文丨木清

2月21日，中國最大的事故車拍賣平臺北京恒泰博車拍賣有限公司的控股公司Boche Holding Limited (Cayman)（簡稱：博車網）遞表港交所。

然而在新能源汽車重塑事故車估值以及行業業態，有客戶親自下場搶生意的背景下，博車網的主營業務遭遇到了失速的困境。公司當前面臨的主營業務失速，盈利質量不高，缺乏行業壁壘，同時超高商譽搖搖欲墜等問題，讓公司整體的基本面看起來并不具備太強的吸引力。這也讓公司的上市沖刺充滿了不確定性。

博車網成立于2014年，是隨著互聯網的快速發展而成長起來的一批企業。博車網是中國最大的事故車拍賣平臺，公司憑借著估價基礎設施和數字化能力，以及采用線上線下拍賣結合的方式，有效連接上游事故車車源方（主要是保險公司）與下游事故車買家（主要是認證修理廠及持證汽車拆解廠）。

▲博車網主營業務情況，招股說明書

經過這些年的發展，博車網積累了一大批客戶，從招股說明書可知，截至2024年9月30日，博車網已為中國95%以上經營汽車保險業務的保險公司提供事故車拍賣服務，并涵蓋了前50大所有保險公司。根據灼識咨詢的數據，按照2023年的交易量來計算，博車網在中國事故車拍賣行業占到了31.3%的市場份額。

▲博車網上下游客戶情況，招股說明書

只不過即便是鏈接了眾多的客戶，博車網在這門生意中卻并沒有真正獲得收益。從2022年至2024年9月底，博車網的總營收分別為3.88億元、5.18億元和4.04億元，而對應的凈利潤分別是-1.80億元、-1.21億元和142.5萬元。從成立至今，公司已經累計虧損了13.25億元。

▲博車網經營業績情況，招股說明書

雖然2024年前9個月實現了盈利，但是盈利質量并不高。事故車拍賣及配套服務是公司的立身之本，而2024年前三季度這項核心業務收入同比下滑15.9%至2.18億元，這也致使公司整體的營收增速從2023年的33%下滑到3.3%，核心業務的萎縮直接拖累了公司的成長性。

而且實現的這100多萬的盈利主要源自于費用的削減而非業務收入的增加。2024年公司銷售費用同比減少6.8%，研發費用下降14.3%，但是費用具有剛性，并不能無限削減，因此就不能持續帶來正向影響。博車網毛利率從2023年同期的51.1%降至2024年的47.3%，就說明公司的盈利質量根本不高。

除此之外，公司的大額債務和超高商譽也是兩個巨大的隱患。

作為公司第二增長曲線的二手車拍賣業務在2024年前9個月的成交額成交量等直觀指標都是降低的，與此同時事故車拍賣活躍會員數同比減少10.6%，復購率也從從74.1%降到了70.7%，這些都說明下游客戶對平臺的依賴程度正在逐步降低，公司在展業過程中的議價能力正在下滑。這些都反應到了公司現金流相關的財務數據上。

在2024年前9個月，博車網的應收賬款余額同比增加227%，總余額達到了3781.8萬元。一般情況下平臺型公司的應收賬款金額會比較小，從應收賬款的激增的現象，博車網在產業鏈中的地位就可見一斑。

除此之外，公司的負債凈額達到了12.97億元，而2024年前9個月，公司的經營性現金凈流量僅有545.6萬元，同比下滑95.6%，公司自己的造血能力正在快速喪失。而公司當前1.59億元的現金也并不足以支付公司的負債，更別說公司的擴張需求。

▲博車網現金流情況，招股說明書

除了現金流問題外，博車網存在的另一個大雷就是商譽。這些年博車網通過對外溢價收購優信事故車拍賣業務、二手車拍賣平臺“車贏”已經積累了近3億元的商譽，這些商譽占到公司近年平均全年營收的超50%，如果公司的核心業務持續下滑，就極有可能觸發巨額的商譽減值，進一步加劇虧損壓力，如果那時候博車網已經上市，那受災的就是全體二級市場的投資者。

當然一家企業要想上市，估值總歸是一個繞不開的話題。

博車網總共進行了5輪融資，從A系列到C2系列。在C2系列融資后，公司的投后估值達到了31.7億元。如果按照2024年前9個月的凈利潤折成全年的來計算的話，其市盈率將近1700倍。

▲博車網融資歷程，招股說明書

而事故車拍賣業務本質是連接保險公司與修理廠的中間平臺，只是一個中介，并不掌握資金也不掌握車源，因此整體行業壁壘低，容易被替代。而當下已經有頭部的保險公司計劃建立自營的拍賣系統，取締了第三方中介平臺的角色，如2022年，中國人保曾提出探索建立自有事故車處置平臺的計劃，旨在降低車險理賠成本。一旦是下場搶生意的保險公司增多，博車網的業務將會進一步受到不利影響。

現如今隨著新能源汽車滲透率的不斷提升，事故車中新能源汽車的比例不斷提升，但是新能源汽車的價值大頭主要在電池，而一般在事故中受損嚴重的也主要是電池，也就是說一旦事故，新能源汽車的價值相較燃油車折損得更加厲害，而博車網的一些價值評估系統主要基于燃油車的數據。新能源汽車自身的特性正在重塑價值評估體系和行業。

不論是從公司的盈利能力角度，業務壁壘角度還是整體行業生態角度來看，博車網當前一級市場上31.7億元的估值著實很貴。如果想要以這個估值來上市，不知投資者是否愿意接盤。

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