜜雪冰城的前身。

1999年，“蜜雪冰城”品牌正式啟用，“低價”成為它迅速崛起的關鍵因素。當時，蜜雪冰城推出了一款只賣2元的蛋筒冰淇淋，很多人到店就為了這支冰淇淋。蜜雪冰城也在短短幾個月時間，開了26家門店。

△圖片蜜雪冰城招股書

2007年，張紅超的弟弟張紅甫成為蜜雪冰城的加盟商，加入蜜雪冰城后他發現，冰淇淋只能支撐夏天的生意，于是開始琢磨研發新爆款。

2008年，張紅甫偶然在咖啡粉中加入白糖、植脂末，混合后得到了蜜雪冰城的第二個爆款產品——卡布奇諾咖啡，每杯售價1元，一天能賣800多杯。

在此基礎上，張紅甫又嘗試了奶茶和果茶，直到打磨出一家能撐滿一整年生意的門店?；谟H自運營門店的成功經驗，張紅甫總結形成了一套標準化的運營管理體系，通過加盟模式進行復制。

農民出身的張氏兄弟，更能從大眾消費群體的視角出發，考慮賣什么、怎么賣，時至今日，低價依舊是蜜雪冰城最大的競爭力之一。

招股書顯示，蜜雪冰城的現制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等產品售價大多在2-8元，也正是憑借“2元冰淇淋”“4元檸檬水”“6元珍珠奶茶”，蜜雪冰城在下沉市場迅速打開局面，建立了規模優勢。

截至2024年前三季度，蜜雪冰城全球門店數量突破4.5萬家，其中57.2%的門店位于三線及以下城市。以截至2023年12月31日的門店數統計，在市場占比前五大新茶飲品牌中，蜜雪冰城在三線及以下城市的滲透率最高。

△圖片蜜雪冰城招股書

龐大且下沉的的門店網絡，不僅讓蜜雪冰城成為全球最大的現制飲品企業，也為其帶來了可觀的收入。

2022年、2023年及2024年前三季度，蜜雪冰城分別實現營收135.76億元、203.02億元及186.6億元，同比增長31.2%、49.6%和21.2%；凈利潤分別是19.97億元、31.37億元和34.86億元，同比增長5.3%、58.3%和42.3%。

蜜雪冰城的快速發展，其掌權人張氏兄弟的身價也水漲船高。

2022年，張紅超以63億元財富位列“2022家大業大酒·胡潤全球富豪榜”第3207名。

2年后，張紅超、張紅甫合計坐擁556.1億元財富位列“2024新財富500創富榜”第44位。

按今日收盤價計算，張紅超、張紅甫兩人身價合計超900億港元（折合約844億元人民幣）。

△圖片紅餐網攝

蜜雪冰城背后的投資機構也“賺麻了”。2020年，美團龍珠、高瓴、CPE源峰三家機構聯合投資蜜雪冰城，這是蜜雪冰城唯一一輪外部融資。當時，美團龍珠、高瓴分別以9.3億元、9.3億元購得蜜雪冰城4%的股份，CPE源峰以及4.6億元的價格購得2%的股份。

2021年、2022年及2023年，蜜雪冰城還曾分別宣派股息1.04億元、1.04億元及1億元。

IPO后，美團龍珠、高瓴、CPE源峰通過旗下企業分別持股為3.82%、3.82%以及1.91%。以蜜雪冰城目前的市值算，如今這些機構的投資回報已經超4倍。

門店加密藏隱憂，雪王尋找第二增長曲線

蜜雪冰城快速增長的門店規模和營收背后，盈利核心在于向加盟商出售門店物料（包括食材及包材）與設備。

招股書顯示，蜜雪冰城在河南、海南、廣西、重慶、安徽擁有五大生產基地，覆蓋七大類用于制作現制飲品的食材，包括糖、奶、茶、咖、果、糧、料等飲品食材，年綜合產能達到約165萬噸，雪王提供給加盟商的飲品食材超60%為自產，其中核心飲品食材100%自產。

龐大的加盟店規模和強大的供應鏈能力——目前，蜜雪冰城超99%的門店為加盟店；2024年前三季度，蜜雪冰城向加盟商銷售商品和設備的收入為182.2億元，占總營收的94.3%，這讓雪王營收一騎絕塵的同時，也保持了較高的毛利率（32.4%）水平。

△圖片紅餐網攝

但這一模式也暗藏著一些風險。截至2024年底，蜜雪冰城在中國內地的門店數量已超過4萬家。隨著門店密度的增加，其擴張空間正在縮小。2022年、2023年及2024年前三季度，蜜雪冰城的閉店數量為264家、641家及714家。蜜雪冰城表示，關店數量與其加盟網絡整體擴張大致成比例，并受到行業增速放緩及市場競爭加劇影響。

且蜜雪冰城的加盟商也在流失，2022年、2023年以及2024年前三季度，蜜雪冰城在中國內地及中國內地以外的加盟商留存率分別為97.8%、96.4%及96.9%。

如何在激烈的市場競爭中保持增長，成為其未來發展的關鍵。

當然，蜜雪冰城也作出調整，去年12月發布新的開店政策，放寬了老加盟商的開店資格，并提出了三大開店重點方向：

一、深耕已開發商圈，減少門店異地管理成本，在商圈內打造門店運營護城河；

二、關注景區、院校、新商場、交通樞紐、廠區等空白市場開發，合理布局點位；

三、挖掘下沉市場，對經濟發展相對較好的空白鄉鎮進行開發。

可以看到，蜜雪冰城新增的景區、院校、交通樞紐等點位選擇，通常具有較高的客流量和消費需求。在這些位置進行合理布局，或將有助于其新一輪的門店加密，占領更多市場份額。

同時，蜜雪冰城也在發力出海和現制咖啡。

2018年，蜜雪冰城在越南河內開出第一家海外店，截至2024年9月30日，蜜雪冰城已在海外11個國家開設了超4800家門店，相比2023年同期增長超過800家。

招股書中，蜜雪冰城提到，要積極拓展海外市場，尤其是東南亞市場，并大力加強海外供應鏈建設。根據灼識咨詢的報告，預計在2023年至2028年間，中國和東南亞市場預計在全球主要市場中增速最快，復合年增長率分別達到17.6%和19.8%。

蜜雪冰城也在加大力度投入幸運咖，尤其是供應鏈的貫通，共享采購、研發資源以及倉儲物流體系。比如蜜雪在全國有27個核心倉，正在陸續向幸運咖開放。

幸運咖延續了蜜雪冰城“極致性價比”的基因，其產品價格多在5-10元，門店分布的主要區域也在下沉市場。

△圖片幸運咖官方微博

借助蜜雪冰城成熟的供應鏈體系，幸運咖這兩年的開店速度明顯加快。極海品牌數據監測顯示，幸運咖在2022 年、2023 年合計開出2800+門店，門店數迅速沖高到3000家。

蜜雪冰城公共事務部負責人、副總裁白砥在公開演講中曾透露，截至2024年底，幸運咖全國門店數已經突破4000家。

從“凍資王”到打破新茶飲“破發”魔咒，千億雪王讓資本市場興奮，也給現制茶飲市場帶來了更大的想象空間，但如果我們以“成為風靡全球的消費品公司”的眼光來看待蜜雪冰城，它的故事很可能才剛剛開始。